医药行业2026年三季报业绩前瞻报告：景气重塑，掘金新成长

证券研究报告 | 行业专题 | 医药生物 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 医药生物 报告日期：2026 年 10 月 12 日 景气重塑，掘金新成长 ——医药行业 2026 年三季报业绩前瞻报告 投资要点 ❑ CXO：新起点，新高度 从财务数据和订单数据分析，我们认为 2026Q3CXO 板块已经处在从订单加速到业绩加速的新阶段。我们认为在 BD 拉动的投融资修复、AIDD 与新分子等新需求爆发等带动下，内需型 CXO 的业绩端弹性从 Q3 开始讲逐步显现。而外需型CDMO 在大订单执行节奏等影响下，业绩端也将保持较好趋势，在重磅单品放量等强劲驱动下，我们看好外需型 CDMO 订单高增持续性与业绩确定性。 ❑ 创新药：新市场，新估值 国内市场方面，2026 年生物医药产业被确立为国家新兴支柱产业，产业战略定位显著抬升；多层次医疗保障体系持续完善，商保创新药目录作为医保之外的第二支付通道，为高值创新药打开增量支付空间，叠加审评、准入等配套政策持续加码，国内创新药产业发展环境持续优化。海外市场方面，依托本土创新工程师红利，国内药企 BD 授权、大单品出海逐步进入兑现期，有望驱动业绩弹性释放与估值修复。我们看好中国创新药资产“美元化”估值重塑，海外更具弹性的“新市场”，或创造本土创新药更具发展性的“新估值”。关注：①具备持续 BD 管线输出能力的技术平台型企业；②海外管线进入临床中后期、临近商业化拐点的公司；③小核酸、分子胶、mRNA 疫苗等前沿创新赛道细分龙头。 ❑ 科研上游：新需求，新弹性 我们认为国内 BD 爆发带动的内需复苏以及 AIDD 等新需求涌现是上游板块26Q3 基本面持续向好的重要驱动，但各细分领域标的的业绩弹性也进一步分化。在当下阶段，我们更看好上游细分领域中，新需求相关传导节奏靠前、释放弹性明显的基因蛋白合成、体外验证试剂、模式动物等领域。此外，我们也看好绑定国内优质创新药企与潜力管线，进入下游管线商业化提速期的生物工艺耗材类公司。 ❑ 医疗器械：短期筑底，新生可期 医疗器械内部各子版块之间的产品周期和内外部环境略有不同。但整体趋势趋稳，国内集采、医疗服务价格治理、院内合规管控等政策充分消化，股价进入底部。我们建议大家关注，股价筑底，集采风险出清，新产品进入放量期的高值耗材/设备企业，如澳华内镜、微电生理、南微医学、爱博医疗等，或在招投标恢复、出海拉动下，收入有望稳步增长的医用设备以及家用医疗设备，关注可孚医疗、鱼跃医疗、迈瑞医疗、新产业、美好医疗、山外山等。 ❑ 原料药：筑底蓄势，向新求进 行业持续分化，传统大宗品种面临产能出清、盈利承压，特色原料药在高端复杂分子赛道景气向上、韧性凸显。在特色原料药板块，我们建议从产业升级及产能释放&新产品布局等多个维度优选弹性大、成长属性强的标的。在大宗原料药板块，关注产能出清进度与价格拐点，左侧布局成本曲线领先、现金流稳健的头部企业。 ❑ 医疗服务：外部环境平稳，新动能蓄势中 我们关注到国家基本医保收支水平逐步稳定，DRG/DIP3.0 落地后，医保管理能力也进入常态化阶段。对于服务企业内部，纷纷通过提升精细化管理能力，进军新的区域或推出新的品牌等方式寻找新的增长极。我们建议关注行业龙头，如爱尔眼科、固生堂等。 ❑ 药店：业绩拐点已确认，板块新周期开启 我们认为从 26H1 的业绩来看，药店板块已充分消化了板块内外部的变化，门店单店业绩拐点已经确认。在新阶段新周期内，行业外部仍然面临着行业出清继 行业评级: 看好(维持) 分析师：郭双喜 执业证书号：S1230521110002 guoshuangxi@stocke.com.cn 分析师：彭波 执业证书号：S1230526060002 pengbo01@stocke.com.cn 分析师：安柯 执业证书号：S1230525120003 anke@stocke.com.cn 分析师：胡隽扬 执业证书号：S1230524090005 hujunyang@stocke.com.cn 分析师：盖文化 执业证书号：S1230526080002 gaiwenhua01@stocke.com.cn 相关报告 1 《小核酸：新突破，新商业》 2026.09.15 2 《板块发展分化，重视科技与出海》 2026.09.14 3 《外部环境改善，新业务培育中》 2026.09.13 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 续、医保政策压力较大、消费形势严峻等问题，但行业头部企业或凭借着精细化管理能力、上市公司的并购整合能力以及对品类的持续优化能力，持续领跑行业平均水平。我们推荐行业头部机构，益丰药房、大参林等，建议关注老百姓。 ❑ 风险提示 医药品类的价格政策超预期风险；全球贸易摩擦影响订单不确定性风险；医疗环节政策推进导致产品放量低于预期的风险；产品竞争格局超预期风险。 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 2026Q3 业绩前瞻表格 板块 代码 公司 2026Q3 收入 YOY 2026Q1-Q3 收入 YOY 2026Q3 归母净利润YOY 2026Q1-Q3 归母净利润YOY CXO 603259.SH 药明康德 30%-40% 36%-39% 56%-76%（经调整） 72%-80%（经调整） 300759.SZ 康龙化成 15%-25% 17%-21% 11%-26%（经调整） 17%-22%（经调整） 002821.SZ 凯莱英 15%-25% 14%-17% 32%-53% (-5%)~0% 300347.SZ 泰格医药 10%-20% 13%-16% 36%-48%（扣非） 33%-37%（扣非） 603127.SH 昭衍新药 20%-30% 10%-13% 基数低，增速快 基数低，增速快 603456.SH 九洲药业 7%-10% （-5%）-（-4）% 0-10% （-19%）-（-16%） 688131.SH 皓元医药 22%-30% 25%-27% 19%-38% 15%-22% 688202.SH 美迪西 30%-40% 37%-41% 预计大幅扭亏 预计大幅扭亏 688710.SH 益诺思 30-60% 26%-36% 基数低，增速快 基数低，增速快 300725.SZ 药石科技 15%-25% 15%-19% 26%-53% 33%-43% 300363.SZ 博腾股份 10%-15% 10%-12% 基数低，波动大 基数低，波动大 科研上游 688046.SH 药康生物 23%-33% 23%-26% 44%-73% 52%-62% 688796.SH 百奥赛图 35%-45% 46%-49% 35%-55% 189%-201% 688179.SH 阿拉丁 29%-41% 33%-37% 34%-63% 85%-100% 688073.SH 毕得医药 10%-15% 9%-11% 25%-40% 35%-40% 创新