汽车行业动态点评：中欧混动汽车贸易达成谅解

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 汽车 中欧混动汽车贸易达成谅解 华泰研究 汽车 增持 (维持) 宋亭亭 研究员 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王立献* 研究员 SAC No. S0570525020001 wanglixian@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 吉利汽车 175 HK 30.51 买入 比亚迪 002594 CH 112.42 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 10 月 11 日│中国内地 动态点评 10 月 9 日，中欧双方以符合世贸组织规则的方式就混动汽车贸易达成谅解。我们认为，本轮进展阶段性缓解汽车贸易摩擦升级风险，以日欧汽车贸易谈判史为鉴，本地化生产有助于缓释出口约束。我们建议关注 10 月 15-16 日的欧洲理事会峰会对混动方案的审议结果。我们认为，乘用车行业机构持仓处于近五年低位，乘用车龙头全球化进展顺利、国内盈利预计修复，建议关注新能源车龙头比亚迪、吉利。 中欧就混动车贸易达成阶段性谅解，具体实施安排仍待明确 10 月 9 日，中欧双方确认以符合 WTO 的方式就混动汽车贸易达成谅解，推进电动汽车反补贴案企业价格承诺和复审相关程序。中国商务部欧洲司负责人成果解读，本轮磋商避免了局面升级，有力维护了中国企业的实际出口利益和中欧混动汽车贸易的稳定发展。欧委会官方记者会上表示，谅解旨在调节中国混动及插电式混动汽车对欧出口；按照欧方测算，未来四年相关出口量可能较“政策不变情景”下的预测规模减少一半以上，具体实施方式仍需欧方后续审议及程序落实。我们认为，相关安排预计将放缓中国混动车对欧出口的增长，但欧方所述“未来四年”“减少一半以上”的具体量化影响，仍需待实施细则明确后评估。 以日欧汽车贸易谈判史为鉴，本地化生产有助于缓解出口约束 1991 年，欧共体与日本达成《共识要素》安排，建立截至 1999 年底的过渡性出口监测机制，以 1999 年日本直接对欧出口 123 万辆为预测基准，并根据市场需求变化协商年度出口水平。该安排主要约束日本直接出口，同时保障日企在欧共体投资及其产品在共同体内自由流通，为本地化生产保留了空间。执行期间，实际出口并未持续触及协商预测水平；据欧委会披露，1996年日本对欧出口 81 万辆，仅为当年预测值的 75%。同时，日企持续扩大欧洲生产布局，据日本汽车工业协会统计，其欧洲汽车产量由 1993 年的 50 万辆增至 1999 年的 93 万辆。我们认为，日欧谈判经验表明，直接出口约束并不等同于车企全球化的上限，但客观上会加速中国车企在欧洲本地化进程。 中国车企欧洲本地产能加速落地，预计部分抵消出口端受限压力 中国车企正处于产能投放的密集兑现期。比亚迪匈牙利塞格德工厂预计26Q4 启动整车组装、规划年产能 30 万辆；奇瑞盘活日产巴塞罗那旧厂的合资工厂，预计 26 年末目标产能 5 万辆，并推进英国桑德兰代工（27Q2）等多线布局；零跑 Stellantis 通过萨拉戈萨工厂投产；上汽西班牙 12 万辆工厂在建；吉利则通过共享沃尔沃在瑞典、比利时、斯洛伐克的产线落地领克、极氪。我们认为，日欧汽车贸易谈判，最终推动日企在欧洲产能提升至百万量级。对应当前中欧混动汽车贸易谈判，4 年期限为中企本地化产能建设提供了窗口期，达到本地化率要求的在地生产，或将是车企重要的破局路径。目前中欧混动车谈判尚未披露正式文件，我们将密切关注 10 月 15-16日的欧洲理事会峰会对混动方案的审议结果。 风险提示：中欧谈判进展不及预期，欧洲市场销量大幅下滑。 (26)(17)(8)211Oct-25Feb-26Jun-26Sep-26(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E 吉利汽车 175 HK 买入 15.13 30.51 164,147 1.55 2.03 2.41 2.79 8.35 6.38 5.40 4.65 比亚迪 002594 CH 买入 84.95 112.42 774,506 3.58 4.39 5.75 6.94 23.74 19.37 14.78 12.24 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 吉利汽车 (175 HK) 8 月 17 日，吉利汽车发布 26H1 业绩，实现营收 1,736 亿元，同比+15%；核心归母净利润 97 亿元，同比+46%，整体符合市场预期。Q2 毛利率升至 18.4%，9X/8X 放量及出口高增支撑盈利改善；H1 出口 47.4 万辆，同比+158%。展望 H2，我们看好高端化+出海持续兑现，全年出口有望冲击100 万辆。维持“买入”评级。 我们维持 26-28 年公司归母净利润预测为 221/261/302 亿元。采用可比公司估值法，可比公司 26 年为 13x PE（前值 26E 13x），我们维持给予公司26 年 13x PE。考虑到汇率波动，给予目标价为 30.51 港币（前值 30.02 港币），维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。 报告发布日期：2026 年 08 月 18 日 点击下载全文：吉利汽车(175 HK,买入): 吉利全球化持续提速 比亚迪 (002594 CH) 公司 26H1 实现营收 3448 亿元，同比-7%；归母净利润 123 亿元，同比-21%。26Q2 实现营收 1946 亿元，同环比-3%/+30%；归母净利润 82 亿元，同环比+30%/+102%。我们认为公司 Q2 盈利的强劲反弹，主要得益于以闪充技术为核心的新产品周期开启，以及海外业务的持续高增，有效对冲了26 年初国内补贴退坡带来的需求减弱；特别是海外盈利能力强，出口占比提升显著改善业绩。展望 26H2，我们看好新车和新技术（闪充、智驾等）迭代，有望提升公司内销市占率，全球化加速带来增量利润，维持“买入”评级。 我们维持公司 26-28 年收入预测为 9225/10754/12026 亿元，归母净利润为 400/524/633 亿元。采用分部估值法，预计 26 年汽车业务 EPS 为 3.84元/股，可比公司 26 年 PE 为 14x，考虑到公司出海势能更强，盈利兑现迅速，且充电基础设施铺建进展更快，给予公司 80%溢价（前值 30