2026年第四季度投资展望报告

2026年第四季度全球投资展望2026年9月资本涉及风险。投资价值可能上涨或下跌。贝莱德智库破稀缺之困，赴富足之途本文件仅供派发于合格境内机构投资者及专业投资者使用，不得对外公开（请参阅重要披露）MKTG0926-M-5961218-EXP0927-1/21所示观点截至2026年9月，并可能随时因市场或经济状况变动而改变。本材料代表对特定时间的市场环境的评估，并非对未来事件的预测或对未来业绩的保证。读者不应将本资料作为对任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议而加以依赖。2026年第四季度投资展望主题布局AI稀缺机遇人工智能相关建设正在加速，使得制约因素提前显现。我们继续超配美股，并将对新兴市场股票的配置上调至超配，但继续聚焦瓶颈环节驱动的投资机会。1.锁定收益类资产全球政府债券收益率在整个夏季大幅飙升。收益率走高重新带来收益机会，但唯有灵活的投资策略方能把握。相比对利率变动高度敏感的长期债券，我们偏好短期债券。2.打破资产标签在由颠覆性趋势塑造的环境下，以资产类别分类作为出发点作用已不大。基础设施资产就是典型例子：其同时受益于人工智能需求、能源安全和碎片化趋势，横跨多个市场和资产类别。3.2本文件仅供派发于合格境内机构投资者及专业投资者使用，不得对外公开（请参阅重要披露）MKTG0926-M-5961218-EXP0927-2/21经济活动走强使通胀压力持续高企就业市场的不平衡性加剧，近期就业需求相对于劳动力供给仍然保持强势。我们认为，在薪资水平与核心通胀持续处于高位的背景下，经济活动走强或使通胀压力进一步升温。32022-2026年美国非农就业人数月度变动情况资料来源：贝莱德智库、美国劳工统计局，美联储及人口普查局，数据来自Haver Analytics，2026年9月。注：柱状图呈列的是美国非农就业人数的月度变动状况。实线代表3个月平均值。虚线代表贝莱德估计的非农就业增长“盈亏平衡”增速，即维持失业率稳定所需的月度就业人数增幅。假设的疫情前人口趋势涵盖人口、劳动力参与率及移民。2015-2026年美国薪资与个人消费支出(PCE)通胀走势资料来源：贝莱德智库、美国劳工统计局及美国经济分析局，数据来自Haver Analytics，2026年9月。注：图中线条呈列的是核心通胀、核心服务（不包含住房）通胀和薪资的年度变化。通胀指标采用个人消费支出衡量。薪资增长反映平均时薪的年度变化。-200020040060080020222023202420252026千人月度变动3三个月平均假设疫情前人口趋势的“盈亏平衡”增速当前“盈亏平衡”增速0%2%4%6%8%201520172019202120232025年率核心服务（不包含住房）通胀核心通胀薪资增长3个月平均本文件仅供派发于合格境内机构投资者及专业投资者使用，不得对外公开（请参阅重要披露）MKTG0926-M-5961218-EXP0927-3/2110.22.85.905101520冲突前供应量2026年3月预期值2026年8月2027年年中百万桶/日冲突前供应量中东地区供应量过剩供应非中东地区供应量中国及全球石油需求战略储备假设从现有库存假设动用规模能源领域的意外缓冲正逐步耗尽中东能源供应中断对原油价格的冲击并没有市场之前担心的那么剧烈，各类缓冲机制吸收了大部分供应缺口。但压力已传导至成品油市场，通胀风险始终没有消退。4霍尔木兹海峡石油供应缺口细分资料来源：贝莱德智库、国际能源署、国际货币基金组织，数据来自LSEG Datastream及Haver Analytics，2026年9月。注：最左侧柱状图呈列的是2月27日之前每日经霍尔木兹海峡输送的石油桶数。其右侧的柱状图呈列该供应缺口如何被填补。空心柱代表假设从现有石油库存中动用的规模。战略储备供应包含政府管控的石油储备释放量。非中东地区供应量、全球石油需求及假设从现有库存动用规模均基于最新可用估计数据，后续可能会被修正。2026年含成品油在内的主要能源价格走势资料来源：贝莱德智库，数据来自彭博、LSEG Datastream和标普全球大宗商品洞察，2026年9月。注：图中线条呈列的是以美元/桶计价的部分成品油现货基准价格，包括布伦特原油、欧洲汽油、欧洲航空煤油、欧洲柴油、新加坡航空煤油及美国柴油。布伦特原油欧洲汽油新加坡航空煤油欧洲航空煤油美国柴油欧洲柴油$50$100$150$200$2502026年1月2026年3月2026年5月2026年7月美元/桶估计本文件仅供派发于合格境内机构投资者及专业投资者使用，不得对外公开（请参阅重要披露）假设从现有库存动用规模MKTG0926-M-5961218-EXP0927-4/21-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%19461966198620062026占国内生产总值比例政府债券股票企业债券公共发行总量私人私募及表外资产-$2$0$2$4$6$8$102018202020222024202620282030万亿美元美国国债州及地方政府家庭及非营利组织非金融企业债务非公司企业债务公司股权净额银团贷款和私募私人贷款私人私募债券总计私募债券银团贷款和私募贷款资本竞争正不断加剧规模庞大的主权债务需求与以AI融资为代表的巨额私募信贷需求，在债务市场形成了“竞争态势”，把潜在的融资需求推高至新的高位。51946-2030年美国金融证券供应量2018-2030年美国融资需求前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库、美国国会预算办公室(CBO)、美联储、美国能源信息署(EIA)，数据来自PitchBook。注：上图呈列的是1946年以来美国证券的净供应量。分析采用净交易流量而非总发行量。股权衡量指标为总发行量减去股份回购和通过并购注销的股权。负值代表股权注销。未来债务估计按净发行量进行滚动推算。未来股权估计仅按净发行量滚动推算，并假设估值不变。估计估计前瞻性估计可能不会实现。资料来源：贝莱德智库、美国国会预算办公室(CBO)、美联储及EIA。注：柱状图呈列的是各类主体的净融资需求。图表沿用美联储对借款人的定义。任何与人工智能相关的融资均计入非金融企业债务和公司股权净额。私募及表外资产本文件仅供派发于合格境内机构投资者及专业投资者使用，不得对外公开（请参阅重要披露）MKTG0926-M-5961218-EXP0927-5/21市场对美国财政可信度的信心依然稳固投资者持续为美国历史性的巨额政府债务需求提供资金，所获得的回报却相对偏低。若期限溢价（即投资者持有长期政府债券所要求的额外回报）突然抬升，可能推动收益率进一步冲高。61990-2026年美国10年期国债期限溢价所示数据仅代表过往表现。过往表现并非当前或未来业绩的可靠指示。资料来源：贝莱德智库及美联储，2026年9月。注：上图呈列的是美国10年期国债期限溢价（投资者为购买并持有10年期美国国债所要求的额外补偿），该数据基于纽约联邦储备银行ACM期限溢价模型估算。-1012319901995200020052010201520202025百分点本文件仅供派发于合格境内机构投资者及专业投资者使用，不得对外公开（请参阅重要披露）MKTG0926-M-5961218-EXP0927-6/