非银金融行业周报：中长期资金逆势增持头部券商

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2026 年 10 月 11 日 中长期资金逆势增持头部券商 看好 —— 非银金融行业周报（2026/9/28-2026/10/11） 相关研究 《监管明确险资港股通 ETF 投资口径，险资境外投资再迎扩容—— 非银金融行业周报（2026/9/21-2026/9/27）》 2026/09/27 《建议重视分红险转型对险企经营的重大影响——保险行业 2026 年中期投资策略》 2026/06/09 《2026 年下半年证券行业投资策略：高ROE、低 PB 背景下，关注科创、财富、海外因素催化》 2026/06/09 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 马一超 A0230526040003 mayc@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 赵雯清 A0230126070006 zhaowq2@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 券商：本周申万证券 II 指数收涨 0.45%，跑赢沪深 300 指数 1.38pct 。新华保险连续增持国泰海通 H，目前持股达 20.24%，超跌后关注优质券商股息性价比。9 月 29 日，新华保险通过二级市场集中竞价增持国泰海通 H0.28%股权，目前新华保险及其一致行动人持有国泰海通 H 股 20.24%。今年 5 月以来，新华保险及其一致行动人连续 5 次增持国泰海通 H（含本次）：5 月 15 日增持 250 万股、7 月 15 日增持 250 万股、9 月 3 日增持 250 万股、9 月 16 日增持1488.16 万股、9 月 29 日增持 995.96 万股。三季度回调后，券商 H 股股息性价比较高，以 25 年分红计算股息率，东方证券 H 6.54%、中国银河 H 5.82%、招商证券 H 4.77%、广发证券 H 4.26%、国泰海通 H 4.08%、华泰证券 H 3.88%、中信证券 H 3.42%。券商密集注销式回购，真金白银回馈股东。今年 6 月以来，随着券商板块持续回调，基本面与股价走势进一步分化，为维护公司价值，国金证券、华安证券、长江证券、国联民生、中泰证券、红塔证券推出回购，其中国金证券、红塔证券、中泰证券的本轮回购均明确注销。公募基金运作办法修订，引导公募基金逆周期、长期投资导向。证监会发布《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》（下称《运作办法》征求意见稿）。1）：突出发展权益类基金，降低基金成立门槛。权益基金、FOF 成立门槛从 2 亿元/2 亿份额下降至 5000 万/5000 万份额，固收类基金成立门槛维持不变。2）：优化指数类基金监管要求。优化完全被动复制型指数基金关于举牌、减持、短线交易的相关监管要求（作出适度豁免），适度放松其他指数类基金的交易限制。3）围绕基金投资其他基金作出多项优化。降低 FOF 成立门槛；允许 FOF 投资 ETF 联接基金；将非 FOF 基金投资其他基金的比例上限从 10%提高至 30%；明确基金投资 REITs 按照证券投资进行管理。4）产品创新拓宽空间。完善股票基金、债券基金定义，允许股指期货、国债期货按照有关规定，将买入、卖出期货合约价值合计经轧差计算后计入股票资产、债券资产；修订丰富基金运作方式类型，新增“无固定期限封闭式基金”，并删除原有封闭式基金每年强制分红及分配比例要求。5）强化基金产品逆周期布局管理。修订明确基金管理人应当结合自身投资管理能力，以及市场容量、流动性、估值水平等因素，强化基金产品逆周期布局管理，基金管理人不得通过同一销售渠道布局多只同类风格的基金产品，诱导投资者短期、频繁申赎。6）就部分基金产品存在投资风格不稳定问题作出针对性安排。7）提高基金治理效率。修订优化发起式基金退出要求，删除发起式基金成立满 3 年规模未达到 2 亿元即强制清盘的特殊规定，将发起式基金退出门槛与普通基金拉平。 ⚫ 保险：本周申万保险 II 指数收跌 0.70%，跑赢沪深 300 指数 0.23pct 。财险产品开发《指引》升格为《规定》，监管制度全面升级。10 月 9 日，金融监管总局发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》（简称《规定》），自11 月 1 日起施行，原 2017 年《财产保险公司保险产品开发指引》（简称《指引》）同步废止。《规定》覆盖产品开发、定价、管理、审批备案到清理注销的全流程监管闭环，是非车险综合治理的重要抓手、严监管的关键落点。设置独立章节规范附加险开发管理。《规定》新设附加险专章，明确禁止五类情形：1）与主险投保人、被保险人不一致（扩展或限制被保险人范围的除外）；2）修正主险错误；3）条款框架要素完备应开发为主险的；4）与主险关联性不强；5）监管认为应当禁止的其他情形。金管局有关司局负责人指出，此举旨在引导行业回归附加险开发初衷，确保产品结构清晰、责任明确。细化负面清单，强化消费者保护。《规定》明确八类禁止开发情形，新增禁止“承诺未出险返还保险费或返还其他不当利益”、“实质承担风险保障但不收取保险费（另有规定的除外）”等表述，聚焦销售炒作与定价失真痛点。个人类条款方面，要求表述通俗易懂、清晰明确，对免除或减轻保险人责任的内容须以足以引起投保人注意的方式作出提示。责任主体上收，强化全生命周期管理。《规定》明确财险公司应成立产品管理委员会，由公司主要负责人牵头，首席合规官对条款审查、总精算师对费率审查负直接责任。同时，要求对连续三年未使用的非行业示范条款费率及时验证修订或清理注销，不得通过特别约定、批单等方式实质性改变条款费率。《规定》是非车险综合治理在产品端的主体落地抓手，附加险规范与产品清退有助于提升条款透明度、降低“内卷式”竞争，行业竞争逻辑有望向风险定价与服务能力回归。头部公司凭借完善的产品管理体系与数据积累，在合规执行与条款优化方面更具优势，行业格局分化趋势或将加速。 ⚫ 投资分析意见：券商：下半年券商板块有望迎来业绩和政策双重催化，板块当前估值安全垫充足，看好券商板块。1）关注三季报业绩催化窗口：10 月下旬的三季报披露为优质券商估值修复提供基本面基础。2）四季度政策催化窗口期：五中全会及政治局会议将先后召开，券商板块作为政策敏感性板块有望率先受益。我们推荐盈利稳定较好且当前明显被低估的中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建