非银金融行业资本市场改革发展系列点评：公募运作办法迎修订，支持权益类基金发展，吸引中长期资金入市

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 10 月 11 日 推荐（维持） 资本市场改革发展系列点评 总量研究/非银行金融 事件：2026 年 10 月 10 日，证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》（以下简称《运作办法》）及配套规则公开征求意见。 ❑ 顺应行业发展动向，推动公募基金高质量发展。《运作办法》是《证券投资基金法》的重要配套部门规章，明确了产品注册、申购赎回、投资限制、收益分配、持有人大会等投资运作事项，对规范基金投资运作、保护投资者权益、促进行业发展发挥了重要作用。现行《运作办法》自 2014 年修订发布至今已逾 10 年，期间市场环境和公募基金业态均发生较大变化，需对规则予以修订完善。本次修订主要包含以下内容： ❑ 支持权益类基金发展，吸引中长期资金入市。 1）本次修订将股票基金、混合基金、基金中基金（FOF）等成立门槛，从规模 2 亿元、份额 2 亿份，分别降低至 5000 万元、5000 万份；固收类基金成立门槛保持不变。权益类基金成立门槛的降低，有助于减少“帮忙资金”保成立现象，支持管理人逆周期布局权益产品。 2）本次修订允许 FOF 投资 ETF 联接基金，将非 FOF 基金投资其他基金的比例上限从 10%提高至 30%，支持“固收＋”等含权中低波动型产品更多通过股票 ETF 等基金实现增值；明确基金投资 REITs 按照证券投资进行管理。相关安排有助于拓展公募基金投资工具和策略空间，更好满足养老金、保险资金、居民理财等中长线资金的多元需求。 3）本次修订完善股票基金、债券基金定义，允许股指期货、国债期货按照有关规定将买入、卖出期货合约价值合计经轧差计算后计入股票资产、债券资产，同时丰富基金运作方式类型，新增“无固定期限封闭式基金”。相关安排有助于公募基金更好运用衍生品开展风险管理、丰富投资策略，同时新基金类型的出现将更好满足保险资金、养老金等长期资金的配置需求。 4）本次修订考虑被动指数基金的运作特点，对完全复制指数的被动指数基金触发收购举牌、短线交易、减持限制等规定作出适度豁免，有助于指数基金运作效率和产品容量的提升。 ❑ 完善基金投资运作监管要求，压实基金管理人职责。 1）本次修订明确基金管理人应当结合自身投资管理能力，以及市场容量、流动性、估值水平等因素，强化基金产品逆周期布局管理，基金管理人不得通过同一销售渠道布局多只同类风格的基金产品，诱导投资者短期、频繁申赎。 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 1.7 总市值（十亿元） 5435.1 5.0 流通市值（十亿元） 5313.2 5.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.8 -10.0 -19.9 相对表现 0.8 -4.5 -11.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《券商板块 3Q26 业绩前瞻及最新观 点 — 三 投联 动 收 益入 表， 支 撑3Q26业 绩 同 比 两 位 数 增 长 》2026-10-11 2、《—险资投资港股通 ETF 正式开闸 ， 拓 宽 跨 境 配 置 新 通 道 》2026-09-29 3、《非银周度观点（20260927）—标普上修中资券商行业评级，险资投资港股通 ETF 落地》2026-09-27 张晓彤 S1090524120006 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn 许诗蕾 S1090526080001 xushilei@cmschina.com.cn -30-20-1001020Oct/25Jan/26May/26Sep/26(%)非银行金融沪深300公募运作办法迎修订，支持权益类基金发展，吸引中长期资金入市 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 相关安排要求基金管理人建立常态化逆周期调节机制，减少顺周期扩张冲动，引导投资者理性参与资本市场。 2）本次修订要求基金合同应当使用可识别、可量化的方式，清晰界定基金名称所示投资方向，相关界定范围应当符合市场共识，并与基金名称所示投资方向直接相关；同时非行业主题基金应当坚持分散投资原则，不得集中投资于单一行业或主题。相关安排通过强化合同约束和投资策略约束，推动公募基金产品定位清晰化、投资行为稳健化。 ❑ 优化部分监管指标及机制，提高基金运作灵活度。 1）对于连续 60 个工作日达到迷你基金标准后，管理人选择继续运作的，不再要求召集持有人大会，但应承担基金运作过程中产生的固定费用；督促建立强制退出机制，要求基金合同明确约定基金资产净值连续低于一定规模的，基金合同终止。同时本次修订删除发起式基金成立满 3 年规模未达到 2 亿元即强制清盘的特殊规定，将发起式基金退出门槛与普通基金拉平。相关安排宽严并济，一方面对具备长期价值和符合投资者需求的产品，给予合理培育空间，并要求管理人承担相关运作成本、降低基金持有人负担，另一方面有序推动难以正常运作产品退出。 2）在《证券投资基金法》框架下，本次修订适度限缩必须召开持有人大会的情形，将“变更基金投资目标、范围、策略”调整为“基金投资目标、范围、策略发生重大变更，即相关变更导致基金风险收益特征、主要投资方向发生重大变化”；同时，本次修订明确部分合同修改事项由管理人与托管人协商一致，提前 30 日公告并及时告知投资者后，可以不召开持有人大会。相关安排有助于提升基金治理效率，降低运作成本。 ❑ 投资建议：考虑监管维稳决心坚定、引导中长期资金入市，作为政策敏感性板块，当下滞涨的券商估值修复机会明确，建议高度重视目前的配置机会。个股配置上，推荐业绩锐度较高、攻守兼备的广发证券，估值较低、业绩释放潜力充足的国泰海通，财富管理转型领先、跨境业务优势突出的中金公司和中信证券。 ❑ 风险提示：资本市场改革不及预期，市场波动加剧，利率超预期上行，股融政策超预期收紧等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司