有色金属行业周报：宏观交易主导，黄金将对美利率脱敏

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 有色金属周报 20261011 宏观交易主导，黄金将对美利率脱敏 glmszqdatemark 本周（10/05-10/09）上证综指下跌 0.74%，沪深 300 指数下跌 0.93%，SW 有色指数上涨 1.12%，贵金属 COMEX 黄金上涨 1.16%，COMEX 白银上涨 0.66%。工业金属 LME价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.34%，1.99%，2.70%，1.73%，1.09%，-1.82%；工业金属 LME 库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.62%，-6.28%，2.51%，-1.99%，-0.81%，-4.69%。 工业金属：国庆假期铜价宏观驱动先扬后抑，中期供应偏紧逻辑依然坚实，关税预期不改美库存虹吸效应；受伦铝大幅下跌影响，节后沪铝低开下行，市场态度较为谨慎。铜方面，本周矿端扰动持续发酵，进口铜精矿 TC-231 美元/吨，环比-6.5 美元/吨，上期所库存大幅减少 8,403 吨至 3.87 万吨。需求端下游消费整体仍以刚需备货为主，未见下游明显构建额外库存。铝方面，伦铝因地缘供给溢价回落、美联储加息预期仍在等影响大幅下跌，带动节后沪铝低开下行，国内铝锭社会库存转而累库，截至 10 月 8 日国内库存报 65.25万吨，较上周+0.67 万吨；需求端节前持货商有变现需求，节后多以刚需为主。重点推荐：西部矿业、紫金矿业、洛阳钼业、盛屯矿业、创新实业、天山铝业、神火股份、中孚实业、中国铝业、宏桥控股、云铝股份，建议关注金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国宏桥。 能源金属：能源金属价格继续走弱，碳酸锂市场震荡下行，钴价继续走弱，高库存压制镍价反弹空间。锂方面，本周价格波动幅度较小，受国庆假期停产叠加部分锂盐装置检修影响，碳酸锂产量预估环比小幅回落。库存方面，上游呈现去库态势，锂盐厂散单挺价惜售，长协持续交付；下游材料厂消耗自有原料库存为主，节后逢低采购。钴方面，本周钴价下跌，节前未启动集中备货，节后归来亦无批量买盘，需求疲弱态势未改，下游观望情绪蔓延，实单跟进乏力。镍方面，印尼 2026 年新增 RKAB 配额逐步进入市场，矿端约束明显减弱；国内精炼镍产量则因利润倒逼持续收缩。需求端受 10 月钢厂减产预期升温影响，电解镍备货意愿不强。库存压力持续压制镍价格反弹，海外显性库存仍处历史高位，国内延续节前小幅去化，但节后去库节奏预计放缓。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、力勤资源、新疆新鑫矿业、华友钴业、盐湖股份，建议关注盛新锂能、赣锋锂业。 贵金属：贵金属在美联储加息预期+美元美债利率走强+通胀粘性与中东地缘冲突等多重因素博弈下呈现明显分化，但我们预计未来黄金价格将逐渐对美利率脱敏，黄金中长期配置价值依然稳固。9 月末国内金银价格小幅反弹，依托原油供应改善、美联储加息预期降温获得短期支撑；节后首个交易日金银价格大幅回落，美元与美债收益率走强主导市场走势；而后市场走势再度震荡分化，黄金小幅反弹、白银延续弱势调整。本周贵金属行情整体处于美联储政策预期、通胀走势与地缘风险的多重博弈之中。中长期来看，金价主线仍将回归央行购金+美元信用弱化长期叙事，依然看好中长期金价中枢上行。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，银浆成本占比快速提升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来或将进一步上移。重点推荐：赤峰黄金、中国黄金国际、万国黄金集团、紫金黄金国际、西部黄金、中金黄金、灵宝黄金、潼关黄金、招金矿业，建议关注大唐黄金、集海资源等，白银标的建议关注兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（X） 评级 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 601899.SH 紫金矿业 30.80 3.06 3.64 4.01 10 8 8 推荐 603993.SH 洛阳钼业 17.22 1.49 1.63 1.71 - 11 10 推荐 000807.SZ 云铝股份 26.60 4.10 4.23 4.28 6 6 6 推荐 603799.SH 华友钴业 35.60 3.06 5.22 6.06 12 7 6 推荐 002738.SZ 中矿资源 41.13 3.54 7.43 10.49 12 6 4 推荐 002756.SZ 永兴材料 40.12 3.55 4.37 6.49 11 9 6 推荐 601168.SH 西部矿业 36.01 3.43 4.04 6.49 10 9 8 推荐 600547.SH 山东黄金 27.17 1.74 1.92 1.96 16 14 14 推荐 600489.SH 中金黄金 22.95 1.77 2.34 2.61 13 10 9 推荐 600988.SH 赤峰黄金 41.38 2.28 2.95 4.02 18 14 10 推荐 3330.HK 灵宝黄金 16.11 2.21 2.73 3.26 7 6 5 推荐 资料来源：ifind，国联民生证券研究所预测;（注：股价为 2026 年 10 月 09 日收盘价，港币/人民币 0.86） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0590525110009 邮箱： qiuzuxue@glms.com.cn 研究助理 冯心怡 执业证书： S0590126070022 邮箱： fengxinyi@glms.com.cn 相对走势 相关研究 1． 有色金属周报 20260927：宏观交易持续，商品价格高位震荡-2026/09/27 2． 有色金属周报 20260920：美国如期加息，利空消化充分金属价格反弹-2026/09/20 3． 有色金属行业 2026 年中报总结：26H1 业绩亮眼，风吹山角晦还明-2026/09/17 4． 钽行业深度研究：AI 必争之地，“钽途”开启-2026/09/14 5． 有色金属周报 20260913：铜价冲高回落，下周联储议息是关键-2026/09/13 -10%10%30%50%2025/102026/42026/10有色金属沪深3002026 年 10 月 11 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业定期报告/有色金属 目录 1 行业及个股表现 ....................................................................................................................................................... 3 2 基本金属 ...........................................................................