煤炭行业：冬储需求释放+Q3业绩高增催化，板块上行可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分冬储需求释放+Q3 业绩高增催化，板块上行可期煤炭证券研究报告/行业定期报告2026 年 10 月 10 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn基本状况上市公司数33行业总市值(亿元)22,863.88行业流通市值(亿元)21,900.20行业-市场走势对比相关报告1、《煤价企稳，把握节前配置窗口》2026-09-262、《制度阀门越拧越紧：煤矿生产管控全面趋严》2026-09-243、《煤价高位震荡蓄势，关注板块配置机会》2026-09-19重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E山西焦煤6.640.550.210.530.570.6012.131.612.511.611.1买入潞安环能15.520.820.371.091.181.2618.941.914.213.212.3买入平煤股份8.960.920.090.590.620.649.799.615.214.514.0增持兖矿能源20.481.440.832.202.292.3614.224.79.38.98.7买入中国神华48.402.712.442.873.083.1817.919.816.915.715.2买入陕西煤业26.972.311.732.402.642.7411.715.611.210.29.8买入中煤能源14.391.461.351.481.521.559.910.79.79.59.3买入山煤国际13.901.140.591.021.101.1412.223.613.612.612.2增持淮北矿业16.391.800.560.971.521.599.129.316.810.810.3买入上海能源10.670.990.310.890.941.0610.834.412.011.410.1买入淮河能源3.260.120.240.260.320.3527.213.612.510.29.3买入晋控煤业17.701.681.091.461.541.6010.516.212.111.511.1买入新集能源11.580.920.820.870.961.0212.614.113.312.111.4买入广汇能源7.200.460.210.540.620.7415.734.313.311.69.7增持华阳股份9.080.620.470.660.730.7714.619.313.812.411.8增持备注：股价为 2026 年 10 月 9 日收盘价报告摘要行业观察：秋检冬储共同支撑，煤价有望维持高位。近期，国内煤炭供应虽有边际改善预期，但受假期及复产验收进度影响，产量恢复仍偏缓，供应偏紧局面尚难快速扭转。叠加大秦线发运低于往年同期，北港库存节日期间仅小幅增加，港口资源补充仍较有限，秋季集中检修启动后，调入量或进一步受限。虽然当前正值电煤消费淡季，终端仍以长协拉运和刚需采购为主，但供暖季逐步临近，后续补库需求仍有释放空间。展望后市，国内复产及印尼配额审批推进虽带来供应恢复预期，但实际增量兑现仍需时间，叠加港口库存压力有限、冬储需求逐步接续，煤炭价格仍具支撑，预计维持高位震荡运行。供给端：国内供应渐进恢复，进口增量仍有约束。1）国内方面，供应恢复仍需时间。根据 CCTD 报道，节前主产区煤矿产能利用率已有所回升，但受国庆假期影响，供应恢复节奏阶段性放缓，产地偏紧局面尚难快速扭转。随着稳产保供政策持续推进，煤矿复产达产预期有所增强，但实际增量仍取决于隐患整改、验收及复产进度。在安全监管仍较严格的背景下，产量恢复或以渐进式为主，短期供应难有明显放量。2）印尼方面，增产预期增强，但出口增量仍受国内保供约束。根据上海有色网9 月 30 日报道，印尼能源与矿产资源部已批准约 95%的煤炭矿企 2026 年 RKAB 申请，预计全年煤炭产量约 7.2 亿吨，高于年初初始 RKAB 基准下的 6 亿吨，配额审批对产量释放的约束有所缓解。不过，印尼仍在考虑加大对未履行国内市场义务（DMO）矿商的处罚力度，包括暂缓批准其下一年度 RKAB。在国内保供要求下，新增产量未必能够同步转化为出口增量，短期可供出口煤源增量或仍相对有限。3）印度方面，电厂库存明显下降，采购需求回升或挤压我国进口煤增量。截至 10 月 5 日，印度燃煤电厂库存约 1822 万吨，较 4 月初下降约 67%，近半数电厂库存可用天数不足 4 天。2026 年 4-8 月，其电厂煤炭接收量同比仅增长 3.3%，而消耗量增长 9.2%，库存持续消耗带来一定补库压力。Kpler 预计，印度或自 2026 年四季度增加海运动力煤采购。若后续采购需求释放，亚洲动力煤货源竞争或有所加剧，对海外煤价形成支撑，我国进口煤增量亦可能受到一定挤压。综合来看，国内煤矿复产达产仍需时间，印尼增产对出口的带动或受国内保供约束，叠加印度采购需求回升预期，短期煤炭供应改善幅度或仍相对有限。需求端：冬储补库逐步启动，非电需求仍然承压。1）电煤方面，随着气温下降、供暖季临近，终端冬储需求开始释放。前期煤炭供应偏低、价格维持高位，部分热力企业冬储进度受到影响，后续仍有一定补库空间。不过，当前煤炭消费处于阶段性淡季，电厂采购仍以长协拉运及刚需补库为主，冬储需求虽有接续，但现货采购暂难明显放量。2）非电方面，“银十”传统施工旺季或对短期原料煤采购形成一定支撑，但基建、地产需求仍然偏弱，钢厂盈利承压亦制约煤焦需求释放。根据- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分CCTD 报道，截至 9 月末，九成终端钢厂陷入亏损，铁水产量小幅回落，整体补库意愿不足。虽然 9 月焦炭多轮提涨推动焦企利润修复、开工率自低位回升，但钢厂亏损加深、原料成本管控趋严，9 月末已提出首轮焦炭提降，幅度为 100-110 元/吨。综合来看，冬储补库对电煤需求形成一定接续，但淡季现货采购增量有限；若钢厂利润及生产节奏未见明显改善，四季度焦煤需求或延续稳中偏弱走势。库存端：秋检制约港口调入，北港库存或难累积。国庆期间，大秦线日均发运量约 105.6 万吨，低于往年同期水平，节前亦未出现明显抢运。在产地供应偏紧、铁路发运偏低的背景下，北港库存仅小幅累积。截至 10 月 8 日，环渤海港煤炭库存约 2410.1 万吨，较节前增加约39 万吨；库存同比由节前高约 100 万吨转为低约 40 万吨，港口库存压力相对有限。与此同时，大秦线秋季集中检修已于 10 月 7 日启动，为期 20 天，检修期间发运量预计进一步下降，港口调入或阶段性受限。投资思路：迎接煤炭新周期，徐行未止，逢低必买。基于国内供需格局向好判断，叠加地缘冲突升级，油价重回高位带动煤炭及煤化工替代需求释放，煤价有望超预期运行，继续看好煤炭板块投资机会。大秦线秋检供应有望缩减、冬储补库需求持续释放，以及三季报业绩高增催化（本周广汇能源率先发布《2026 年前三季度业绩预增公告》，预计 Q3 实现归母净利润 14.2-15.2 亿元，同比增长 795%-858%），煤炭板块上行可