公用事业行业深度跟踪：超强厄尔尼诺来袭，关注水电Q3电量及明年电力供需

01 / 15 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 跟踪分析 | 公用事业 | 2026/10/11 [Table_Title] 公用事业行业深度跟踪 超强厄尔尼诺来袭，关注水电 Q3 电量及明年电力供需 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 关注：华能国际 H+华电国际 H+国电电力+宝新能源+江苏国信+申能股份+华能蒙电+川投能源+国投电力+中国核电+中国广核+九丰能源+佛燃能源 9 月形成超强厄尔尼诺，长江电力 9 月来水偏枯，雅砻江 Q3 来水显著好转。国家气候中心表示，9月正式形成一次超强厄尔尼诺事件，预计未来三个月赤道中东太平洋海表温度将继续升高，在秋末冬初达到峰值，此次厄尔尼诺事件将成为有系统性监测以来最强厄尔尼诺事件。大气环流对海温异常的响应存在半年左右滞后，长江中下游汛期降水异常主要兑现在厄尔尼诺次年夏季。来水方面，长江流域 Q3 来水偏枯，电站越靠近下游来水越枯，雅砻江水电 Q3 来水显著好转。测算长江电力 2026Q1-3 发电量 2266.87 亿千瓦时，同比-3.6%（上半年累计同比+4.8%），2026Q3 发电量 939.92 亿千瓦时，同比-13.3%。测算雅砻江水电 2026Q1-3 发电量 660.97 亿千瓦时，同比-7.3%，测算 2026Q3雅砻江水电发电量约 316.90 亿千瓦时，同比+11.9%。 火电装机增速放缓，电力供需周期面临拐点。根据北极星电力网新闻公告，截至 10 月 9 日，统计火电投产装机约65.25GW（去年 1-9 月为 59.52GW），火电进入投产高峰，预计今年投产火电近 100GW。年初至今火电核准 17.80GW（去年 1-9 月为 28.88GW），火电核准装机连续多年下降。我们统计2020-2026 年累计核准火电装机约 300GW，按三年投产时间计算，2023 年至今投产火电约 283GW，预期明年开始火电投产量将逐渐下滑。此外，1-8 月风光新增装机 150.45GW，去年同期为 288.45GW，同比减少 47.8%，风光装机增速大幅放缓，电力供需反转在即。 电力行业周期底部业绩承压，投资下降现金流持续改善。上半年公用事业板块（GFGY）实现归母净利润 1186 亿元（同比-16.1%），虽然板块整体业绩承压，但其中不乏超预期表现：（1）火电经营韧性强：在周期下行压力下仍普遍实现正利润，基荷价值和调节价值正在提高火电的盈利稳定性；（2）自由现金流改善：板块经营现金流净额 2808 亿元（同比-3.5%），现金流降幅远小于利润降幅，同时投资现金流净额同比下降 14.0%，自由现金流持续改善，分红能力持续提升；（3）基金持仓五年低位：板块二季度末公募持仓占比 0.21%；（4）电价面临周期拐点，将显著修复行业盈利水平。总体来看，火电在周期上行后盈利弹性突出，水电有望量价齐升，核电进入装机投产高峰，绿电期待困境反转，燃气期待需求修复。 建议关注电价预期改善以及水火核盈利弹性，（1）火电:电价回升弹性显著的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、宝新能源、江苏国信、申能股份、华能蒙电；（2）水电:电价提升、来水好转的川投能源、国投电力；（3）核电：电价预期扭转、装机投产高峰的中国核电、中国广核；（4）燃气：气源多元化的九丰能源、佛燃能源。 风险提示。改革不及预期风险，煤价超额上涨风险，电价下行风险。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 guopeng@gf.com.cn 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 haozhaosheng@gf.com.cn 谷玥 SAC 执证号：S0260526070008 gfguyue@gf.com.cn 刘恒君 SAC 执证号：S0260526070001 liuhengjun@gf.com.cn 请注意，郝兆升,谷玥,刘恒君并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 公用事业行业深度跟踪:10 月江苏、广东电价大涨，关注年度长协电价上行预期 2026-09-26 公用事业行业深度跟踪:气温扰动用电量增速放缓，关注煤价上涨支撑电价回升 2026-09-20 公用事业行业深度跟踪:各省容量电价陆续上调，煤价上行驱动电量电价回升 2026-09-13 -10%-4%2%8%14%20%10/2512/2503/2605/2607/2610/26公用事业沪深300 [Table_PageText1] 跟踪分析 | 公用事业 请务必阅读末页的免责声明 02 / 15 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 华能国际 600011.SH CNY 7.33 2026/08/23 买入 9.48 0.79 0.84 9.28 8.73 2.19 2.08 8.30 8.50 华能国际电力股份 00902.HK HKD 6.11 2026/08/23 买入 7.62 0.79 0.84 6.28 5.89 1.54 1.46 8.30 8.50 华电国际 600027.SH CNY 5.19 2026/09/01 买入 5.36 0.45 0.52 11.53 9.98 2.78 2.59 7.50 8.50 华电国际电力股份 01071.HK HKD 4.36 2026/09/01 买入 4.63 0.45 0.52 7.66 6.95 2.02 1.92 7.50 8.50 国电电力 600795.SH CNY 5.44 2026/08/22 买入 5.28 0.35 0.41 15.54 13.27 2.33 2.10 10.20 11.30 申能股份 600642.SH CNY 9.08 2026/09/01 买入 11.48 0.70 0.78 12.97 11.64 4.95 4.63 7.90 8.50 华能蒙电 600863.SH CNY 5.18 2026/08/30 买入 5.79 0.32 0.36 16.19 14.39 5.91 5.60 16.20 17.00 川投能源 600674.SH CNY 17.04 2026/08/23 买入 20.80 1.04 1.09 16.38 15.63 87.16 86.25 10.70 10.60 国投电力 600886.SH CNY 15.78 2026