非银金融行业点评报告：指数监管松绑打开被动资金扩容空间，风格纪律重塑公募高质量发展版图

请务必阅读正文之后的重要声明部分指数监管松绑打开被动资金扩容空间，风格纪律重塑公募高质量发展版图非银金融证券研究报告/行业点评报告2026 年 10 月 11 日评级：增持（维持）分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn基本状况上市公司数79行业总市值(亿元)66,545.81行业流通市值(亿元)65,148.94行业-市场走势对比相关报告1、《A 股走弱拖累年内浮盈转亏 险资模 拟 总 投 资 收 益 率 降 至 3.14% 》2026-10-082、《股市浮盈拉动净资产与综合权益全面修复——1H26 保险股 P/CE-ROCE估值体系更新暨新准则全面综述》2026-09-113、《五大保险央企注资点评：夯实资本实力，推动保险强国》2026-09-06报告摘要事件： 2026 年 10 月 9 日，证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见，意见反馈截止 2026 年 11 月 8 日。本次修订对象包括部门规章《运作办法》以及两项配套规范性文件，并设置 1 年过渡期。《公募基金运作管理办法》时隔 12 年系统性修订，是落实《推动公募基金高质量发展行动方案》、推动行业从“规模增长”迈向“质量提升"的关键制度安排。修订围绕三条主线展开：一是完善基金投资运作监管要求、压实管理人主体责任；二是支持权益类基金发展、为产品创新提供空间以引入中长期资金；三是优化部分监管指标及机制、提高运作灵活度。整体呈现“被动松绑、主动收紧”的结构性特征。对基金公司影响：指数监管松绑打开被动资金扩容空间。1）指数业务扩容与主动权益出清并行。征求意见稿要求成立门槛降至 5000 万元收窄了“帮忙资金”保成立的灰色链条，利好渠道能力偏弱但投研扎实的中小公司发行精品权益产品；同时“迷你基金”固定费用改由管理人承担，规模不经济产品成本上升，行业“有进有出”加速分化。2）本次最大边际增量来自指数业务：举牌、减持、短线交易豁免直接降低 ETF 跟踪误差与运作摩擦、解除产品容量约束，非 FOF 投资基金比例升至 30%则为 ETF 打开机构负债端。而 80%资产须落在名称所示方向、非主题基金不得集中单一行业，叠加已自2026 年 3 月 1 日施行的《业绩比较基准指引》，主动权益的风格漂移空间进一步被压缩。3）压实基金管理人投资运作主体责任，要求基金管理人强化基金产品的逆周期布局管理，坚持理性审慎投资，健全促进基金稳定运作的风险管理机制。政策考验基金公司长期投研与合规经营能力，头部基金公司有望进一步获得市场集中度提升优势。对机构投资者影响：产品供给更适配长期负债。1）对险资而言，新增“永续封闭式”基金无赎回压力、可运用杠杆并留存收入跨周期平滑分红，久期匹配属性显著优于开放式产品。对险资属间接传导路径：基金层面交易摩擦消除——产品容量与跟踪能力打开——配置工具改善——提升入市意愿。2）对 FOF 与养老金，门槛降至 5000 万份、可投 ETF 联接基金、“固收+”可直接配置股票 ETF，配置效率提升且双层费用拖累可通过低费率 ETF 缓解。对证券市场影响：中长期资金增量与被动定价权上升。 公募基金成立门槛下降与产品形态拓宽共同增加权益资金供给。ETF 扩容与交易豁免将强化被动资金对指数成分股尤其是大权重股的定价影响。建仓期压缩至 3 个月且未达标不得赎回，使新基金“拖延建仓”空间消失，发行密集期可能放大阶段性资金流；而逆周期布局要求抑制“高位发行”，长期有助于降低顺周期波动。对非银板块影响：大市值欠配个股有望获得被动基金补配。我们根据 2Q26 全市场主动权益基金各跟踪基准指数的加权规模，得到 AH 非银板块个股在上述基准指数的加权理论配置比例。根据我们测算 2Q26 末基于全市场主动权益基准指数的 AH 非银板块理论配置比例为 5.64%，实际配置比例为 1.10%，合计欠配比例高达 4.55%，期末主动权益欠配规模高达 1728 亿元。个股欠配排名前十：东方财富（-0.61%）、中国平安 A（-0.61%）、友邦保险（-0.38%）、中信证券 A（-0.36%）、国泰海通 A（-0.28%）、香港交易所（-0.21%）、中国平安 H（-0.16%）、华泰证券 A（-0.13%）、招商证券 A（-0.13%）、中国太保 A（-0.12%）和广发证券 A（-0.09%）。投资建议：指数监管松绑打开被动资金扩容空间，风格纪律重塑公募高质量发展版图。指数监管优化是本轮最确定的受益线索，弹性集中在头部 ETF 管理人旗下券商，建议关注广发证券、中信证券、招商证券等参股“强指基”头部券商。风险提示：长端利率下行，政策终稿与征求意见稿差距较大行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：《公募基金运作管理办法》修订主要内容修订维度现行规定征求意见稿方向权益类基金成立门槛规模 2 亿元、份额2 亿份降至 5000 万元、5000 万份；固收类维持不变利好完全被动复制型指数基金触发收购举牌、短线交易、减持限制对相关监管要求作出适度豁免；其中短线交易豁免已由证监会公告〔2026〕4 号第六条（四）先行落地，本次增量主要在举牌与减持利好增强型/抽样复制型指数基金适用单一发行人集中度限制在指数成份券比例范围内豁免单一发行人集中度限制利好基金投资基金比例非 FOF 上限 10%提高至 30%；FOF 可投资 ETF 联接基金利好基金运作方式开放式、固定期限封闭式；封闭式每年强制分红及分配比例新增“永续封闭式"；删除封闭式强制分红及分配比例要求利好建仓期最长 6 个月压缩至 3 个月；未达合同约定比例不得办理赎回和上市交易偏严投资风格与基准约束原则性要求强化投资风格稳定性管理、强化业绩比较基准约束；名称显示投资方向的须 80%以上总资产属于该方向；非行业主题基金不得集中投资于单一行业或主题偏严混合基金仓位未强制分类约定须明确约定各类资产配置比例并分类别监管偏严逆周期布局无明确约束不得通过同一销售渠道布局多只同类风格产品诱导短期频繁申赎偏严基金经理兼任未明确考核与薪酬不得与私募资管计划的规模、业绩报酬、管理费挂钩偏严迷你基金与发起式基金发起式满 3 年不足2 亿元强制清盘；迷你基继续运作须召开持有人大会删除发起式特殊清盘规定；继续运作无需召开持有人大会但管理人承担固定费用；建立规模过低的强制退出机制分化法律责任现行处罚幅度提高行政处罚幅度，增加对责任人员的处罚依据偏严来源：证监会，中泰研究所行业点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分投资评级说明评级说明股票评级买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来