医药行业周报：制药、医疗器械及服务行业2026Q3前瞻

制药、医疗器械及服务行业2026Q3前瞻证券研究报告·行业动态报告·医药行业周报发布日期：2026年10月11日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：袁清慧yuanqinghui@csc.com.cnSAC编号：S1440520030001SFC编号：BPW879分析师：王在存wangzaicun@csc.com.cnSAC编号：S1440521070003分析师：沈毅shenyibj@csc.com.cnSAC编号：S1440525080005SFC编号：BXW250分析师：贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号：S1440517050001SFC编号：ASZ591分析师：徐韵翔xuyunxiang@csc.com.cnSAC编号：S1440526080001核心观点核心观点：制药产业链：1）处方药：创新准入驱动业绩增长，国际化方面从BD到组织出海和战略联盟，成为第二成长曲线；2）2026年密集催化有望进一步验证产业发展逻辑，ESMO等大会今年将迎来诸多重磅数据的验证；3）国内市场需求逐步恢复，积极拓展海外布局，中长期看产业链国产替代势在必行。医疗器械及服务：Q3医疗设备行业国内招标持续改善，建议持续关注政策进展，部分公司的海外业务高增长、成为业绩稳健增长的重要动力。医疗设备上游部分公司受益新业务拓展，业绩高增长或有所改善，建议关注相关新品发布或业务订单落地的重要催化。部分高值耗材集采和IVD行业价格调整即将落地，对各公司的影响有所分化，若政策影响不大，板块有望迎来业绩估值双修复。业绩回顾：2026年H1收入与扣非归母净利润均迎来增长。2026年上半年，医药行业全板块营业收入同比增长1.81%，扣非归母净利润同比增长6.05%。整体看，医药行业收入和扣非净利润在2026年上半年均迎来改善趋势。子板块方面，26H1生物制药上游、低值耗材、家用器械、CRO/CMO、其他器械、科研试剂、医药零售和医药分销实现营业收入和扣非归母净利润双重增长，其中生物制药上游和低值耗材增长强劲。就26H1扣非增速排名的变化来看，低值耗材、家用器械、其他器械、科研试剂、疫苗、医药分销和体外诊断增速排名有所上升，上升较快的是科研试剂、低值耗材和疫苗。全球视角：创新价值凸显，中国力量加速渗透。中国医药具有“创新升级 + 供应链韧性”优势，2025年创新药海外授权首付款大幅超去年全年，器械也在积极探索出海路径。美国主导早期研发与高端定价，但跨国药企专利悬崖下需求旺盛，中国资产全球性价比凸显，内外协同空间广阔。国内的价值重塑：聚焦高质量发展，筑牢创新与合规根基。①政策：聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗服务价改推进；②制药链：创新药进入商业化放量期，关注供应链安全；③器械：国产替代向中高端延伸，看好出海、新科技（AI、脑机接口）及并购整合等新技术落地；④跟踪中药、药店、医疗服务等行业触底回升与转型升级的机会。出海的价值重塑：多维突破，构建全球化新格局。①创新药：BD常态化，迈入国际化2.0 时代；②产业链：国内和海外需求回暖；③原料药：化解短期扰动，向特色原料药/CDMO转型；④器械：开拓海外市场，创新器械自主销售与BD并行；⑤血制品 / 疫苗：静丙海外注册、疫苗出海模式多元。2内容摘要存量压力逐步出清，行业整体重回增长。创新企业通过差异化突围，全球化价值兑现。展望2026年下半年，我们看好：创新主线：国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（ADC、二代IO、小核酸、减重、TCE、AI制药）、创新药产业链公司（临床前CXO、AI CXO、CDMO）、器械（AI、脑机接口、手术机器人等）。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、石药集团/新诺威、荣昌生物、中国生物制药、和黄医药、海思科、信立泰、泽璟制药等；创新药产业链领域相关公司包括：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、昭衍新药、百奥赛图等；器械领域的相关公司包括联影医疗、惠泰医疗、海泰新光等；出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。创新药领域关注已有重磅品种license-out或者co-development的公司，相关公司有百济神州、恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦博泰、三生制药、荣昌生物、百利天恒等；器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通、高值耗材、电生理赛道、医疗设备，看好高端设备进口替代和出海。更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；高值耗材的集采政策逐步出清，关注电生理赛道、医疗设备采购恢复常态化，看好高端设备进口替代和出海，相关公司包括联影医疗、惠泰医疗等。（2）需求量价边际回暖：医疗服务板块消费医疗温和复苏，严肃医疗政策影响边际趋稳，长期刚需属性不变。中药经历渠道调整后有望在基药目录等催化下边际改善；医药零售加速向“健康驿站”转型升级。整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。3目录02. 医疗器械及服务行业2026Q3前瞻03. 风险提示01. 制药产业链2026Q3前瞻处方药：创新持续驱动增长，BD 2.0逐步验证恒瑞医药：2Q26创新药受准入影响阶段性承压，仿制药受1-8批集采续约一次性影响。公司1H26营业收入154.56亿元，同比下降1.94%，主要因去年同期BD收入基数较高及仿制药集采影响；创新药销售收入88.09亿元，同比增长16.38%，占药品销售收入比重达63.16%，同比持续提升。新股权激励目标2026年创新药增长不低于17.5%。创新药的增长将显著超过仿制药收入的下降，高毛利品种拉动的收入结构改善会进一步促进未来公司整体利润率的提升。预计公司2026年三季度创新药收入相较二季度保持环比改善，Q4预计会进一步改善。百济神州：1H26总收入32.19亿美元、同比+32%， Q2总收入17.05亿美元、同比+30%。2Q核心产品百悦泽全球销售额16.8亿美元，同比增长31%；百泽安26Q2全球销售额2.29亿美元，同比+18%，约一半增长来自中国外市场。全年指引进一步上调：收入66-68亿美元，+23.5-27.3% YoY，GAAP经营利润10-11亿美元（原7.5-8.5亿）。我们预计核心产品泽布替尼及公司整体产品收入环比均继续增长，持续看好2026年三季度业绩表现，预期收入增速在20-25%之间。信达生物：公司2026年上半年营收表现出色，利润表现超市场预期。2026年上半年总收入为86.18