银行业金融风向标2026-W39：Q4银行股走势展望

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 10 月 11 日 推荐（维持） ——金融风向标 2026-W39 总量研究/银行 本周，万得全 A 指数变动幅度-1.43%，节后首日科创板出现明显调整，次日超跌回升，银行板块随存量资金切换而出现大幅波动。10 月下旬，银行三季报将陆续披露，如果利息净收入和风险指标等核心变量向好，将为优质银行在四季度的估值改善提供基础。 ❑ 【周观察·动向】 监管动态：2026 年 10 月 9 日，金融监管总局发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》。 板块表现：本周，万得全 A 指数变动幅度-1.43%，申万银行指数和 H 股的银行HK 指数变动幅度分别为-0.05%和-0.26%。其中，国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-0.11%，0.22%，-0.25%，-0.56%。年初以来，A 股上市银行中，青岛银行、宁波银行和成都银行涨幅排名前三位。 投资建议：本周跨期十一长假，银行板块于节前平稳收市；长假期间，美债收益率维持高位，美债 10 年期收益率一度冲高并突破 5.3%水平，权益市场的风险偏好承压。节后首日，科创板出现明显调整，次日超跌回升，银行板块随存量资金切换而出现大幅波动。10 月下旬，银行三季报将陆续披露，如果利息净收入和风险指标等核心变量向好，将为优质银行在四季度的估值改善提供基础。 ❑ 【周综述·数据】 公开市场操作与资金利率：本周，公开市场操作净回笼 10125 亿元。下周共有20 亿元 7 天期逆回购到期，周一至周五分别到期 0 亿元、0 亿元、0 亿元、0亿元和 20 亿元。下周共有 3000 亿元 14 天期逆回购到期，周一至周五分别到期 3000 亿元、0 亿元、0 亿元、0 亿元和 0 亿元。下周共有 5000 亿元买断式逆回购到期，周一至周五分别到期 0 亿元、0 亿元、0 亿元、5000 亿元和 0 亿元。本期银行间回购利率调整，DR001 和 DR007 分别较上期下行 8.0BP 和4.2BP。Shibor 曲线维持稳定。AAA 级同业存单收益率多现小幅下行。国债收益率曲线下移，1 年期下行幅度 0.5BP，超长期限下行 1.3BP。银行资负跟踪：资产端，利率债净融资 103937 亿，较上年同期明显少增，政府债仍为主要支撑；票据利率下行，票据融资在信贷偏弱背景下继续发挥支撑作用。负债端，同业存单发行规模下降、净融资额下降。 ❑ 【周评论·热点】 过去的第三季度，中证银行指数上涨 14.5%，沪深 300 指数下跌 12.5%，反映市场不只是在寻找防御资产，也在提前交易政策改善与落地预期。进入第四季度，我们倾向于把银行板块定义为政策落地驱动的震荡偏强行情，板块获得相对收益的概率，仍高于获得绝对收益；风格会从单纯的高股息防御，开始向政策落地和信用预期修复过渡，暂时还看不到全行业的周期性拐点。以下几条主线预计较为重要： 1.有效信贷需求能否在政策激励下释放？今年前 8 个月各项贷款新增约 10 万亿，同比少增约 3 万亿。我们在之前的报告中反复阐述，信贷投放的乏力，不仅是融资需求不足，这单一因素导致，“债替贷”也是一项重要原因。数据表明，政府债和企业债的增速明显高于银行对实体的贷款增速，宏观流动性并未收紧。9∙29 一揽子政策叠加九月国常会，释放出了政策将从谋划推进进入到加 行业规模 占比% 股票家数（只） 42 0.8 总市值（十亿元） 11385.0 10.4 流通市值（十亿元） 10695.4 11.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.7 9.7 13.6 相对表现 6.3 15.1 21.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《社融增速预计 7%——九月金融数据预测》2026-10-09 2、《人民币破 6.7 之后——金融风向标 2026-W38》2026-09-27 3、《美债的加息定价已经打满——金融风向标 2026-W37》2026-09-20 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com.cn 戴甜甜 S1090523070003 daitiantian@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn Oct/25Jan/26May/26Sep/26Q4 银行股走势展望 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 速落地的明确信号。这对银行股的意义很直接：如果财政支出能形成实物工作量，对公项目储备将会改善；如果央行结构性工具带来低成本资金，银行负债端会受益。因此，Q4 决定银行股走势的一项关键是：财政资金、重大项目以及9∙29 新政，能否把宽松的金融条件转化为新增贷款。 2.净息差有条件继续保持稳定。9 月，1 年期和 5 年期以上 LPR 分别为 3.0%和3.5%，已经连续 16 个月不变；同期 DR001 和 DR007 月均值分别为 1.38%和1.40%，银行间流动性保持宽松。9∙29 新政中，PSL 利率的下调预示央行当前无意下调总量政策利率（即：7 天逆回购利率），LPR 因此缺乏下行条件。此外，Q4 存款重定价将继续释放银行红利，息差企稳态势将得以延续。对于银行股而言，降准或“结构性降息”好于直接下调 LPR，因为前者能降低资金成本，后者会先压低贷款收益率。这里需要补充一句，10 月 1 日起实施的住房贷款贴息，是本季度最直接的边际催化。我们认为，该政策并不会对按揭贷款增量带来直接帮助，影响或主要集中在贷款违约减少所产生的资产质量改善，对银行基本面的影响较为间接。 3.业绩主要观察可持续性。这个月银行会披露第三季财报，我们会重点观察以下三项：利息净收入增长能否延续，新增风险能否得到控制，以及利润增长之后资本是否同步积累。其中，即便三季报银行利润增速不错，也要回答一个更具体的问题：这样的利润，能否在正常拨备计提和合理资本约束下延续到明年？如果答案是肯定的，四季度估值切换才有基础，优质银行也更有机会获得进一步重估。 4.估值关注动态变化。截至 9 月 30 日，中证银行 PB 约 0.70 倍，其位于近十年约 48%分位，PE 却处于约 96%分位。这说明相对于当前盈利，板块并非处于历史最便宜的位置。下一步，PB 要持续修复，最终仍要看到 ROE 和信用成本改善。Q3，工商银行、农业银行在内的 8 家中央金融机构获得了资本补充，这一举动理论上会增强银行资本约束下的扩表能力，但考虑到当前有效信贷需求不足的特点，注资短期还可能引发 ROE 摊薄。 基于以上判断，我们认为 Q4 的银行板块结构仍然是两端占优。一端是国有大行。它们负债成本低、财政项目承接能力强，资本补充和中期分红提高了确定性，适合作为组合底仓；另一端是资产质量好、所在区域有效融资需求较强的优质城商行。它们对信用扩张和存款成本下降更敏感，盈利弹性更高。 本月的基准情景是，Q4 数据温和改善，三季报验证银行营收继续修复、利润增速大体稳定，板块将维持震荡偏强，国有大行和优质区域行