海外周报：9月美国CPI前瞻：核心环比预计温和，仍需关注油价扰动

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20261011 9 月美国 CPI 前瞻：核心环比预计温和，仍需关注油价扰动——海外周报 20261011 2026 年 10 月 11 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王茁 执业证书：S0600526010001 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《政策密集落地叠加加息预期缓和，市场震荡中酝酿结构性机会》 2026-10-11 《美国中期选举观战指南》 2026-10-09 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：本周油价与美债利率趋稳带动全球股市和贵金属回暖，美股反弹但 AI 交易略有降温、板块轮动加快。在近期走弱的 9 月非农就业、油价高位回落、以及美联储官员的鸽派发言后，市场对 10 月加息预期回落至仅 17%，关注下周公布的 9 月美国 CPI 数据：当前市场预期总体 CPI 环比在油价上涨影响下显著反弹，核心 CPI 环比路径保持+0.2%的温和路径。短期看，美国通胀风险仍高度取决于油价，10 月需要关注美伊冲突是否存在升级风险：由于当前市场对 10 月加息的定价较低且近期回调已十分充分，需关注 10 月因油价失控上涨而导致美联储提前加息的潜在风险。就策略而言，我们维持 10 月不确定性高的判断：中选前地缘风险维持高位，对风险偏好构成持续压制；11 月 3 日中选结果公布后，更适合进行右侧的交易判断。 ◼ 大类资产：本周（10 月 5 日至 10 月 11 日），油价与美债利率趋稳带动全球股市和贵金属回暖，美股反弹但 AI 交易略有降温、板块轮动加快。全周来看，受益于美债利率见顶回落的铜、金等金属涨幅靠前，全球股市延续分化，美股和日股领涨，人民币和美元上涨，欧元延续走弱。 ◼ 美债利率：本周美债利率触顶回落，曲线趋平，期限利差收敛，这主要来自法债外溢效应的边际缓释、以及好于预期的美债拍卖结果对需求担忧的缓解。进一步从美债期限溢价的结构来看，我们发现下半年以来 2年美债期限溢价与油价的走势高度同步；由于与长端美债期限溢价相比，2 年美债期限溢价更多反映了市场对短期美国增长、通胀和政策不确定性的担忧（而非更长期的债务可持续性、美债供需失衡等问题），这表明，油价的高企导致市场越来越在定价未来 2 年美国增长和通胀的不确定性。从趋势看，导致美债期限溢价走高的驱动因素部分已经得到缓解，部分则正在发酵。下一步美债利率的“转机”可能在哪里？短期看，需要见到日、法等外部风险冲击的消除；中期看，若特朗普在中期选举后输掉“横扫”局面，并在明年引发紧财政与 AI 产业政策收紧风险，则可以成为美债利率下行的一个巨大动力，尽管这对于缓解美债问题而言仍是“治标不治本”。 ◼ 9 月美国 CPI 前瞻：在近期走弱的 9 月非农就业、油价高位回落、以及美联储官员的鸽派发言后，市场对 10 月加息预期从最高的 70%以上回落至最新的仅 17%。下周公布的 9 月美国 CPI 数据将是 10 月 FOMC 会议前的最重磅数据之一。北京时间 10 月 14 日（周三）20:30，BLS 将公布 9 月美国 CPI。当前市场预期总体 CPI 环比在油价上涨影响下显著反弹，核心 CPI 环比路径保持+0.2%的温和路径。 ◼ 从积极方面看，由于 8 月美国 CPI 环比的超预期大部分来自单月数据的异常，市场预计这一趋势难以持续。然而，在当前市场对核心 CPI 路径的温和预期下，短期内美国通胀及通胀预期的上行风险高于下行风险，主要来自油价的高度不确定性。10 月需要关注美伊冲突是否存在升级风险：若近期油价再度冲高且居高不下，可能导致美联储 10 月不得不因潜在的通胀上行风险而“提前”加息。中期看，油价的反复也意味着，上述我们此前看好的“高油价带来的基数效应”意义减弱：一来是油价的回落幅度有限，产生的基数效应更加有限；二来是高油价的持续意味着通胀更大的扩散风险。就策略而言，短期看，由于当前市场对 10 月加息的定价较低、近期的回调已十分充分，需要关注 10 月因油价失控上涨而导致美联储提前加息的潜在风险。 ◼ 风险提示：美伊局势不确定性风险；特朗普政策超预期风险；美联储政策超预期风险 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 2 / 8 1. 大类资产 本周（10 月 5 日至 10 月 11 日），油价与美债利率趋稳带动全球股市和贵金属回暖，美股反弹但 AI 交易略有降温、板块轮动更加明显。周初，科技股上涨，叠加油价与美债收益率阶段性触顶，推动标普 500 和纳指创出历史新高；周三，美伊在谈判范围上存在分歧，叠加霍尔木兹海峡附近航运风险上升，油价反弹压制风险偏好，防御板块表现占优；周四，有关 OpenAI 年化营收估计低于此前报道的消息引发芯片股抛售，美股内部板块继续轮动，随后周五 OpenAI 重申年底营收目标，缓解了部分担忧，但半导体板块继续下跌。 图1：本周（10 月 5 日至 10 月 11 日）大类资产回报率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；利率资产为利率期货合约 全周来看，受益于美债利率见顶回落的铜、金等金属涨幅靠前，全球股市延续分化，美股和日股领涨，人民币和美元上涨，欧元延续走弱。股市方面，AI 交易内部、全球股市之间均表现分化：①周初芯片需求预期支撑科技股上涨，后半周营收兑现担忧压制半导体表现，而软件及数据中心电力配套方向相对较强；②亚洲股市表现分化，日股全周收涨，韩股则遭遇外资持续减持半导体权重股，叠加 ETF 调仓、期权到期及公司回购退坡等全周大跌，不过需注意韩股本周仅 3 个交易日，未体现周五股市的反弹。债市方面，美债利率冲高回落，期限利差收窄：一方面，本周进行的 10 年期和 30 年期美债拍卖总体显示需求强劲，收益率升至高位后的配置吸引力开始显现，另一方面，市场影响力最高的美联储理事之一沃勒也强调，加息节奏应具有灵活性，缓解短期加息担忧。汇率与商品方面，油价高位震荡，黄金周中一度跌破 4100 美元/盎司，随后在美债利率触顶回落下反弹，美元延续上涨，驱动因素仍主要来自外部：法国财政风险继续拖累欧元，欧央行等其他主要央行对于进一步加息的表态较为谨慎，也一定程度上支撑美元。 -6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%伦铜布油M7伦金标普500日经225恒生恒生科技道琼斯英国富时美油伦银MSCI发达MSCI全球纳斯达克人民币兑欧元30年美债10年日债美元指数10年美债人民币2年美债10年法债斯托克600MSCI新兴英镑2年德债10年德债日元欧元德国DAX30年德债沪深30010年英债法国CAC韩国KOSPI利率汇率股票商品 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所