9月通胀点评：四季度通胀增速或走平

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2026 年 10 月 14 日 相关研究报告 《策略周报》20261011 《美国股债市场再平衡》20261011 《宏观和大类资产配置周报》20261011 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 9 月通胀点评 四季度通胀增速或走平 9 月国际大宗商品价格波动对国内通胀的影响依然较大，国际油价、有色金属价格造成明显上拉，黄金价格则造成一定拖累；9 月 AI 产品价格上升对通胀的影响进一步凸显，CPI 中通信工具分项同比增速连续两个月在 10%上方；我们认为四季度 CPI 和 PPI 同比增速或在当前增速水平保持窄幅波动，关注国际局势、厄尔尼诺、生产端年底补库存等因素对通胀的扰动。  9 月 CPI 环比增长 0.2%，同比增长 0.9%，核心 CPI 同比增长 1.0%，服务价格同比增长 0.8%，消费品价格同比增长 1.0%。从分项同比看，同比增速较 8 月上升的仅有交通通信，居住、教育文化娱乐和医疗保健增速持平于 8 月，衣着、食品烟酒、生活用品及服务、其他用品和服务增速均较 8 月有不同程度下降。  从环比看，9 月食品价格环比上涨 0.4%，涨幅与上月相同，低于季节性水平 0.8 个百分点，影响 CPI 环比上涨约 0.06 个百分点，服务价格由上月上涨 0.1%转为下降 0.2%，对 CPI 环比的影响由上月上拉约 0.04 个百分点转为下拉约 0.08 个百分点，工业消费品价格影响 CPI 环比上涨约 0.22个百分点。  AI 产品价格带动 9 月 CPI 同比增速上行。从同比看，9 月 CPI 同比增长0.9%，其中，食品价格影响 CPI 同比下降约 0.29 个百分点，汽油价格影响 CPI 同比上涨约 0.47 个百分点，扣除能源的工业消费品价格影响 CPI同比上涨约 0.39 个百分点，服务价格影响 CPI 同比上涨约 0.40 个百分点；从细项看，猪肉和鲜菜价格合计影响 CPI 同比下降约 0.33 个百分点，牛肉和羊肉价格合计影响 CPI 同比上涨约 0.08 个百分点，鸡蛋价格影响 CPI同比上涨约 0.07 个百分点，黄金饰品价格影响 CPI 同比上涨约 0.11 个百分点，数据存储设备、平板电脑、计算机和移动电话机价格合计影响 CPI同比上涨约 0.23 个百分点。一方面，9 月 CPI 有三个特点与此前是一致的，一是食品价格的持续拖累，二是国际能源价格和黄金价格的持续扰动，三是内需的疲弱反映在服务价格上；另一方面，9 月也出现了新的特点，最为明显的是 AI 产品需求带动的价格上升是 9 月 CPI 同比增速较 8月上升的重要因素，体现在通信工具价格 9 月同比增长 14.3%、交通通信项目 9 月同比增长 4.3%，其次是以牛肉和羊肉为代表的食品价格，出现环比走势强于季节性的趋势。我们认为四季度 CPI 同比增速或仍将维持相对平稳的走势，但是需要开始关注 AI 产品需求对价格的推动、极端天气对食品价格的影响、国际局势不确定性对大宗商品价格波动的影响，以及 PPI 同比增速上升对 CPI 的外溢性影响。  9 月 PPI 环比增长 1.2%，同比增长 5.0%，其中生产资料同比增长 6.5%，生活资料同比下降 0.1%。PPIRM 环比增长 1.2%，同比增长 6.9%  关注年底补库存对 PPI 的影响。9 月 PPI 同比增长 5.0%，涨幅明显高于万得一致预期 4.3%，影响较大的主要是生产资料中采掘业和原材料工业价格，从行业看主要的上行拉动，一是石油、有色、化工等受输入性因素影响较大的行业，二是受 AI 需求带动较大的计算机通信行业，三是受季节性因素影响较大的行业，比如煤炭。我们认为四季度国际局势的不确定性和国内生产端季节性补库存的具体情况，都可能对 PPI 价格造成影响，但考虑到目前国内供强虚弱的情况没有明显变化，我们认为 PPI 同比增速短期虽然回落空间不大，但进一步上升的空间也较小。  风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 2026 年 10 月 14 日 9 月通胀点评 2 CPI 9 月 CPI 环比增速较 8 月回落。9 月 CPI 环比增长 0.2%，增速较 8 月下降 0.2 个百分点。从分项环比看，9 月环比上行的包括交通通信（1.0%）、衣着（0.6%）、食品烟酒（0.2%）、医疗保健（0.2%），环比增速下降的有生活用品及服务（-0.1%）、教育文化娱乐（-0.3%）、其他用品和服务（-0.8%），居住价格环比增速持平；9 月分项中较 8 月环比增速上升的有衣着、医疗保健、生活用品及服务，较 8 月环比增速下降的有食品烟酒、教育文化娱乐、交通通信、其他用品和服务，居住环比增速持平于 8 月。 9 月 CPI 同比增速略低于万得一致预期。9 月 CPI 同比增长 0.9%，较 8 月上升 0.1 个百分点，核心CPI 同比增长 1.0%，较 8 月持平，服务价格同比增长 0.8%，较 8 月持平，消费品价格同比增长 1.0%，较 8 月上升 0.2 个百分点。从分项同比看，9 月同比增速增长的是其他用品和服务（5.9%）、交通通信（4.3%）、医疗保健（2.7%）、教育文化娱乐（1.4%）、衣着（1.2%）、生活用品及服务（0.2%），同比增速下降的是居住（-0.3%）和食品烟酒（-0.9%）；同比增速较 8 月上升的仅有交通通信，居住、教育文化娱乐和医疗保健增速持平于 8 月，衣着、食品烟酒、生活用品及服务、其他用品和服务增速均较 8 月有不同程度下降。 9 月食品价格分化，牛羊肉价格环比涨幅扩大。从环比看，9 月食品价格环比上涨 0.4%，涨幅与上月相同，低于季节性水平 0.8 个百分点，影响 CPI 环比上涨约 0.06 个百分点；鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格涨幅在 0.5%-2.3%之间，合计影响 CPI 环比上涨约 0.05 个百分点；牛肉和羊肉价格持续上涨，本月分别上涨 3.1%和 1.4%，涨幅均有扩大，合计影响 CPI 环比上涨约 0.04 个百分点；休渔期结束，水产品供应充足，价格下降 0.8%，影响 CPI 环比下降约 0.02 个百分点。从同比看，食品价格同比下降 1.7%，降幅比上月扩大 0.3 个百分点，影响 CPI 同比下降约 0.29 个百分点；食品中，猪肉和鲜菜价格分别下降 10.0%和 8.1%，合计影响 CPI 同比下降约 0.33 个百分点；粮食、食用油、奶类和鲜果价格降幅在 0.6%-1.5%之间，合计影响 CPI 同比下降约 0.07 个百分点；鸡蛋价格上涨 17.4%，涨幅