雅砻江Q3改善明显，Q4亦可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 10 月 13 日晚，公司披露 2026 年三季报，报告期内实现营收 11.24 亿元，同比下降 1.43%；实现归母净利润 44.05 亿元，同比增长 4.36%。2026 年 Q3 实现营收 4.44 亿元，同比增长 3.71%；实现归母净利润 20.76 亿元，同比增长 17.91%。 经营分析 雅砻江 Q3 改善明显，大渡河盈利修复。公司 Q3实现投资收益20.82亿元，同比增长 18.1%，同比增加 3.20 亿元，是单季度业绩增长的主要来源。预计雅砻江电量提升及大渡河来水改善共同带动参股业务盈利修复。参股业务改善带动公司前三季度归母净利润增速由上半年的-5.3%转为正增长。 控股水电增发，电价略有下降。2026Q3 公司控股电站发电量 29.44亿千瓦时，同比增长 8.5%，其中水电发电量 28.97 亿千瓦时，同比增长 10.2%，银江水电站投产装机增加带动电量增长。前三季度控股水电平均上网电价 0.181 元/千瓦时，同比下降 3.7%；光伏受广西项目台风受损及市场交易影响，电量、电价均有所下降。Q3 自有业务成本增幅高于收入，利润贡献仍有压力。 低基数叠加蓄能改善，Q4 电量弹性可期。2025Q4 雅砻江发电量158.43 亿千瓦时，同比下降 24.8%，电量基数极低。9 月底锦屏一级及二滩水位分位数分别为 88%、90%，蓄能水平好于去年同期，有望支撑四季度及明年枯水期发电。大渡河金川、沙坪一级、枕头坝二级实现全容量投产，双江口已投运三台机组，合计 302 万千瓦，新增机组逐步贡献电量，来水修复与装机增长共同支撑业绩。 股东增持彰显信心，现金回流增强。控股股东计划增持 2-3 亿元，实施期限至 2027 年 1 月 20 日，看好公司市值管理诉求提升。前三季度公司取得投资收益收到的现金 39.87 亿元，同比增长 8.8%；经营活动现金流净额 7.15 亿元，同比增长 23.8%，现金回流进一步增强。随着大渡河项目集中投产，后续资本金投入压力有望缓解，大渡河反投金额下降将提升公司分红能力。公司作为有成长性的水电资产，来水改善业绩提升，可做千亿市值展望。 盈利预测、估值与评级 我们预测，2026-2028 年公司归母净利润 53.06/56.72/60.11 亿元，同比+11.6%/+6.9%/+6.0%，对应 PE 为 15.8/14.8/13.9 倍。公司估值低于同业公司，考虑公司未来装机投产叠加分红提升，未来股息与成长空间兼备，维持“买入”评级。 风险提示 来水不及预期；电价波动风险；新项目建设进度不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,609 1,668 1,904 1,941 1,968 营业收入增长率 8.54% 3.65% 14.19% 1.95% 1.35% 归母净利润(百万元) 4,508 4,754 5,306 5,672 6,011 归母净利润增长率 2.45% 5.47% 11.60% 6.91% 5.98% 摊薄每股收益(元) 0.925 0.975 1.088 1.164 1.233 每股经营性现金流净额 0.18 0.16 0.22 0.20 0.20 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.70% 10.59% 11.15% 11.24% 11.23% P/E 18.65 14.25 15.77 14.76 13.92 P/B 2.00 1.51 1.76 1.66 1.56 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60013.0014.0015.0016.0017.0018.00251013260113260413260713261013人民币(元)成交金额(百万元)成交金额川投能源沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,482 1,609 1,668 1,904 1,941 1,968 货币资金 515 874 1,457 1,827 1,839 1,846 增长率 4.4% 8.5% 3.6% 14.2% 2.0% 1.4% 应收款项 936 933 942 1,063 1,084 1,098 主营业务成本 -795 -786 -822 -1,007 -1,012 -1,017 存货 69 79 100 110 111 111 %销售收入 53.6% 48.8% 49.3% 52.9% 52.1% 51.7% 其他流动资产 1,872 1,751 1,752 1,656 1,656 1,656 毛利 687 823 845 897 930 951 流动资产 3,392 3,637 4,251 4,656 4,689 4,712 %销售收入 46.4% 51.2% 50.7% 47.1% 47.9% 48.3% %总资产 5.6% 5.6% 6.0% 6.2% 6.0% 5.7% 营业税金及附加 -45 -46 -53 -61 -62 -63 长期投资 46,535 49,810 53,095 56,308 59,707 63,254 %销售收入 3.1% 2.9% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 固定资产 9,377 10,616 11,875 12,539 13,192 13,833 销售费用 -21 -19 -20 -23 -23 -24 %总资产 15.5% 16.3% 16.9% 16.8% 16.8% 16.7% %销售收入 1.4% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 502 510 486 484 482 481 管理费用 -216 -202 -213 -244 -249 -252 非流动资产 56,961 61,412 66,029 69,925 73,976 78,165 %销售收入 14.5% 12.6% 12.8% 12.8% 12.8% 12.8% %总资产 94.4% 94.4% 94.0% 93.8% 94.0% 94.3% 研发费用 -32 -35 -37 -42 -43 -43 资产总计 60,353 65,049 70,281 74,581 78,666 82,877 %销售收入 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 短期借款 6,474 3,943 4,760 5,063 5,200 5,285 息税前利润（EBIT） 374 521 523 528 553 570 应付款项 1,194 1,283 1,453 1,640 1,650 1,660 %销售收入 25.2%