2026年中报点评：海外高增，新品类助力扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月12日优于大市科沃斯（603486.SH）2026 年中报点评：海外高增，新品类助力扩张核心观点公司研究·财报点评家用电器·小家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：李晶lijing29@guosen.com.cnS0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价48.18 元总市值/流通市值27982/27752 百万元52 周最高价/最低价100.00/47.60 元近 3 个月日均成交额304.74 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科沃斯（603486.SH）-2025 年中报点评：扫地机新品带动高增，提质成果持续释放》 ——2025-08-18收入稳健增长，扣非利润短期承压。2026H1 营业收入 103.41 亿元，同比增长 19.18%；归母净利润 12.48 亿元，同比增长 27.40%；扣非归母净利润 8.05 亿元，同比下降 6.37%。2026Q2 单季营业收入 54.39 亿元、同比增长 12.88%，归母净利润 8.43 亿元、同比增长 67.02%，扣非归母净利润4.09 亿元、同比下降 18.95%。2026H1 非经常性损益合计 4.42 亿元，主要为金融资产公允价值变动及处置损益 4.06 亿元、非流动性资产处置损益1.55 亿元。其中仙工智能 6 月于港股上市、睿尔曼智能 5 月起不再施加重大影响，分别影响净利润 1.82 亿元、2.24 亿元。科沃斯品牌保持高速增长，添可双位数增长，海外是重要拉动力。品牌口径下科沃斯品牌服务机器人收入 60.94 亿元、同比增长 26.82%，添可品牌智能生活电器收入 40.51 亿元、同比增长 10.66%。分地区，2026H1 境内收入 52.31 亿元、境外收入 51.10 亿元；品牌口径下科沃斯、添可海外收入同比分别增长 46.5%、40.6%，海外收入占全部品牌收入比重同比提升 8.2 个百分点至 49.0%，2026Q2 占比 51.0%、首次超过国内，或主要受益于滚筒活水洗等新产品拉动，同时割草/擦窗/泳池机器人等新品类同样带来增长拉动，新品类海外收入同比增长 75.1%。毛利率受上游材料涨价影响承压，费用率整体优化，汇兑带来拖累。2026H1公司综合毛利率 48.51%，上年同期 49.71%；2026Q2 单季毛利率 47.53%、同比下降 2.20pct，主要受部分半导体零组件等原材料涨价影响。费用端，2026H1 销售/管理/研发/财务费用率 28.83%/3.24%/5.36%/1.09%，同比分别变动 -1.16/+0.01/-0.49/+2.97pct，2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率 29.36%/3.38%/5.71%/-0.21%，同比 -0.35/+0.47/+0.07/+2.65pct，财务费用率主要受汇兑损失影响。提前备货和上年高基数导致经营性现金流波动。2026H1 经营活动产生的现金流量净额 2.06 亿元、同比下降 85.82%，主要为上年同期收回较大金额国补应收款，及本期对存储等半导体零组件提前备货、购买商品支付现金增加，对应地 H1 期末存货 43.81 亿元，同比增长 53%。风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；海外拓展不及预期投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级考虑到上游原材料涨价和汇兑影响，下调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 21.1/23.5/26.9 亿（前值为 22.9/26.4/-亿），同比+20%/+12%/+14%，对应 PE=13/12/10x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)16,54219,04022,09125,10328,456(+/-%)6.7%15.1%16.0%13.6%13.4%净利润(百万元)8061758210723492688(+/-%)31.7%118.1%19.8%11.5%14.4%每股收益（元）1.403.043.674.094.68EBITMargin6.9%8.8%7.9%9.0%9.5%净资产收益率（ROE）11.2%19.4%20.0%19.7%20.3%市盈率（PE）34.415.913.111.810.3EV/EBITDA23.517.118.615.013.0市净率（PB）3.853.082.632.322.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年10月13日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E（26E）603486.SH科沃斯48.182833.043.674.094.68161312101.0优于大市688169.SH石头科技107.772815.267.789.5111.6120141190.6优于大市688696.SH极米科技84.86582.053.955.597.08412115120.6无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物519965287824869310332营业收入1654219040220912510328456应收款项30192475314338064021营业成本88469744116591308414749存货净额23693253316138924459营业税金及附加9697113134148其他流动资产81164090910361100销售费用50175938684577298732流动资产合计1145312996150961749819