煤炭行业研究：煤价破千，业绩向上

敬请参阅最后一页特别声明 1 国金证券研究所 分析师：姜涛（执业 S1130525120007） jiang_tao＠gjzq.com.cn 分析师：卢佳琪（执业 S1130526070001） lujiaqi＠gjzq.com.cn 分析师：许子怡（执业 S1130526030003） xuziyi＠gjzq.com.cn 联系人：郭仕豪 guoshihao ＠gjzq.com.cn 煤价破千，业绩向上 投资逻辑： ◼ 动力煤：四维度评估煤价，有望高位延续 本周港口煤价破千，10 月 10 日 CCI5500 报收 1003 元/吨，较节前上涨 10 元/吨，高位僵持后重启上涨，产地煤价走势亦偏强。我们建议从四个维度评估动力煤价格走向：（1）供给侧：保供政策推动合规复产，但实际供给恢复速度不及预期，预计慢速恢复，大秦线 10 月 7 日启动为期 20 天的秋季检修、进口煤偏紧及发运倒挂共同制约港口煤增量；（2）库存侧：假期环渤海港口仅小幅累库，当前沿海电厂库存略高于去年同期 6.1%，内陆电厂库存则显著低于去年同期 12.2%；（3）需求侧：去年 11-12 月电煤需求基数偏低，今年有望低基数下改善，冬储补库需求亦有释放，此外若财政政策发力，非电需求有望继续改善；（4）海外侧：当前欧洲天然气库存 73.5%，显著低于往年同期 9.4pct，美国汽油及馏分油库存亦处于历史偏低水平，若冬季气温偏低叠加 LNG 供应或运输环节扰动，海外能源安全风险将强化煤价上行弹性。若上述逻辑多数成立，我们认为年末动力煤价格较大概率维持高位运行。 ◼ 焦煤：供需双弱，价格偏弱运行 本周京唐港主焦煤价格持稳，10 月 10 日报收 2440 元/吨，较节前下跌 100 元/吨（-3.9%），同比上涨 780 元/吨（+47.0%）。基本面来看，供给端，Mysteel 数据显示，沁源假期新增复产煤矿 3 座、合计产能 270 万吨，复产煤矿累计 12 座、总产能 1380 万吨，吕梁、临汾、晋中部分煤矿亦恢复生产，但安全监管及产能约束仍在，实际增量有限。需求端，铁水产量仍有韧性，但钢厂盈利偏低、成材累库，焦企以消耗库存和刚需少量采购为主，煤矿降价后仍未明显改善，产地库存持续累积，焦煤价格较 9 月高点相比已下跌 300 元/吨以上，焦炭第二轮提降 100-110 元/吨预计下周落地，进一步压制原料采购。预计焦煤价格短期偏弱运行，后续关注复产增量、钢厂减产及终端去库情况。 ◼ 煤炭板块年初至今涨幅第一，看好红利配置价值 年初以来煤炭板块涨幅居全行业第一。若后续煤价高位延续，板块 Q4 业绩向上，盈利增幅较为可观，煤价中枢向上也将抬升企业利润与现金流中枢，提升 EPS 的同时也对板块估值形成向上动力。另外，再国内低利率环境下，随着存量高息债券到期再配置，稳定分红资产的吸引力有望提升，煤企盈利及分红的可持续性已被市场认可，伴随投资者要求的股息率或逐步下降，也将带来估值中枢抬升。煤炭板块兼具业绩弹性与分红回报，后续关注煤价、盈利及分红兑现，看好优质煤企红利配置价值。 ◼ 相关标的：动力煤龙头及 Q3 业绩超预期机会 主线一：动力煤龙头业绩表现稳健，业绩增速保持增长，股息价值高，关注利与红利的再深化能否降低股息率要求，相关标的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、昊华能源。主线二：电价上行下的煤电一体，相关标的新集能源、淮河能源、电投能源等；主线三：焦煤价格受益供给收缩，Q3 业绩有望显著增长，相关标的淮北矿业、平煤股份、潞安环能。 ◼ 风险提示 煤价下行幅度超预期；下游需求不及预期；进口煤冲击超预期。 煤炭行业研究 2026 年 10 月 11 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、煤炭高频数据跟踪 .......................................................................... 4 （一）动力煤：煤价重启上涨，假期港口小幅累库，日耗下降 .................................... 4 （二）双焦：焦煤价格稳中偏弱，供给恢复“强预期、弱现实” .................................... 7 二、板块估值及交易情况 ........................................................................ 9 三、风险提示 ................................................................................. 11 图表目录 图表 1： 秦皇岛港 Q5500 动力煤价（元/吨） ....................................................... 4 图表 2： 坑口动力煤价格（元/吨） ............................................................... 4 图表 3： 国内外煤价对比（元/吨） ............................................................... 4 图表 4： 晋陕蒙 442 家样本煤矿周度产量（万吨） .................................................. 4 图表 5： 大秦线日运量/万吨 ..................................................................... 5 图表 6： 唐呼线日运量/万吨 ..................................................................... 5 图表 7： 环渤海港口库存（万吨） ................................................................ 5 图表 8： 江内港口库存（万吨） .................................................................. 5 图表 9： 沿海八省电厂库存（万吨） .............................................................. 5 图表 10： 沿海八省电厂可用天数（天） ........................................................... 5 图表 11： 内陆十七省电厂库存（万吨） ........................................................... 6 图表 12： 内陆十七省电厂可用天数（天） ................