收购新潮获反垄断附条件批准，整合协同有望逐步释放

证券研究报告·公司点评报告·广告营销 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 分众传媒（002027） 收购新潮获反垄断附条件批准，整合协同有望逐步释放 2026 年 10 月 12 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 4.91 一年最低/最高价 4.63/8.32 市净率(倍) 5.07 流通 A股市值(百万元) 70,911.20 总市值(百万元) 70,911.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 0.97 资产负债率(%,LF) 35.64 总股本(百万股) 14,442.20 流通 A 股(百万股) 14,442.20 相关研究 《分众传媒(002027)：2026Q2 业绩点评：收入磨底利润有韧性，降本红利仍在释放》 2026-08-21 《分众传媒(002027)：2026 一季度业绩点评：业绩具备韧性，AI 与整合共筑价值新起点》 2026-05-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 12,262 12,759 12,003 14,323 15,006 同比（%） 3.01 4.05 (5.93) 19.33 4.77 归母净利润（百万元） 5,155 2,946 5,610 5,971 6,538 同比（%） 6.80 (42.85) 90.41 6.44 9.48 EPS-最新摊薄（元/股） 0.36 0.20 0.39 0.41 0.45 P/E（现价&最新摊薄） 13.75 24.07 12.64 11.88 10.85 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  分众传媒收购新潮传媒获反垄断附条件批准，交易取得重要进展：10 月10 日，市场监管总局决定附加限制性条件批准本次收购。附加条件主要包括：1）继续履行现有客户合同，维持服务水平，按照公平、合理、无歧视原则提供广告服务；2）无正当理由，各城市年度实际成交价不得超过生效日前 24 个月双方各自对应城市的实际成交价；3）放弃现有点位合作合同中独家条款产生的相关权利，新签及续签合同不得设置独家及自动续约条款。上述限制性条件实施满 5 年后可申请解除，未经批准仍需继续履行。本次获批推动收购进程进一步向前，交易落地可期，后续整合协同效应有望逐步释放。  点位布局与客户结构互补，有望提升广告变现效率：新潮传媒在社区媒体及下沉市场具备一定资源优势，合计运营约 81.03 万个数字媒体广告点位，覆盖全国 200 余座城市，另有约 8 万个平面媒体点位，与分众现有布局形成互补。同时，据官方披露，双方现有客户重叠度较低，分众具备较强的品牌客户资源及销售能力。收购完成后，分众有望依托自身品牌客户资源及新潮点位优势，扩大广告网络覆盖及客户服务范围，通过资源整合，提升单点创收能力，释放收入协同效应。  成本费用协同仍具空间，有望进一步释放盈利弹性：分众与新潮此前在销售、点位拓展及后台运营等方面存在一定资源重合，收购完成后有望通过团队整合、人员配置优化及统一运维管理降低重复投入。2025 年新潮传媒销售及管理费用合计约 5.68 亿元，具备一定费用整合空间；同时，分众自身降本增效持续推进，2026H1 营业成本及销售费用分别同比下降约 8.9%和 11.4%。我们认为，依托分众规模化运营与成本管控优势，收购后有望进一步优化费用结构，推动整体盈利能力改善。  监管条件对现有经营无实质性负面影响：近三年宏观环境及广告需求承压，分众仍依托较强的运营管理能力保持经营韧性。我们认为，公司点位实际成交价格预计维持相对平稳，盈利增长主要依靠刊挂率提升及运营效率优化，本次监管限制预计不会对现有经营构成负面影响。且未来若宏观环境复苏，公司仍有望在符合监管要求的前提下，结合通货膨胀等合理因素调整广告定价。  盈利预测及投资评级：由于整体宏观经济承压，且闪购广告投放下滑，因此我们将 2026 -2028 年的 EPS 预测由 0.40/0.44/0.51 元下调为0.39/0.41/0.45 元，2026-2028 年对应当前 PE 分别为 12.64/11.88/10.85倍，由于公司龙头地位稳固、现有业务盈利具备韧性，且收购后整合协同价值有望逐步释放，因此我们维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济不及预期。 -37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2025/10/132026/2/102026/6/102026/10/8分众传媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 分众传媒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 11,818 17,070 23,605 30,281 营业总收入 12,759 12,003 14,323 15,006 货币资金及交易性金融资产 7,554 13,343 19,191 25,470 营业成本(含金融类) 3,766 3,276 4,234 4,382 经营性应收款项 3,792 3,238 3,830 4,131 税金及附加 257 240 286 300 存货 6 5 7 7 销售费用 2,424 1,920 2,363 2,446 合同资产 66 60 72 75 管理费用 554 480 573 570 其他流动资产 401 423 505 598 研发费用 53 36 79 60 非流动资产 8,397 8,144 8,067 8,010 财务费用 0 1 (70) (141) 长期股权投资 876 876 876 876 加:其他收益 309 350 430 450 固定资产及使用权资产 3,219 2,899 2,756 2,626 投资净收益 208 635 143 150 在建工程 13 13 12 11 公允价值变动 (166) (171) 50 65 无形资产 77 125 170 220 减值损失 (2,167) (300) (400) (300) 商誉 172 172 172 172 资产处置收益 3 4 1 2 长期待摊费用 2 2 4 7 营业利润 3,892 6,566 7,081 7,755 其他非流动资产 4,038 4,058 4,078 4,098 营业外净收支 (3) (2) (12) (16) 资产总计 20,215 25,213 31,672 38,291 利润总额 3,890 6,564 7,069 7,739 流