9月FOMC：通胀回落仍不足，政策路径整体偏鹰，AI投资成为新的宏观变量

证券研究报告 宏观经济点评 2026 年 10 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 月 FOMC：通胀回落仍不足，政策路径整体偏鹰，AI 投资成为新的宏观变量 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 魏争 分析师 魏然 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:weizheng@lczq.com Email:weiran@lczq.com 证书:S1320523020004 证书:S1320524100001 投资要点： 9 月 FOMC 会议重启加息，是继 7 月暂停观察阶段后的关键政策转向。相较于 7 月会议主要提出经济与通胀前景中的待解问题，9 月会议在新增基本面数据支持下，委员会认为潜在通胀回落进程仍不足，因此决定进一步收紧政策，将联邦基金利率目标区间上调 25bp 至 3.75%–4.00%，以推动货币政策立场与充分就业、价格稳定的双重使命保持一致；同时，委员会继续维持银行体系充足准备金框架。在政策沟通层面，沃什延续 6 月会议以来的沟通框架，并未提供个人利率路径预测。在本次 FOMC 会议上，他重申此前杰克逊霍尔讲话所传递的政策立场，即坚守货币政策纪律，而非预先承诺某项具体政策决定，并明确未来政策调整取决于潜在通胀是否以清晰且足够的速度向 2%目标回落。基于当前数据表现，委员会认为这一条件尚未完全满足，因此全票通过加息决定，体现其推动价格稳定目标实现的决心。 相较于 7 月会议主要聚焦经济前景的不确定性，9 月会议基于更多经济数据，对经济增长、就业、通胀和金融条件进行了更全面的评估。整体来看，美国经济仍具韧性，劳动力市场继续再平衡，通胀长期高于目标水平，金融条件整体保持宽松。美联储认为，经济活动仍以稳健速度扩张，尽管地缘政治等因素带来的不确定性仍然较高，但国内需求表现出较强韧性，生产率增长和资本投资均保持强劲。具体来看，上半年实际 GDP 增长保持稳健，与去年同期增速大致相当。其中，实际私人国内最终购买（real private domestic final purchases，包括个人消费支出和私人固定投资）表现明显强于 GDP，显示内生经济动能可能有所改善。消费增长有所回升，AI 基础设施建设持续推动企业投资增长，并带动高科技资本品进口增加。此外，能源出口在中东供应扰动背景下升至较高水平。劳动力市场整体保持稳定，并带有一些逐步收紧的迹象。失业率维持在 4.1%左右的低位，较去年下半年平均水平低 0.3 个百分点；8 月劳动参与率在此前低位后有所回升，新增非农就业增长也有所加快，多个行业均有所贡献。职位空缺和平均每周工时有所回升，初次失业申请的四周移动平均水平仍与充分就业状态相一致。不过，从成本端来看，劳动力市场压力继续缓解。截至 6 月，私营部门就业成本指数同比增长 3.3%；截至 8 月，平均时薪同比增长 3.1%，两项指标均低于一年前水平，显示工资增速继续放缓。通胀仍是美联储关注的核心问题。过去五年多时间里，通胀持续高于相关报告 美国 8 月 CPI：核心通胀超预期反弹，市场重新定价利率路径 2026.09.16 8 月金融数据点评：财政与准财政加力有望结束社融增速单边下行 2026.09.16 8 月经济数据点评：生产回升，供需分化再度扩大 2026.09.16 联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅2.ybjieshou@eastmoney.com p1联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅2.ybjieshou@eastmoney.com p125298宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 2%的目标水平，因此当前政策重点仍集中于价格稳定目标。美联储认为，当前通胀水平仍然偏高，且持续时间较长，夏季以来的通胀数据尚未显示潜在通胀趋势出现明显改善，6 个月和 12 个月通胀数据中，仍有较多类别维持 3%以上涨幅。此外，大宗商品价格变化也值得关注，部分关键投入品价格近期有所回升，可能对后续通胀形成一定压力。金融条件整体仍保持宽松，尤其是企业融资环境表现较强。沃什表示，目前较难将整体金融状况描述为具有限制性。多数领域借款成本温和上升，但整体信用风险定价仍较稳定。企业融资方面，资本市场融资环境保持韧性。投资级和高收益企业债收益率整体跟随国债收益率上行，但信用利差有所收窄。AI 超大规模云服务商发行债券的信用利差近期小幅改善，此前年初以来明显走阔的趋势有所缓解。同时，企业融资需求仍保持韧性，银行贷款持续扩张，公司债发行依然强劲。私人信贷市场则出现一定分化，7 月直接贷款发行有所放缓，零售投资需求偏弱，但机构投资者需求仍保持稳定。居民融资环境呈现结构性差异。抵押贷款利率升幅略高于 10 年期美债收益率，购房贷款需求仍处于低位，但房屋净值贷款规模基本维持在疫情前水平附近。相比之下，消费信贷整体仍较易获得，第二季度信用卡余额温和增长，平均信用额度继续提升，显示居民融资环境总体稳定。 总体来看，9 月会议显示，美联储对经济韧性的判断增强，但认为通胀回归 2%目标仍需时间，且金融条件尚未形成明显约束。在此背景下，本次FOMC 经济预测整体偏鹰：GDP 增长、PCE 通胀以及联邦基金利率路径均较 6 月预测上调，反映委员会对经济韧性的判断增强，同时认为通胀回归 2%目标所需时间进一步延长。在经济增长方面，短期增长预期上修，长期潜在增速维持稳定。委员会上调 2026 年和 2027 年经济增长预期，分别由 2.2%和 2.3%上调至 2.3%和 2.4%，2028 年维持 2.2%，长期潜在增长率保持 2.0%不变，表明美联储认为短期经济活动强于此前预期，但长期仍将逐步回归均衡水平。从风险分布来看，经济增长前景较 6 月明显改善。6 月预测中，认为 GDP 增长风险大致均衡的委员数量最多，其次为风险偏向下行，最后为偏向上行。9 月预测中，认为 GDP 增长风险大致均衡的委员数量进一步增加，而其余委员判断风险转向上行，不再有委员认为经济增长风险偏向下行。委员预计，实际 GDP 增长预计今年下半年加快，并通过 2028 年持续超过潜在增速，反映强劲的商业投资、稳健的消费支出和支持性的金融条件。在就业市场方面，失业率预测下调，劳动力市场风险趋于平衡。失业率预测全面下调，显示委员会对劳动力市场的判断更加乐观。2026、2027 和 2028 年失业率预测分别由 4.3%、4.3%和 4.2%下调至 4.1%，长期自然失业率维持在 4.2%。风险分布方面，劳动力市场风险判断较 6 月更趋稳定。偏向下行的委员数量维持 1 人不变，而偏向上行的委员数量由 7 人降至 0 人，17 名委员认为风险大致均衡。在通胀方面，短期预测上调，长期目标未变，但回归路径延后。PCE 通胀预测较 6 月有所上调，2026 年由 3.6%上调至 3.7%，2028 年由 2.0%上调至 2.1%，2027 年和长期目标维持不变。核心 PCE 同样表现为短期上修，2026 年由 3.3%上调至 3.4%，2028 年由 2.1%上调至 2.2%，2027年保持不变。整体来看，20