金融业周报：10月流动性预计“前松后稳”，公募基金运作规则重修

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 10 月 11 日 行业研究 10 月流动性预计“前松后稳”，公募基金运作规则重修 ——金融业周报（2026.9.28-10.9） 银行业 买入（维持） 保险业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 021-52523339 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：刘源 执业证书编号：S0930526040002 021-52523659 liuyuan17@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003 010-57378023 huangyiting@ebscn.com  流动性：10 月资金利率预计“前松后稳”，关注 4Q 利率债供需情况 节后逆回购资金集中回笼，短端资金利率下行。截至 10 月 9 日 DR001/007 分别收至 1.31%、1.33%，较节前分别下降 5bp、4bp，节后取现资金回流银行体系，叠加上旬扰动相对较少，资金面自发转松。节后两日央行逆回购合计净回笼基础货币1.2 万亿，截至 9 日央行存量逆回购降至 3020 亿，后续逆回购到期压力减小。10月 8 日另有万亿 3M-MDS 到期，央行采取超额续作模式对冲，净投放中期资金 2000亿，助力政府债发行承接。节后 1Y-NCD 利率亦有所下行，自前期 1.48%~1.49%点位下探至 1.46%附近。 10 月流动性扰动与支撑因素并存，资金利率预计“前松后稳”。季初月份资金面主要面临几重额外扰动： 一是流动性工具的续作压力，央行中长期工具到期规模升至年内峰值，月内 MDS、MLF 分别到期 1.5 万亿、9000 亿，合计到期规模 2.4 万亿，创 25 年以来峰值，11、12 月中长期工具分别合计到期 1.8、1.5 万亿。 二是税期峰值与月末备款时点重合，10 月缴税截止日为 26 日，前后 2~3 个工作日集中备款走款，税期峰值同月末扰动易形成共振，考虑到季初月份为税收大月，23~25 年同期缴税均值 1.95 万亿，环比 9 月多增 8349 亿。 三是政府债预计仍保持较高发行强度。Wind 数据显示，截至 9 月末，国债、地方债年内分别合计净融资 4.6、5.7 万亿，同比分别少增 0.8、0.3 万亿；参照年初限额，年内分别还有 2.1、1.4 万亿的净增额度。从 10 月情况看，国债方面，10 月 8 日招标发行 1500 亿金融机构注资特别国债，月内另有 1230 亿超长期特别国债续发，以及 7 期关键期限国债、7 期贴现国债、2 期储蓄国债、1 期超长期国债发行安排，发行规模预计 1.3 万亿左右，同 9 月体量相当，对应净融资规模 8000 亿左右。地方债方面，参考目前 28 个已披露发行计划的省市地区，预计 10 月地方政府债发行规模在 7000 亿左右。考虑到 9 日财政部另安排使用 5500 亿地方政府债务结存限额，规模创历年新高，其中一般债务结存限额 3000 亿、专项债务结存 2500 亿额度，后续地方债仍可维持较高发行强度。结合到期情况，预计月内地方债净融资规模 6000亿左右。整体看，10 月政府债净增规模合计或在 1.4 万亿左右，相较 9 月 1.56 万亿虽有回落，但整体发行强度仍较高。 四是 4Q 政金债发行或集中放量。据中国金融新闻网消息，截至 9 月 28 日三家政策行合计投放新型政策性工具已超 1000 亿，结合前期 1Q 投放的 1500 亿，总投放规模已完成 8000 亿目标的 31%，后续仍有 5500 亿左右额度安排。参考历史情况，此次政策性工具资金来源或以政金债为主。截至 9 月末，年内政金债净融资合计-1335 亿，同比少增近 2 万亿，后续伴随政策性工具的进一步落地，政金债发行或将集中放量。 上述扰动因素集中在中下旬显现，易同月末备款、理财分流、贷款冲量等影响形成共振，若无外部流动性注入，资金面下旬存在自发转紧趋势。但考虑到目前央行对资金面呵护态度明确，节前隔夜逆回购操作额度上限提至万亿，9 月 MLF、10 月3M-MDS 均采取超额续作方式进行对冲，预计临近税期再度开启隔夜逆回购操作，月内 MLF、6M-MDS 到期易有望延续等量或超额续作模式，配合政府债供给放量，支持银行信贷投放，稳定市场预期，平抑资金面扰动。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金融业 债市利率走势相对纠结，重点关注 3Q 经济数据表现与 4Q 供需情况。截至 10月 9 日，中债国债 10Y、30Y 到期收益率分别收至 1.69%、2.09%，较节前分别变动+1bp、-1bp，点位仍处在年初以来低点附近。节前 9 月 28 日国常会部署宏观政策发力提效，29 日财政部、央行等部门联合发布房贷贴息与结构性工具调整系列政策，节前一揽子增量政策性质偏向温和托底，对债市影响相对有限。往后看，4Q 债市走向重点关注两方面情况： 一是 3Q 经济增长读数是否达到预期，若不及预期，则不排除 4Q 进一步出台“稳增长”相关举措，增量政策力度有望加大，或以财政加力、货币配合的方式，统筹今明两年增长目标。 二是 4Q 债券供需情况，从供给端看，4Q 政府债发行预计维持较高强度，但超长债供给步入尾声，对超长端利率压制有所减轻，重点关注政金债发行与 5500亿结存限额使用情况。从需求侧看，4Q 银行卖债压力预计有所减轻，但伴随存款到期重定价红利减弱，负债成本下行空间有限，进一步配置意愿或有降温。现阶段基金配债久期与持仓规模均较高，交易拥挤度上升背景下，利率小幅回调或触发集中止盈操作，易形成下跌-赎回的负反馈链条，加剧债市扰动。  银行：三季报预期平稳，投资兼顾防御属性和稳增长预期 行情回顾：A 股银行指数在 9 月 28 日-10 月 9 日期间累计上涨 1.5%，跑赢沪深300 指数 4.2pct。板块内部，股份行(+1.9%)>国有行(+1.6%)>城商行(+0.9%)>农商行(+0.3%)。个股方面，浦发银行(+6.0%)、瑞丰银行(+3.0%)、交通银行(+2.9%)涨幅领先，沪农商行(-1.7%)、厦门银行(-1.3%)、重庆银行(-1.1%)跌幅靠前。港股银行指数本期下跌 2.3%，跑输恒生指数 1.1pct，个股方面，招行H(+3.4%)、中行 H(+2.4%)、交行 H(+2.4%)涨幅领先。 投资建议：上市银行三季报预期平稳，板块投资防御打底，兼具稳增长向上期权，看多相对收益。 1）银行经营方面，预计三季报营收增速平稳，净利润增速稳中有升。营收端，26Q3 信贷社融增速进一步放缓，对应银行生息资产增速回落，同时负债端成本下行斜率趋缓，息差环比平稳或微降 1bp。但考虑到 2025 年 5 月