公用环保行业3Q26业绩前瞻：电力短期承压，高气价利好燃气资源

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公用环保 3Q26 业绩前瞻：电力短期承压，高气价利好燃气资源 华泰研究 公用事业 增持 (维持) 环保 增持 (维持) 王玮嘉 研究员 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 黄波 研究员 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 李雅琳 研究员 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 康琪* 研究员 SAC No. S0570526070019 kangqi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 10 月 13 日│中国内地 动态点评 2026 年年度长协电价同比下行，7/8 月全国火电发电量同比下滑，煤价同环比提升，我们认为部分火电公司 3Q26 归母净利或承压；7/8 月全国水电发电量同比增长，不同流域来水分化；核电稳健运行；绿电消纳形势仍较为严峻；环保行业化债政策持续推进。展望 4Q26，火电关注煤价、煤炭库存及长协煤占比；水电盈利主要取决于来水情况；绿电关注电价及消纳的拐点；燃气关注气温及采暖需求；环保关注回款情况、垃圾焚烧发电企业出海进展。 火电：7/8 月发电量同比下降，煤价进一步上升或致归母净利润承压 2026 年 7-8 月全国火电发电量同比下降，煤价同环比提升。据国家统计局数据，2026 年 7/8 月全国火电发电量同比-3.5/-4.3%。考虑 1 个月库存，3Q26秦皇岛动力末煤平仓均价 842 元/吨（5500 大卡），同比提升 30.2%，环比提升 7.8%。考虑 2026 年年度长协电价同比下行，叠加煤价同环比上涨、火电发电量同比下降，我们认为部分火电公司 3Q26 归母净利或将承压。 水电&核电：7/8 月水电发电量同比提升，核电发电量稳健增长 2026 年 7-8 月全国水电发电量同比增长。据国家统计局，2026 年 7/8 月全国水电发电量同比+6.7/+2.8%。据四川省水文水资源勘测中心数据，3Q26雅砻江流域二滩/锦屏一级/官地电站出库流量同比+9/+24/+13%，三峡/龙滩电站出库流量同比-26/-24%，其中三峡/龙滩电站出库流量同比增速均较2Q26 由正转负。据国家统计局数据，2026 年 7/8 月全国核电发电量同比+6.6/+9.4%。考虑不同公司机组投运情况存在差异，其中中国核电受核电市场化交易电价同比下降、新能源业务盈利承压等因素影响，我们预计中国核电/中国广核 3Q26 归母净利同比-15/+20%。 新能源：装机增长支撑 7/8 月发电量同比提升，消纳形势仍较为严峻 受风光资源和消纳影响，风光发电量增速低于装机增速。据国家能源局、国家统计局数据，2026 年 7 月末全国风电/光伏装机同比+19.5/+16.1%；2026年 7/8 月全国风电发电量同比+4.5/+7.9%，光伏发电量同比+5.6/+10.3%；2026 年 1-6 月全国风电/光伏利用率 90.9/91.4%，同比-2.3/-2.6pct。考虑 1）陆上风电增值税即征即退政策退出；2）风光发电量增速低于装机增速，消纳形势较为严峻，我们预计主要绿电公司 3Q26 归母净利或仍承压。 燃气：7/8 月天然气产量同比由降转增，表观消费量同比下降 7/8 月全国天然气产量同比由降转增，7 月全国天然气表观消费量同比下降。据国家统计局数据，2026 年 7/8 月全国天然气产量同比-0.9/+0.8%，产量同比增速虽由负转正，但整体仍处于较低水平。据国家发改委数据，2026年 7 月全国天然气表观消费量同比-2.6%。尽管天然气下游需求有所下滑，但燃气公司盈利除销量外，亦受到购销价差及套保影响。考虑到新奥股份三季度套保比例较高，我们预计新奥股份 3Q26 归母净利同比+42%。 环保：垃圾焚烧发电出海提速，化债持续推进 4Q25 以来中国企业在印尼、中亚两大区域的垃圾焚烧发电出海项目迎来密集落地与中标。2026 年 7 月，印尼公布第二批垃圾焚烧发电项目遴选结果，8 个主选合作伙伴中涉及光大环境、高能环境、城发环境等 5 家中企。我们测算印尼/中亚垃圾焚烧发电项目全投资 IRR 达 9.5/7.4%，较中国典型项目增厚 3.7/1.6pct，看好中国垃圾焚烧发电企业通过出海助力盈利能力提升。2026 年 8 月 21 日，国务院常务会议部署进一步清理拖欠企业账款工作。我们期待出海项目落地及化债政策推进支撑环保行业盈利和现金流改善。 风险提示：煤价波动超预期，来水不及预期，化债政策推进不及预期。 (12)(5)2916Oct-25Feb-26Jun-26Oct-26(%)公用事业环保沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 公用环保 图表1： 主要电力/环保公司 26Q3 归母净利预测 证券代码 证券简称 归母净利润（百万元） 25Q3 26Q3E 26Q3E yoy 26M9E 26M9E yoy 中值 下限 上限 中值 下限 上限 中值 下限 上限 中值 下限 上限 公用 601985 CH 中国核电 2,336 1,980 1,850 2,110 -15% -21% -10% 5,621 5,491 5,751 -30% -31% -28% 600905 CH 三峡能源 498 178 78 278 -64% -84% -44% 1,397 1,297 1,497 -68% -70% -65% 001289 CH 龙源电力 1,018 550 450 650 -46% -56% -36% 2,943 2,843 3,043 -33% -35% -31% 003035 CH 南网能源 129 150 130 170 17% 1% 32% 377 357 397 10% 4% 16% 601016 CH 节能风电 120 40 20 60 -67% -83% -50% 404 384 424 -46% -49% -43% 000875 CH 电投绿能 57 50 30 70 -12% -47% 23% 454 434 474 -42% -44% -39% 601778 CH 晶科科技 233 30 10 50 -87% -96% -79% -157 -177 -137 -144% -150% -139% 600483 CH 福能股份 652 350 300 400 -46% -54% -39% 1,678 1,628 1,728