宏观经济周报：2026年第四十周

宏观经济周报 - 2026 年 9 月 28 日 1 证券研究 宏观经济周报 2026 年第四十周 一、中国宏观 高频：本周综合景气指数录得 99.86，较上周进一步回升，连续两周改善，并逐步向荣枯线靠拢，显示经济景气延续修复态势。从分项结构来看，生产景气明显回升，投资景气重新进入扩张区间，成为推动综合指数改善的主要力量；消费和出口景气则小幅回落，整体经济运行呈现生产修复、投资企稳、需求端温和调整的特征。消费方面，消费景气指数录得 99.76，较上周小幅回落，继续运行于荣枯线下方，反映居民消费需求仍处于温和调整阶段。不过，近期指数整体围绕临界水平波动，消费活动尚未出现明显的持续走弱趋势。投资方面，投资景气指数录得 100.05，较上周有所回升，并重新站上荣枯线，显示投资活动边际改善，项目建设和资本开支有望逐步恢复，对整体经济景气形成一定支撑。外需方面，出口景气指数录得 99.97，较上周小幅回落，并重新降至荣枯线下方，但仍接近临界水平，表明外部需求总体保持稳定，出口景气延续窄幅波动，外需韧性仍然存在。生产方面，生产景气指数录得 99.87，较上周明显回升，连续两周改善，并逐步向荣枯线靠拢，成为本周综合景气修复的主要动力。此前生产端的阶段性调整有所缓和，企业生产活动逐步恢复，供给端运行状态持续改善。总体来看，本周综合景气延续回升，生产端修复明显加快，投资景气重返扩张区间，消费和出口则保持相对平稳。各分项景气水平进一步向荣枯线靠拢，显示前期结构性调整正在逐步缓和，经济运行的积极因素有所积累，后续综合景气仍具备进一步企稳改善的基础。 图 1：ICHI 指数反映当下经济运行的冷热程度 资料来源：Wind、iFinD 以及工银国际计算 按点如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888 请参阅最后一页的重要声明 宏观经济 2026 年 9 月 28 日 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.com 宏观经济周报 - 2026 年 9 月 28 日 2 证券研究 二、全球宏观 9 月 23 日，美国公布 9 月综合 PMI 初值，由 8 月的 56.0 升至 58.4，创 2021 年 7月以来最高水平。制造业和服务业活动均有所加快，带动私人部门整体景气度进一步改善。需求方面，企业新增业务继续增加，招聘活动同步回升，就业增长速度达到四年多以来最高水平。价格方面，能源和其他生产投入成本上涨推动企业成本压力升至近四年高位。整体而言，9 月 PMI 显示美国私人部门经济活动保持较强扩张势头，新增需求与就业增长同步改善，但企业面临的成本压力也有所加大。 9 月 23 日，欧元区公布 9 月综合 PMI 初值，由 8 月的 52.0 升至 53.1，创 2023年 4 月以来最高水平。制造业与服务业连续第三个月共同支撑私人部门扩张，其中服务业 PMI 由 51.6 升至 53.0，制造业产出指数升至 53.4，达到逾四年半高位。主要经济体中，德国商业活动连续第三个月增长，法国则结束了此前连续十个月的疲弱状态，重新进入扩张区间。从行业来看，AI 相关设备、国防及机械投资继续支持制造业生产，服务业需求亦有所恢复。不过，国际能源价格上涨增加了企业采购和经营成本，欧元区经济活动改善的同时，投入端价格压力也在进一步积累。 9 月 24 日，瑞士央行公布货币政策决议，将政策利率维持在 0%不变，并保留必要时干预外汇市场的政策选项。瑞士 8 月 CPI 同比上涨 0.8%，高于 7 月的0.4%，其中石油产品涨价是推动整体物价回升的重要因素。根据最新预测，瑞士央行预计 2026 年、2027 年和 2028 年平均通胀率分别为 0.7%、0.8%和0.8%，并预计 2026 年经济增长 1.5%—2.0%。尽管近期能源价格上涨推动瑞士整体通胀有所回升，但其中期通胀预测仍保持在相对温和水平，货币政策因此继续维持稳定。 三、市场聚焦 9 月 23 日，OECD 发布最新中期经济展望，预计 2026 年和 2027 年全球经济分别增长 2.9%和 3.0%。 其中，美国经济预计分别增长 2.2%和 2.1%，欧元区两年均增长 1.0%，中国则分别增长 4.5%和 4.2%。OECD 指出，尽管中东冲突扰乱全球能源供应，但主要经济体的实际表现仍好于此前部分悲观预期。战略石油储备释放、能源进口来源调整、非海湾地区扩大供应，以及 AI 相关投资增长，共同缓解了能源冲击对经济活动的影响。通胀方面，预计 G20 整体通胀将由2026 年的 4.1%降至 2027 年的 3.6%，但能源价格高企、居民实际收入增长放缓及融资成本上升仍可能限制后续经济增长。 9 月 24 日，美国公布最新初请失业金人数，截至 9 月 19 日当周初请人数为 19.7万人，较前一周减少 1000 人，低于市场预期的 20.1 万人。 初请失业金人数继续保持在历史较低水平，表明美国企业裁员规模仍然有限，反映美国劳动力市场近期出现一定企稳迹象。不过，初请失业金主要衡量新增失业救济申请，对企业招聘需求的反映相对有限，后续仍需结合非农就业、职位空缺和劳动参与率等数据，进一步判断就业市场的变化。 销售部 研究部 电话：(852) 2683 3888 传真：(852) 2683 3881 电话：(852) 2683 3888 传真：(852) 2683 3900 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准 ：预期未来 12 个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数 20%以上 中性 ：预期未来 12 个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至 20%以内 落后基准 ：预期未来 12 个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数 20%以上 暂无评级 ：分析师目前对于预期未来 12 个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 如有需要，可向工银国际索取进一步资料。 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道 3 号中国工商银行大厦 37 楼 电话：(852) 2683 3888 传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法; 及 (ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。 本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银