银行业9月金融数据前瞻：贷款延续降速，社融稳定增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 10 月 12 日 行业研究 贷款延续降速，社融稳定增长 ——9 月金融数据前瞻 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 贷款季度末“脉冲”强度弱化——6 月金融数据前瞻 季节性“小月”下的债贷跷跷板——4 月金融数据前瞻 3 月社融货币增长料降速——流动性观察第 124 期 春节因素对 2 月信贷扰动较小——流动性观察第123 期 当同业存款利率再自律——流动性观察第 122 期 贷款“开门红”温和，资金面稳定无虞——流动性观察第 121 期 金融数据或年末冲高，1 月“开门红”整体可期——流动性观察第 120 期 9 月有效融资需求不足情况未见明显改善，贷款投放虽有季节性提速，但冲量强度相对温和，预计 9 月信贷延续同比少增，新增人民币贷款规模预计万亿左右，增速回落至 4.8%附近。预估 9 月社融增量 3.5 万亿左右，月末增速在 7.2%上下。货币方面，预计 M2 延续降速走势，M1 在去年较高基数影响下增速亦下行，M2-M1 剪刀差或走阔。 一、 预估 9 月新增人民币贷款万亿左右，同比少增幅度收窄，增速回落至 4.8%附近 9 月经济领先指标略有回暖，短端融资需求有望边际改善。9 月制造业 PMI 重回荣枯线上方，分项指数均位于扩张区间。异常天气扰动消退、节前备货需求回升等因素推动企业季末生产经营景气度有所升温。季末月份企业生产经营活跃度提升，居民节前消费需求季节性改善，经济活动边际向好对信用扩张形成一定支撑。 1M 期票据转贴利率翘尾，月内收票节奏前置。9 月各期票据转贴现利率均呈上行走势，月末 1M、3M、6M 转贴报价下限分别为 1.28%、0.66%、0.55%，较月初分别上行 68、15、5bp。月内收票节奏相对前置，票据利率曲线形态倒挂，银行对于中长期票据贴现需求较高，反映出对年内 4Q 及明年贷款投放预期相对审慎。月内票据承兑、贴现发生额同比分别增长 10.1%、10.8%，承兑贴现比 75%，同比、环比大体持平，表内票据读数有望同比少减。 预计 9 月贷款投放季末“脉冲”强度相对温和，新增规模预计万亿左右，增速4.8%附近，较 8 月下降 0.1pct。 结构层面，“对公稳、零售弱”分化格局延续。对公端，① 9 月企业经营景气度边际回升，财务结算、货款支付等日常流动性资金需求升温，叠加季末福费廷、法人透支等冲量情况预计有所延续，对公短贷-票据之间读数跷跷板效应或再现。② 中长贷方面，固定资产投资持续负增长，企业投资再生产意愿较低，对中长贷投放形成制约，但伴随置换债发行步入尾声，政策性工具拨付、专项债发行落地提速，相关配套融资需求有望对后续中长贷投放形成拉动。 零售端，① 房地产市场“金九”表现相对平淡，百城二手住宅均价环比跌幅走阔，新房价格受优质产品入市带动延续结构性上涨，房地产销售尚未出现明显回暖，居民置业观望情绪较浓，按揭投放持续承压。“9.29”房贷贴息政策落地，有望推动部分刚性置业需求释放，对按揭投放形成温和正向影响。② 消费贷、经营贷对经济活动、就业、收入预期等变量敏感度较高，9 月得益于“双节”场景，旅游出行、购物消费需求阶段性升温，或可推动短期消费贷、经营贷读数环比改善。 二、 预计 9 月新增社融 3.5 万亿左右，月末增速预计 7.2%附近，同上月基本持平 我们预估 9 月社融新增规模在 3.5 万亿左右，同比基本持平，月末增速在 7.2%附近。具体分项方面： ① 表内贷款：剔除非银、境外人民币贷款，9 月社融口径人民币贷款预计新增1.3 万亿左右，同比少增 3000 亿。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 ② 未贴现票据：9 月票据承兑、贴现同比增速均 10%以上，贴现承兑比75%，月内票据冲量强度不弱，未贴现新增规模预计不及去年同期。 ③ 直接融资：9 月国债、地方债合计净融资规模 1.56 万亿，同比多增 3800亿；社融口径企业端 9 月股债融资预计新增千亿左右。 三、预计 9 月 M1、M2 增速均有下行，M2-M1 增速剪刀差走阔 9 月存款季节性效应较强。一是季末月份贷款投放加力，存款派生强度环比提升，尤其季末票据贴现、对公短贷冲量增加企业账面活期资金沉淀。二是季末月份理财回表驰援存款增长，非银存款 9 月普遍较大负增长。三是季末财政开支力度加大，政府存款向企业、居民存款转移。2021-25 年 9 月存款增量均值2.6 万亿，较 8 月多增近万亿。 预计 M1 增速在较高基数上回落，M2 同步降速。去年 9 月 M1 新增 1.9 万亿，高于 20-24 年同期均值 9454 亿，季末非银存款回表、交易性货币需求走升、企业债务还清欠等因素影响下，M1 出现超季节性增长。在较高基数下，预计今年 9 月 M1 读数有所回落，月末增速或在 3.4%~3.5%左右。预计 M2 增速回落至 7.3%~7.4%附近，M2-M1 增速剪刀差或再度走阔至 4pct。 四、10 月资金利率预计“前松后稳”，关注 4Q 利率债供需情况 10 月流动性扰动与支撑因素并存，资金利率预计“前松后稳”。重点关注： 一是流动性工具的续作压力，央行中长期工具到期规模升至年内峰值，月内MDS、MLF 分别到期 1.5 万亿、9000 亿，合计到期规模 2.4 万亿，创 25 年以来峰值，11、12 月中长期工具分别合计到期 1.8、1.5 万亿。 二是税收走款影响，10 月缴税截止日为 26 日，前后 2~3 个工作日集中备款走款，税期峰值同月末扰动易形成共振，考虑到季初月份为税收大月，23~25 年同期缴税均值 1.95 万亿，环比 9 月多增 8349 亿。 三是政府债预计仍保持较高发行强度。截至 9 月末，国债、地方债年内分别合计净融资 4.6、5.7 万亿，同比分别少增 0.8、0.3 万亿；参照年初限额，年内分别还有 2.1、1.4 万亿的净增额度。预计 10 月政府债净增规