2026年白酒行业双节调研动销反馈：价在量先，纾压为主

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2026 年 10 月 09 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：刘旭德S0350526040001liuxd02@ghzq.com.cn证券分析师：胡家东S0350525080001hujd@ghzq.com.cn[Table_Title]价在量先，纾压为主——2026 年白酒双节调研动销反馈最近一年走势行业相对表现2026/10/09表现1M3M12M白酒Ⅱ-2.7%5.4%-24.6%沪深 300-5.6%-11.5%-8.3%相关报告《白酒行业 2026 年中报总结：报表加速出清，供需拐点渐现（推荐）*白酒Ⅱ*刘旭德，胡家东》——2026-09-02《白酒周期寻金深度系列：底部特征何处寻？（推荐）*白酒Ⅱ*刘旭德》——2026-09-22《白酒周期寻金系列开篇：从共荣到淘汰赛，寻找火炼的真金（推荐）*白酒Ⅱ*刘旭德》——2026-04-23投资要点:今年双节白酒动销整体平淡，主要呈现三大特征：一是需求“量缩价稳”，需求端表现平淡，但渠道积极出清供给良性，价格体系基本稳住，飞天节前连续上涨，价格一度突破 1750 元，节后略有回落，五粮液、国窖波动性较往年明显收敛；二是渠道保守谨慎，经销商及终端普遍对需求端保有悲观预期，去库诉求明确，保障现金流健康；三是产品分化，超高端及中低端仍然稳健，次高端受商务场景影响需求萎缩明显，同时主流单品流速仍快，其他产品下降明显。具体来看：动销：需求仍在筑底，双节动销平淡。1）分区域看，据渠道反馈，河南同比个位数下滑；安徽下滑约 10%；山东下滑双位数；江苏下滑超过 15%。2）分价格带看，依然表现为“两头强”特征，国庆相对中秋中低端产品稍有回补。茅台表现突出，据渠道反馈，飞天动销多地同比双位数增加。五粮液双节加速去库，我们认为历史库存或逐步消化。部分地产龙头韧性相对较强，今世缘、迎驾动销接近持平。3）分场景看，商务、礼赠场景修复偏弱；宴席场景相对刚性，但单场用酒量持续收缩，家宴、自饮场合增加，但贡献有限。回款：酒厂普遍不再刻意追求阶段性进度，分化更多取决于出清节奏。1）茅台回款进度领先。据河南渠道反馈，飞天全年回款约八成；系列酒执行亦顺畅，区域库存降至 1 个多月，茅台 1935 部分区域一度缺货。2）汾酒、今世缘、迎驾控库存为主，回款多为持平或略慢。江苏口径今世缘进度约七成，与去年同期持平，10 月底目标 95%。迎驾进度约七成，略慢于去年，库存较为良性。汾酒进度超八成，全年任务预计仍可完成。3）洋河、五粮液、老窖、古井仍以出清为主。五粮液聚焦去库，高度国窖保障价格下限背景下，出货流速下降，安徽口径古井回款约六成，慢于去年同期，若计入已去化的库存，部分较好市场实际动销完成度或接近 90%。库存：行业仍处去库阶段，核心单品库存已至良性区间，部分历史库存去化至底位。节前河南渠道反馈飞天库存低，五粮液、汾酒多地经销商库存不足 2 个月，历史库存亦在有序消化，高度国窖相对更高。区域酒整体较前期改善，今世缘、洋河、迎驾等多数核心单品处于可控水平。终端继续小批量、多频次采购，我们判断，双节集中发货后，部分品牌库存短期回升，但因任务要求温和、终端不愿囤货，节后未见普遍性的强抛货压力，年底前仍将以库存去化为主。投资建议：行业仍处出清阶段，首选经营确定性较强的优质龙头，维持行业“推荐”评级。首推规模优先、经营确定性强、品牌价值靠前的贵州茅台，公司主动推动市场化改革，卸下历史包袱，价格随行就市下动销表现超预期，在行业困境中展现穿越周期的经营韧性，同时在份额提升的逻辑下，有望打开二次成长空间；其次是出清前置，经营或已行至右侧的迎驾贡酒、今世缘、金徽酒；再是品牌及经营稳健的酒企古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒，同时关注组织改革的洋河股份，维持行业“推荐”评级。风险提示：调研样本偏差风险、政策风险、消费复苏不及预期、批价波动引起市场恐慌、库存去化不及预期、渠道回款恶化、消费税/食品安全。2163899证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2图 1：飞天原箱批价图 2：普五批价资料来源：今日酒价，国海证券研究所资料来源：茅粉鲁智深，国海证券研究所图 3：国窖 1573 批价图 4：青花 20 批价资料来源：今日酒价，国海证券研究所资料来源：今日酒价，国海证券研究所国海证券股份有限公司国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分【食品饮料小组介绍】刘旭德，首席分析师，全面覆盖食品饮料板块。北京大学硕士，五年食品饮料新财富团队工作经验，曾就职于华创证券，2021-2024 年连续四届新财富、新浪金麒麟最佳分析师第一名团队核心成员，2025 年新财富最佳分析师评选第二名团队核心成员。具备大型企业咨询服务经验，深入产业一线，对食品饮料行业周期复盘、企业管理运营，具备较强认知，擅于从产业视角判断行业演绎规律，提出前瞻性判断。2026 年加入国海证券，任食品饮料组首席分析师。胡家东，分析师，覆盖白酒、黄酒、红酒、低度酒板块。复旦大学金融学硕士，五年食品饮料研究经验，2023 年新财富最佳分析师评选入围团队核心成员、新浪财经金麒麟菁英分析师。具备特色产业研究视角，与酒类上市公司联系紧密、产业资源丰富。2025 年加入国海证券食品饮料组。陈熠，分析师，覆盖啤酒、低度酒、乳制品、保健品板块。复旦大学金融学硕士，五年食品饮料研究经验，曾就职于国盛证券、德邦证券等。2023 年新财富最佳分析师食品饮料行业第 4 名团队成员。对产业链和上市公司跟踪紧密，擅长把握边际变化，自下而上挖掘投资机会。2026 年加入国海证券食品饮料组。肖悦，分析师，覆盖零食、连锁卤味板块。香港中文大学硕士，一年食品饮料研究经验，2025 年加入国海证券食品饮料组。【分析师承诺】刘旭德, 胡家东, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】行业投资评级推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。【免责声明】本报告的风险等级定级为 R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保