中国煤炭行业中期信用观察：供给冲击下煤价中枢抬升，煤企盈利改善但区域分化加剧

中诚信国际行业评论 2026 年 10 月 中诚信国际 中国煤炭行业 特别评论 联络人 作者 企业评级部 李路易 027-87339288 lyli01@ccxi.com.cn 其他联络人 贺文俊 027-87339288 wjhe@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录 要点 1 主要关注因素 2 结论 10 附录 11 中国煤炭行业中期信用观察—供给冲击下煤价中枢抬升，煤企盈利改善但区域分化加剧 要点 • 受山西沁源安全事故影响，2026 年 1~8 月国内煤炭产量同比回落，煤炭主产省表现分化，山西、新疆产量同比下降，陕西、内蒙古虽维持增长，但增量不足以对冲山西减产冲击。进口煤在低基数下同比增长，不过供给支撑力度有限。当前煤炭仍有稳产保供需求，但安监高压下复产矿井产能短期难以充分释放，四季度煤炭供给偏紧，预计 2026 年全国煤炭总供给较上年略有下降。 • 2026 年以来，全国煤炭消费延续弱势运行。电力行业仍是煤炭需求的基础支撑，清洁能源持续发力虽对火电需求挤出效应明显，但电力供应的压舱石属性使得火力发电量及煤炭消费量整体保持稳定。钢铁行业下游需求持续低迷，耗煤量较上年同期回落；受房地产行业低迷以及基建行业增长放缓的影响，建材行业耗煤量持续弱化；化工行业受益于新型煤化工投产以及地缘政治冲突，对煤炭的需求有所增长，但总消费规模仍相对较小。 • 2026 年 1~8 月，受地缘政治冲突以及安全监管趋紧对供需格局的整体影响，煤炭价格中枢明显抬升。动力煤在中长期合同机制影响下，涨幅整体弱于焦煤。短期来看，需求增长势能虽然偏弱，但在供给收缩的背景下，预计煤炭价格中枢仍将小幅上升。 • 2026 年上半年，样本煤企盈利能力整体走强，净利润、毛利率及投资收益均有不同程度提升。但受安全生产严监管影响，山西煤企盈利明显承压，焦煤企业净利润出现下滑。展望下半年，煤价中枢仍存上行空间，行业盈利有望继续改善，但区域间分化态势将进一步加剧。 • 在前期项目逐步落地的背景下，煤炭企业资本支出仍保持增长态势，企业债务规模和财务杠杆小幅抬升。受益于煤炭价格筑底回升，经营现金流对有息债务的覆盖能力有所提升，整体偿债表现向好。预计 2026 年下半年，在煤价中枢抬升、企业持续维持一定规模资本开支的背景下，财务杠杆延续上行、偿债能力继续改善。但考虑到安全生产严监管持续，需关注部分区域煤炭企业再融资的情况。 中诚信国际行业中期展望 中国煤炭行业中期展望 2 主要关注因素 受山西沁源安全事故影响，2026年1~8月国内煤炭产量同比回落，煤炭主产省表现分化，山西、新疆产量同比下降，陕西、内蒙古虽维持增长，但增量不足以对冲山西减产冲击。进口煤在低基数下同比增长，不过供给支撑力度有限。当前煤炭仍有稳产保供需求，但安监高压下复产矿井产能短期难以充分释放，四季度煤炭供给偏紧，预计2026年全国煤炭总供给较上年略有下降。 2026年5月22日，山西长治市沁源县山西通洲集团留神峪煤业有限公司井下发生瓦斯爆炸事故，造成重大人员伤亡。事故发生后，全国煤炭安全监管全面升级，各地举一反三开展煤矿专项排查整治，严格落实矿山安全八条硬措施。重点严查隐蔽工作面、监控造假、违规分包转包、超能力生产等突出问题，强化高瓦斯矿井风险管控，压实企业主体与属地监管责任，加大行刑纪衔接与责任倒查力度。全国煤矿生产进度受到阶段性影响，2026年1~8月全国煤炭产量同比下降3.3%，6月、7月和8月单月产量较上年同期分别下降9.70%、10.10%和7.7%。其中，作为严监管的重要省份，2026年6月、7月和8月山西省煤炭产量分别为7,801万吨、6,893万吨和7,460万吨，分别较上年同期大幅下降31.50%、35.80%和30.90%，为2020年以来山西煤炭单月产量新低。在安全监管、外运约束、“反内卷”及严控超产等多重因素的影响下，2026年1~8月新疆煤炭产量同比亦呈下降趋势。陕西和内蒙受益于大型现代化矿井集中、先进产能持续释放的影响，受安全生产严监管影响相对较小，2026年1~8月两省煤炭产量同比均小幅增长。2026年1~8月，“晋陕蒙新”合计煤炭产量占全国煤炭产量81.67%。2026年9月15日，国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发通知—多措并举加快推进煤炭稳产保供，未来在坚守安全底线前提下，煤炭产量或将稳步回归正常。但考虑到山西5~8月产量较上年同期大幅下降1.15亿吨，同时复产矿井产能短期难以充分释放，短期内国内煤炭供给仍将保持偏紧态势。 2026年7月6日，国家发改委、国家能源局印发《煤炭工业发展“十五五”规划》（以下简称《规划》）。在产能管理方面，《规划》确立两大导向：一是强化新增产能总量管控，所有新建、改扩建产能须纳入全国产能“一本账”管理；坚持市场化、法治化推动落后无效产能有序退出，持续提升大型现代化煤矿、智能化煤矿产能占比；二是坚守保供优先原则，安全监管常态化趋严，重大灾害矿井生产弹性受到约束，真实有效产能取决于灾害治理与安全管控能力。区域布局层面，《规划》明确产能中枢持续西移，实施东、中、西部差异化开发定位，山西、蒙西、蒙东、陕北、新疆五大煤炭保障基地承接“十五五”期间全部新增产能。当前国内煤炭企业资源拓展实践，与《规划》导向高度契合：企业新增探矿权布局集中于五大核心基地，同时对存量已落地矿井积极推进产能核增，煤炭行业新增资源类资本投资主要投向五大基地，考虑到新增资源整体投资规模相对较大，煤炭行业短期内仍将维持一定规模的投资。 中诚信国际行业中期展望 中国煤炭行业中期展望 3 图 1：国内煤炭产量变化情况（万吨、%） 图 2：国内煤炭主要生产省份情况（亿吨、%） 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 进口方面，低基数因素以及国内煤炭行业安全严监管影响下进口总量稳中有升，进口国别有所分化。2026年以来，受地缘政治冲突、天气因素以及海外主产地减产的影响，进口煤炭价格韧性较强。但受上年低基数的影响，2026年1~8月煤炭进口量为3.10亿吨，较上年同期略有上升。分国别来看，印尼方面，受生产配额审批缓慢、印尼国内保供优先级提升、雨季物流受阻影响，现货出口资源持续