传媒行业Token运营深度研究：Token消费持续爆发，Token运营迎来发展拐点

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 04 月 15 日 证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 10 月 10 日 推荐（维持） Token 运营深度研究 TMT 及中小盘/传媒 多模型时代，Token 运营有望成为连接模型供给与 AI 应用的重要基础设施。 随着基础模型数量持续增加、不同模型在能力、成本、速度及稳定性上不断分化，下游开发者同时调用多模型及多 Provider 逐渐成为常态。Token 运营平台通过统一 API 聚合模型，并进一步提供模型选择、智能路由、Token 计量、统一结算及企业治理等服务，其角色正由简单的模型接入工具向 AI 流量分发与企业调用控制层演进。我们认为，随着 Token 调用规模和使用场景持续扩张，Token运营价值有望进一步提升。 ❑ 行业空间：Token 调用高速增长，Token 运营市场仍处渗透早期。Gartner预计，全球 Token 运营市场支出将由 2026 年的约 2.51 亿美元增长至 2027年的4.29亿美元，2028年有望达到约10亿美元，对应三年CAGR接近100%；当前仅约 15%的软件工程负责人已经部署相关平台，31%正在部署、22%仍处评估阶段，行业渗透率仍有较大提升空间。我们测算，2026 年全球经 Token运营平台承载的模型调用 GMV 约 43-60 亿美元，约占全球生成式 AI 模型支出的 15%–21%。国内需求同样快速放量，2025 年我国全年 Token 调用量约21100 万亿，2026 年 3 月日均调用量进一步突破 140 万亿。 ❑ 商业模式：轻资产特征明显，流量规模、路由数据与企业粘性构筑核心壁垒。 Token 运营商通常不直接承担基础模型训练及大规模 GPU 资本开支，目前主要形成手续费、订阅制及“订阅+Credits”等收费模式。相比统一 API 本身较低的技术门槛，平台真正的竞争优势来自规模化运营后形成的正向循环：模型及 Provider 越丰富，能够吸引更多开发者；Token 调用规模提升后，调用数据的持续积累又有助于优化模型选择和路由效率，并通过预算、权限、日志、安全及治理等企业功能进一步提高客户迁移成本。 ❑ 海外案例：OpenRouter 由模型聚合器快速成长为 AI 流量分发入口。 OpenRouter 通过统一 API 连接不同模型及 Provider，并逐步建立模型路由与Provider 路由双层体系。截至 2026 年 9 月，平台已接入 500+活跃模型、80+ Provider，服务超过 1000 万开发者和企业，每日处理 Token 超过 10 万亿。平台采用 Credits 统一结算，并主要收取 5.5%的平台服务费；随着越来越多用户将模型和 Provider 选择交由平台完成，OpenRouter 掌握的不再只是模型接入入口，而是参与 Token 流量在不同模型与推理服务商之间的实际分配。 ❑ 国内布局：由模型接入向 Token 供给及应用场景延伸。腾讯、硅基流动重点布局模型聚合、推理及 Token 供给；易点天下、迈富时、吉宏股份等从营销、企业服务及跨境电商场景切入，将模型调用、Token 计量和 Agent 调度嵌入业务流程。荣信文化依托内容及 IP 资源探索垂类知识资产的 Token 化调用，范式智能则从企业 AI 基础设施向模型服务、API 调用及 Agent 平台延伸。我们认为，国内 Token 运营已由单一模型接入逐步向“基础设施+企业应用+垂类内容”多路径发展，随着 Agent 和企业 AI 应用深入业务流程，Token计量、调度及场景化变现能力的重要性有望进一步提升。 ❑ 风险提示：AI 应用及 Token 调用增长不及预期；多模型调用及智能路由需求不及预期；行业竞争加剧；商业化进展不及预期；数据安全与合规风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 159 3.0 总市值（十亿元） 1568.1 1.4 流通市值（十亿元） 1441.1 1.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.9 -8.1 -14.5 相对表现 0.5 -1.9 -7.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《AI 应用研究感思录（二十六）—META 引领 AGENT 普及，国内AGENT 业务有望跟上》2026-09-27 2、《AI 应用研究感思录（二十五）—AI 影视产业链走访反馈：行业正在积极迎接新变革》2026-09-20 3、《AI 应用研究感思录（二十四）—AI 影视持续火爆，IP 公司有望显著受益》2026-09-12 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn -30-20-100102030Oct/25Jan/26May/26Sep/26(%)传媒沪深300Token 消费持续爆发，Token 运营迎来发展拐点 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、行业分析：AI 产业链的“路由层” .................................................................. 4 1、多模型供给走向繁荣，Token 运营层应运而生 ............................................. 4 2、Token 调用加速放量，Token 运营市场步入高速增长期 ............................... 5 二、商业模式与竞争壁垒：流量、数据与企业粘性构筑护城河 ......................... 6 1、轻资产运营，多元收费模式打开商业化空间 ................................................. 6 2、技术壁垒有限，规模、数据与企业粘性构筑竞争优势 .................................. 7 三、OpenRouter：全球模型路由平台的商业化样本 .......................................... 9 1、OpenRouter：从模型聚合器快速跃迁至全球 AI 流量入口 ........................... 9 2、OpenRouter 的核心资产：模型选择权正在成为新的流量分配权 ............... 10 四、中国市场：Token 运营从基础设施向应用场景延伸 .................................. 11 1、腾讯：TokenHub 构建统一模型入口，云厂商加速布局 Token 运营........... 11 2、易点天下：依托营销流量入口，构建 Token 服务体系 ................................ 12 3、硅基流动：推理基础设施型 Token 供应商，打造