AI大模型行业专题：智能体拉动Token需求，大模型商业化持续验证

行业专题行业研究证券研究报告行业专题请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1 of 23智能体拉动 Token 需求，大模型商业化持续验证——AI 大模型行业专题专题研究小组成员： 连天龙2026 年 10 月 13 日专题研究小组证券分析师连天龙SAC NO：S1150525070002liantl@bhzq.com022-23861563投资要点：大模型迭代持续深化，Agent 能力助推商业化放量当前大模型在传统基准已接近人类水平，强 Agent 实操任务成为当前迭代重点。2025-2026 年间前沿 AI 系统在 OSWorld 智能体计算机操作这类强 Agent属性的实操任务方面迭代提升速度显著加快。2025 年国内模型即服务市场Token 调用规模已达到 1941 万亿 Token。展望 2026-2030 年，Agent 智能体应用的持续渗透将成为驱动 Token 消耗规模扩张的核心动力。海内外模型厂商探索多元变现，商业化模式持续验证当前国内大模型厂商已演化出 MaaS 公有云 API 服务、私有化/本地化部署、行业定制解决方案、会员订阅服务四类主流变现路径。海外闭源大模型Anthropic 大部分营收由 B 端企业 API 调用业务贡献。长上下文处理与复杂Agent 任务带来更高的单任务 Token 消耗，持续推动 Anthropic 营收规模快速上行。国内开源大模型智谱主营业务收入结构在 2026 年上半年完成显著置换，公有云 MaaS（以 API 接口调用、Token 按量计费）业务逐步成长为核心增长曲线。RSI 驱动递归自我改进，大模型迈向自进化体系RSI 是一类具备自我进化潜力的 AI 系统。AI 在 Agent 执行真实业务的场景里，自主利用任务成败、交互结果中提取可供学习的信号完成迭代进化，以此降低模型迭代对人工标注资源的依赖。海内外头部大模型厂商均已经围绕RSI 开展对应的工程实践工作。大模型目前已经可以借助 Agent 执行任务产生的各类反馈辅助模型迭代优化。大模型持续拓展应用边界，物理 AI 与 AI4S 迎来发展机遇物理 AI 是人工智能与现实物理系统深度融合的前沿技术赛道，具备实体经济落地价值与广阔成长空间。英伟达推出全球首款全开源全模态物理 AI 大模型Cosmos 3，有望推动物理 AI 技术发展提速。AI for Science 正加速落地生命科学领域，AI 大模型正在重塑药物研发全流程。跨国药企持续加码 AI 药物研发，当前落地价值集中在科研流程自动化。风险提示宏观经济风险；行业竞争加剧的风险；供应链波动加大的风险；AI 技术迭代速度不及预期的风险；AI 应用落地效果不及预期的风险。行业专题请务必阅读正文之后的声明2 of 23目录1. 大模型迭代持续深化，Agent 能力助推商业化放量.......................................................................................41.1 Agent 重塑模型能力，大模型厂商兼顾性能与成本.............................................................................. 41.2 Agent 拉动 Token 需求增长，国产模型全球化落地提速...................................................................... 61.3 Token 经济持续发展，MaaS 行业竞争转向综合能力...........................................................................72. 海内外模型厂商探索多元变现，商业化模式持续验证.................................................................................. 92.1 国内大模型商业化模式分化，四类变现路径并行发展.........................................................................92.2 AI 释放降本增收潜力，各职能收益体现不同......................................................................................102.3 算力布局路径不同，厂商资本开支呈现分化......................................................................................112.4 海外闭源大模型：B 端企业 API 驱动 ARR 高速增长........................................................................ 122.5 国内开源大模型：从私有化项目向公有云 MaaS 快速转型............................................................... 133. RSI 驱动递归自我改进，大模型迈向自进化体系.........................................................................................143.1 RSI 革新模型迭代范式，依托场景反馈实现自优化............................................................................143.2 RSI 能力持续演进，海内外厂商积极布局.......................................................................................... 154. 大模型持续拓展应用边界，物理 AI 与 AI4S 迎来发展机遇.........................................................................164.1 物理 AI 衔接虚拟与现实，软硬件协同赋能具身智能.........................................................................164.2 AI4S 重塑药物研发链条，海内外药企加速布局................................................................................. 175. 相关公司基本情况介绍................................................................