天然铀行业深度研究报告：供需缺口持续存在，价格处在上涨趋势当中

供需缺口持续存在，价格处在上涨趋势当中--天然铀行业深度研究报告李旋坤|S0800526040011|lixuankun@xbmail.com.cn西部证券研发中心2026年10月13日证券研究报告请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论• 天然铀下游最主要的应用场景为核能发电，目前长协价与现价均处于上升趋势中，且长协价高于现价，显示出定价机构对铀价的长期看好，有望带动相关企业的利润弹性。• 从需求端来看：天然铀的需求端关注核电需求，中国政策指引核电装机快速发展，美国跨党派政策鼓励支持发展核电，AI相关用电成为核能发展的重要推动因素。• 从供给端来看：天然铀矿的供给端高集中度，且与需求端存在地理错配的特点。同时由于历史原因导致的低铀价带来的勘探投入不足，导致一次供给与需求端存在持续的缺口，而二次供给与库存同样有限。根据中国铀业问询函回复数据，天然铀的需求与一次供给将存在缺口。• 从价格反馈来看，目前长协价与现价均处于上升趋势中，且长协价高于现价，显示出定价机构对铀价的长期看好。• 建议关注资源禀赋、产量成长性和海外权益布局较强的中国铀业、中广核矿业、中核国际，并关注项目投产、权益产量及长协价格变化。• 风险提示：铀价大幅波动风险；产能投产不及预期风险；地缘政治风险；核安全事故风险；国际汇率波动风险等。CONTENTS目录CONTENTS目录需求端：中美两国核电发电增大天然铀需求量供给端：供给高度集中且有限，供需缺口持续存在0102天然铀：稀缺性核电发电原料03价格复盘：长协价格与市场价格处于上升趋势中04风险提示0605相关标的：中国铀业、中广核矿业、中核国际请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：中国核学会、NEA，西部证券研发中心4天然铀产业链全景：从铀矿勘探、浓缩与燃料制造到核能发电⚫ 直接从矿石中提取的铀叫天然铀。它是铀-238、铀-235和铀-234的混合物，其中铀-238占99. 27%（原子），铀-235占0.714%（原子），剩余的是微量的铀-234。天然铀中U235是唯一天然可裂变核素，U235受热中子轰击时吸收一个中子后发生裂变，放出总能量为195MeV，同时放2~3个中子，引发链式核裂变。天然铀下游应用主要集中在核电领域，从天然铀矿（主要形态为八氧化三铀）到核电站用铀，需要经过水冶、转化、浓缩等环节。上游探勘开采，中游转化、浓缩与燃料制造到下游核能发电及乏燃料处理共同构成了天然铀的产业链全景。图1：天然铀产业链全景图CONTENTS目录CONTENTS目录需求端：中美两国核电发电增大天然铀需求量供给端：供给高度集中且有限，供需缺口持续存在0102天然铀：稀缺性核电发电原料03价格复盘：长协价格与市场价格处于上升趋势中04风险提示0605相关标的：中国铀业、中广核矿业、中核国际请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：World Neclear Association，西部证券研发中心 备注：图中数据截至数据更新日期，即2026年8月25日6需求端：天然铀的需求端关注核电需求⚫ 天然铀的需求端关注核电需求。根据World Neclear Association数据，截至数据更新日期，2026年8月25日，全球核电反应堆可运行装机容量为404,125 Mwe。核电反应堆可运行装机容量中，美国、中国、法国、日本总计占比63%，中国占比16%，美国占比24%。根据换算关系，装机容量与天然铀的对应关系为1 GWe 装机 ≈ 每年 167.5 吨天然铀，因此截至2026年8月25日，全球核电需求天然铀量约为67691吨。图2：全球核电反应堆可运行装机容量 Mwe050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,00020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026中国美国法国日本全球其他地区请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：《新型电力系统建设“十五五”规划》， World Neclear Association，西部证券研发中心7需求端：中国政策指引核电装机快速发展⚫ 2030年目标指引：根据《新型电力系统建设“十五五”规划》，到2030年核电运行装机容量达1.1亿千瓦左右。而截至数据更新日期，2026年8月25日，中国核电装机容量为0.64亿千瓦，对应天然铀用量从10720 t增加到18425 t。图3：《新型电力系统建设“十五五”规划》中核电表述请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：生态环境部核与辐射安全中心(NSC)官方网站、中国核能行业协会，西部证券研发中心8需求端：美国跨党派政策鼓励支持发展核电⚫ 2025 年5月23日，特朗普政府签署四项行政令，旨在通过加快许可、改革NRC以及增加燃料供应等措施，实现到2050年将美国核电能力翻两番至400 GWe的目标。同样在2025年，众议院和参议院通过了一项预算调节方案，维持了对核能的税收抵免政策。税收抵免政策最初在拜登政府时期就开始推行，如今得以延续，证明核能获得了跨党派支持。表1：美国核能领域动态措施具体相关内容总统行政命令美国总统签署的一系列聚焦核能的行政命令，以期推动核监管委员会（NRC）的现代化改革，重振美国在全球的核能领导地位核能税收抵免众议院和参议院通过了一项预算调节方案，维持了对核能的税收抵免政策。税收抵免政策最初在拜登政府时期就开始推行，如今得以延续，证明核能获得了跨党派支持。“核能就业网”（NuclearWorks）上线核能创造了大量高薪工作，行业的迅速发展需要多领域人才。2025年，“核能就业网”的上线为引入更多优秀人才提供了良好平台。核电厂重启计划推进2025年，帕利塞兹、杜安阿诺德、三哩岛核电站的重启计划都获得了重大推进。在南卡罗来纳州，桑蒂库珀公司与布鲁克菲尔德资产管理公司签署谅解备忘录，推进VC Summer厂址待建成的AP1000机组的工程进度。请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：美国能源部，西部证券研发中心9需求端：美国AI相关用电成为核能发展的重要推动因素⚫ 根据美国能源部的报告，美国数据中心在 2023 年消耗了约 176 TWh 电力，占全美总用电量的 4.4%。2014年至2016年间，美国数据中心的年度能源使用量保持在约60太瓦时（TWh）的稳定水平，延续了自2010年左右以来的微弱增长趋势。2017年，整体服务器安装基础开始增长，用于人工智能（AI）的图形处理器（GPU）加速服务器在数据中心服务器存量中所占比例显著增加，使得数据中心的总用电量再次开始增加，到2018年，数据中心消耗了约76太瓦时的电力，占美国年度总用电量的1.9%。预计到 2028 年，数据中心用电量将增至 325–580 TWh，占全美总用电量的 6.7%–12%。图4：美国AI相关用电量数据请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资料来源：WNA，西部证券研发中心 备注：柱状图中2025年数据为核电装机404,125MWe，后面每年为WN