9月通胀数据跟踪：输入性通胀再升温，消费端刚性持续

[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观跟踪报告 [Table_Title] 输入性通胀再升温，消费端刚性持续 [Table_ReportType] ——9 月通胀数据跟踪 [Table_ReportDate] 2026 年 10 月 14 日 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 事件：9 月 CPI 同比由 0.8%升至 0.9%，环比 0.2%，前值 0.4%；PPI 同比由 3.8%上行至 5%，环比 1.2%，前值 0.4%。 ⚫ 非食品项改善支撑 CPI 增速，能源相关分项较强。食品项边际走弱，环比增幅略弱于季节性。非食品项同比上行，环比增速小幅下行。核心 CPI 同比持平。服务持平、消费品回升。 ⚫ 猪肉价格转为下跌，鲜菜价格弱于季节性，鲜果延续季节性回落。猪肉价格环比转跌，部分原因是集团猪企为规避节后风险在节前集中出栏，散户跟随行动，另一方面，双节备货力度不及预期，导致供应增速高于需求增速，出现“旺季不旺”的现象。牛羊肉价格延续上涨。鲜菜价格下跌，弱于季节性；鲜果价格则延续季节性回落。 ⚫ 非食品项中，国际油价带动燃油相关分项继续上升，耐用消费品表现较弱，民生服务基本平稳。交通工具用燃料增速延续大幅上升，水电燃料同比微升。耐用消费品价格表现较弱，交通工具、家用器具同比跌幅扩大。受暑假结束影响，旅游分项环比回落。家庭服务、医疗保健服务、房租同比增速持平，教育增速回落。 ⚫ PPI 同比升至 2022 年以来新高，生产资料为主要拉动，耐用消费品增幅扩大。国际原油价格高企，输入性通胀压力明显，PPI 同、环比均上行，其中同比增速录得 2022 年以来新高，生产资料为主要拉动项。PPIRM 同比增速上升，幅度与 PPI 接近。 ⚫ 能化产业链通胀升温，下游高端制造业价格走势分化。国际油价高企带动能化产业链通胀继续升温。石油和天然气开采同比增速大幅上行。中游加工制造业通胀升温。有色金属冶炼和压延加工业出厂价格维持高增速。下游高端制造表现分化，汽车跌势收窄，AI、算电协同产业价格表现维持强势。 ⚫ 输入性通胀带动生产端普涨，消费端刚性持续。9 月国际油价高企，能化产业链通胀持续升温，生活资料亦上行，PPI 同比增速升至 2022 年以来新高。核心 CPI 环比持平、民生服务价格刚性持续，显示价格内生动能仍有待改善。随着四季度稳增长政策出台并有序落地，预期内需逐步企稳改善。AI 产业价格表现延续强势，持续为 PPI 带来向上动力。 ⚫ 风险因素：地缘政治风险发展超预期，居民消费、购房需求疲弱。 [Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn 分析师: 刘俊言 执业证书编号： S0270526100001 电话： 13031136022 邮箱： liujy@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 财政安排 5500 亿元结存限额，助力四季度稳增长 非农就业不及预期，连续加息紧迫性下降 生产、价格上行共振拉升 PMI 证券研究报告 宏观跟踪报告 宏观研究 3007 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1 非食品项改善支撑 CPI 增速，能源相关分项较强 ...................................................... 3 2 国际油价带动 PPI 走高，AI 产业维持高增速 ............................................................. 5 3 总结与展望 ....................................................................................................................... 7 4 风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表 1： CPI 同比增速延续回升（%）............................................................................ 3 图表 2： CPI 食品项环比处于历史同期较弱水平（%） ................................................ 3 图表 3： 核心 CPI、服务项同比增速持平（%） ............................................................ 3 图表 4： 国内油价继续上涨（元/吨） ............................................................................. 3 图表 5： 猪肉价格下跌，牛、羊肉上涨（元/公斤） ..................................................... 4 图表 6： 能繁母猪持续去化（%，万头） ....................................................................... 4 图表 7： 蔬菜价格弱于季节性（元/公斤） ..................................................................... 4 图表 8： 水果价格季节性回落（元/公斤） ..................................................................... 4 图表 9： CPI 燃料相关分项总体上升（%，美元/桶）................................................... 5 图表 10： 服务、租房分项同比增速持平（%） ............................................................. 5 图表 11： PPI 生产资料同比涨幅扩大（%） .................................................................. 6 图