多资产周报：实际利率高企下的黄金反弹

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月11日多资产周报实际利率高企下的黄金反弹核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-7.20社零总额当月同比0.40出口当月同比25.00M27.50市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济周报-地产对冲政策试水》 ——2026-10-04《多资产周报-全球股市显著分化》 ——2026-10-04《多资产周报-加息落地，黄金与纳指背道而驰》 ——2026-09-27《宏观经济周报-政策资金加速落地》 ——2026-09-27《多资产周报-人民币汇率突破 6.7》 ——2026-09-19实际利率高企下的黄金反弹。本周 COMEX 黄金由 4162.3 美元升至 4216.3美元，周涨 1.30%，在主要资产中领涨。同期十年期美债名义收益率由5.28%微降至 5.24%，实际利率约 2.91%、处 2008 年以来高位。本周反弹的驱动不是流动性实际宽松，而是加息预期退潮叠加长端期限溢价回落。第一重来源是政策利率路径的重新定价。8 月核心个人消费支出（PCE）价格指数经年度修订由 3.34%下修至 3.01%，9 月新增非农仅 2.9万人、远低于预期的 9 万人，叠加美联储官员释放耐心信号，货币市场对 10 月加息的定价概率由 69%降至约 21%。第二重来源是长端期限溢价的回落。9 月下旬以来，美债交易主线已从加息预期切换到期限溢价。本周 10 月 8 日 220 亿美元三十年期续发以 5.618%中标、投标倍数 2.54倍，证明 5.6%上方仍有配置盘承接。但目前实际利率 2.91%几乎全来自名义利率（5.24%减去约 2.33%的盈亏平衡通胀率），通胀补偿未显著变化，货币紧缩在利率端的沉淀未被撤除，黄金缺乏利率端持续上行的空间。往后看，反弹持续性取决于两个快变量与一个验证点。10 月 14 日美国消费者价格指数（CPI）是关键验证点，若读数继续软化，加息概率有望进一步下修、支撑延续；若超预期，名义利率重新冲高、黄金可能回测 4120 美元。多资产图景：整体收益方面，本周（10 月 3 日至 10 月 10 日），权益方面，沪深 300下跌 0.93%，恒生指数上涨 1%，标普 500 上涨 1.16%；债券方面，中债10 年上涨 0.28BP，美债 10 年下跌 4BP；汇率方面，美元指数上涨 0.3%，离岸人民币升值 0.2%；大宗商品方面，SHFE 螺纹钢下跌 1%，伦敦金现下跌 0.09%，伦敦银现下跌 1.37%，LME 铜上涨 2.33%，LME 铝下跌 1.74%，WTI 原油上涨 0.82%。资产比价方面，本周金银比数值为 69.54，较上周上升 0.89；铜油比数值为 159.93，较上周上升 2.37；铜螺比数值为 35.64，较上周上升 0.47；金铜比数值为 0.29，较上周下降 0.01；股债性价比数值为 4.49，较上周上升 0.05；AH 股溢价数值为 126.06，较上周下降 0.71。库存方面，最新一周原油库存为 45463 万吨，较上周下降 210 万吨；螺纹钢库存为 427 万吨，较上周下降 11 万吨；阴极铜库存为 58744 吨，较上周下降 20000 吨；电解铝库存为 61 万吨，较上周下降 0 万吨。资金行为方面，最新一周美元多头持仓 30526 张，较上周上升 784 张，空头持仓 18515 张，较上周上升 654 张；黄金 ETF 规模 3385 万盎司，较上周下降 9 万盎司。风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周度观察：实际利率高企下的黄金反弹 ............................................ 4多资产图景 .................................................................... 41、整体收益率 ......................................................................... 42、资产比价 ........................................................................... 53、库存 ............................................................................... 64、资金行为 ........................................................................... 7风险提示 ...................................................................... 8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 大类资产整体（债券类为 BP，其余为%） .................................................5图2： 伦敦现货黄金白银比价 ................................................................ 5图3： LME 铜与 WTI 原油比价 .................................................................5图4： 沪铜与螺纹钢比价 .................................................................... 6图5： 伦敦现货黄金与 LME 铜比价 ............................................................ 6图6： 沪深 300 与 10 年国债比价 ............................................................. 6图7： A 股与 H 股比价 .......................................................................6图8： 美国原油库存 ........................................................................ 7图9： 电解铝库存 ..........