汽车行业：出口退税退坡政策靴子落地

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 汽车 出口退税退坡政策靴子落地 华泰研究 汽车 增持 (维持) 宋亭亭 研究员 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王立献 研究员 SAC No. S0570525020001 SFC No. BYN242 wanglixian@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 吉利汽车 175 HK 30.51 买入 中国重汽 3808 HK 49.71 买入 比亚迪 002594 CH 112.42 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 10 月 13 日│中国内地 动态点评 新能源汽车出口退税率将于 2027 年 4 月 1 日起由 13%下调至 9%，政策落地的幅度符合市场预期。我们认为，退税率下调虽然静态将增加整车出口成本，但是具备成本转嫁能力和海外本地化基础的龙头有望缓释盈利压力。当前汽车行业机构持仓处于近五年低点，新能源乘用车龙头全球化持续推进、国内盈利预计修复，建议关注比亚迪、吉利。重卡方面，出口产品仍以燃油车型为主，预计本次新能源汽车出口退税率下调对板块整体盈利的直接影响有限。我们看好新兴市场（非洲、东南亚等）需求扩容，中高端市场（南美等）量价齐升，建议关注行业龙头中国重汽 H。 新能源汽车出口退税率降至 9%，2027 年 4 月 1 日起执行 10 月 12 日，财政部、税务总局联合发布《关于调整部分产品出口退税政策的公告》，明确自 27 年 4 月 1 日起，将新能源汽车增值税出口退税率由 13%下调至 9%，涉及新能源乘用车及商用车。27 年 4 月 1 日前报关出口的产品仍适用 13%退税率，此后报关出口的产品适用 9%退税率。我们认为，此前市场已有相关预期，本次政策落地整体符合预期。退税率下调将对出口车企盈利有影响，但五个半月过渡期为企业调整经营策略预留了空间。按“免、抵、退”办法静态测算，在出口价格、成本等不变的情况下，退税率下调 4pct，将对单位出口利润形成相当于离岸价约 4%影响。车企有望通过调整海外售价、降本增效及推进海外本地化生产等方式，部分对冲政策影响。 以出口金额静态测算，乘用车单车成本增加约 5000 元 以 2026 年 1~8 月中国纯电及插混乘用车出口规模为基准，出口量约 338万辆，出口均价约 12.6 万元，对应出口金额约 4261 亿元。以海关出口金额近似作为测算基数，假设相关出口均适用生产企业“免抵退”办法，在销量、售价不变，暂不考虑免税原材料抵减及价格转嫁的情况下，退税率下调 4 个百分点，对应新增不得免征和抵扣税额约 170 亿元，相当于单车成本增加约 5000 元。若相关产品均于当期实现对外销售，该金额将计入营业成本、减少毛利。上述结果为历史出口规模下的静态敏感性测算，不代表 2027 年实际利润影响。重卡方面，据海关数据，26 年 1-8 月纯电动牵引车出口约 2,900 辆，占我国重卡出口比例不足 2%，重卡出海以燃油为主，退税对重卡影响较小，预计重卡出口仍将维持高增速。 成本转嫁有望缓释盈利压力，出口龙头具备更强利润韧性 企业可通过海外提价、供应链降本及产品结构优化消化部分成本压力，海外本地化生产则有望降低对中国整车出口的依赖，实际盈利影响有望小于静态测算值。现金流方面，企业可获得的退税金额取决于抵减国内销项税后的期末留抵税额及当期免抵退税限额，实际到账还受退税节奏影响。海外 KD 及本地化生产占比变化，也会改变境内整车与零部件出口结构，需按各纳税主体分别评估。现金退税变化不能直接等同于毛利损失；若新增不得免征和抵扣税额已计入成本，不应再将现金退税减少额重复扣减利润。我们认为，海外本地化节奏快、具备规模优势的龙头企业将具备更强的销量和利润韧性。 风险提示：退税政策后续的变化风险，海外汽车市场关税政策变化的风险。 (27)(18)(9)110Oct-25Feb-26Jun-26Oct-26(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E 吉利汽车 175 HK 买入 15.11 30.51 163,930 1.55 2.03 2.41 2.79 8.34 6.37 5.39 4.65 中国重汽 3808 HK 买入 35.26 49.71 97,353 2.53 3.28 3.57 3.95 11.93 9.23 8.46 7.66 比亚迪 002594 CH 买入 84.60 112.42 771,315 3.58 4.39 5.75 6.94 23.65 19.29 14.72 12.19 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 吉利汽车 (175 HK) 8 月 17 日，吉利汽车发布 26H1 业绩，实现营收 1,736 亿元，同比+15%；核心归母净利润 97 亿元，同比+46%，整体符合市场预期。Q2 毛利率升至 18.4%，9X/8X 放量及出口高增支撑盈利改善；H1 出口 47.4 万辆，同比+158%。展望 H2，我们看好高端化+出海持续兑现，全年出口有望冲击100 万辆。维持“买入”评级。 我们维持 26-28 年公司归母净利润预测为 221/261/302 亿元。采用可比公司估值法，可比公司 26 年为 13x PE（前值 26E 13x），我们维持给予公司26 年 13x PE。考虑到汇率波动，给予目标价为 30.51 港币（前值 30.02 港币），维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。 报告发布日期：2026 年 08 月 18 日 点击下载全文：吉利汽车(175 HK,买入): 吉利全球化持续提速 中国重汽 (3808 HK) 第一商用车网公布最新重卡行业数据，8 月重卡行业出口销量预计同比增长超 35%，海外市场持续贡献行业增量，公司作为出海龙有望充分受益。公司 26H1 实现营收 708.4 亿元，同比+39.2%；归母净利润 43.3 亿元，同比+26.2%，业绩实现高增长，且利润在显著的汇率逆风下实现增长，凸显了主营业务的强劲盈利能力。公司保持高分红，宣派中期股息 1.02 元，分红比例达 65%。。展望 26H2，我们认为公司国内新能源放量改善盈利，出口市场空间广阔，重卡销量有望持续提升，维持