宏观周报：紧缩预期降温，但长端美债利率高企压制无息资产

.南华期货宏观周报——紧缩预期降温，但长端美债利率高企压制无息资产 翟帅男 （投资咨询证号：Z0013395）联系邮件：zaisuainan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2026年10月10日..主要观点长假前后，全球定价的重心发生了切换。中东方向，美伊间接磋商在9月末破裂，局势明显升温，油价快速走升，10月8日晚间特朗普表示美伊正进行有效讨论，中期选举前不会攻击伊朗，伊朗外长确认双方仍在通过调解方间接谈判；不过美方同时强调对伊封锁全面继续，伊朗也明确不会放弃铀浓缩底线，核心分歧没有解决；也门方向的战事同步升级，油价居高难下。美国方面，8月核心PCE降温与9月非农骤降至2.9万人，把10月加息的市场定价从约七成压到两成以下，加息交易转向12月；但长端美债不降反升，10年期收益率盘中突破5.3%，期限溢价接过了定价的主导权，利率锚走升压制全球风险资产。国内方面，9月制造业PMI重返扩张区间，财政与地产需求端政策继续加码，政策托底态度明显。资产方面，美债收益率持续高位压制无息资产，权益市场表现不佳，但政策底部夯实，后续下行空间不大。中东局势反复则让油价维持高位高波；黄金前期受美联储紧缩预期和实际利率高企压制大幅回调，但中长期偏多逻辑依然较硬，目前点位配置价值明显，资金开始流入。后续紧盯CPI数据、美联储官员讲话和美伊谈判有无实质进展。风险提示：地缘局势再度升级，美国CPI超预期、美联储官员超预期放鹰，国内增量政策不及预期本期看点1. 美联储10月加息预期降温，长端利率为何不下反上？2. 中东局势陷入僵持，原油地缘溢价会不会持续推升全球通胀？3. 实际利率高企压制无息资产，股市黄金何去何从？...第一章 一周市场感悟这两周的海外主线围绕加息预期降温但加息窗口未关闭、中东局势反复推升油价。PCE和非农双双不及预期把10月加息概率由7成压至2成附近，长端利率却在财政供给担忧和经济韧性仍强的合力下继续走高。国内则处南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货于假期消费、景气回暖与政策加码的友好组合中。1.1　美伊谈判窗口未关闭但暂无实质进展9月底以来美伊在卡塔尔斡旋下重启实质性谈判并交换方案，但制裁解除、海峡开放与核问题的履约顺序分歧依旧，10月4日伊朗议长重申"七项条件落实前霍尔木兹海峡绝不重开"；美国自10月1日起增派第三个航母打击群与两栖部队，也门胡塞武装10月3日袭击沙特阿美目标、也门政府10月4日宣布大规模军事行动，外溢风险上升。与此同时，霍尔木兹海峡虽未正式解封，但运输已实质恢复——据Kpler最新数据，截至周六，过去七天霍尔木兹海峡原油日均通行量为1030万桶，相当于战前基准水平的76%。10月7日，革命卫队方面宣布海峡已经关闭；8日白天，消息称美国恢复对伊作战准备，打击可能在中期选举之前，布伦特原油盘中逼近106美元/桶。8日晚间特朗普表示美伊正进行有效讨论，中期选举前不会攻击伊朗，伊朗外长确认双方仍在通过调解方间接谈判，伊方七日内重开海峡的方案正在审议中。不过美方同时强调对伊封锁全面继续，伊朗也明确不会放弃铀浓缩底线，核心分歧没有解决。也门方向的战事同步升级，沙特对也门6个省份发动156次空袭，联军宣布摧毁82处军事目标，萨那夜间再遭空袭。整体来看,特朗普的前后矛盾说明选举前动手更像施压筹码，中期选举前升级概率偏低，短期更多表现为风险溢价的反复扰动，油价保持高位高波动格局。接下来，中东局势演化取决于美伊和谈能否取得实质性进展、两个海峡的实际通航情况，预计中期选举之前进展有限。1.2　美国：紧缩预期降温，但期限溢价持续走升海外宏观叙事的重心从"通胀持久战"切换为"加息预期降温但窗口未关闭"。国庆假期最核心的变量，是美国"通胀与就业双降温"压低加息预期。9月30日公布的8月核心PCE同比3.0%（预期3.3%）、环比0.2%（预期0.3%），均明显低于预期，但PCE走弱很大程度是"技术性"的，核心原因是测算方法修订，单月读数不足以宣告通胀黏性缓解。10月2日公布的9月非农仅新增2.9万人（预期9万）且前两个月累计下修6万、失业率升至4.2%、时薪同比放缓至3.0%，两组偏软数据合力将美联储10月加息的定价从近7成砸到约2成，交易重心转向12月。但就业降温并未换来长端利率下行，非农公布后10年期美债收益率短线下探后不降反升，这说明推高利率的力量已从"加息预期"转向财政赤字、期限溢价与高油价。10年期美债收益率盘中升破5.3%，创2002年以来新高，30年期一度突破5.7%，十年期国债拍卖顺利后，收益率才自高位回落到5.2%附近。9月会议纪要显示，官员全票通过9月加息，多数人预计年底前再加息一次，，同时强调未锁定路径，保留逐次会议决定的空间。在加息理由上存在分歧，一部分官员关注能源等价格冲击的外溢，另一部分警惕正在显现的需求驱动型通胀。官员近期表态仍偏鹰，更多倾向于12月加息，目前加息时点延后，但“更高更久”预期未改。关注下周美联储官员讲话和美国CPI对市场预期的影响。霍尔木兹海峡双向油轮通行次数（7天滚动）季节性source：彭博,南华研究艘2022202320242025202601/0103/0105/0107/0109/0111/010100200300霍尔木兹海峡西向油轮通行次数（7天滚动）季节性source：彭博,南华研究艘2022202320242025202601/0103/0105/0107/0109/0111/010255075100南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货美联储10月加息预期大幅降温美国核心PCE同比和环比source：同花顺,南华研究%%美国:核心PCE物价指数:当月同比美国:核心PCE物价指数:季调:当月环比(右轴)20/0620/1221/0621/1222/0622/1223/0623/1224/0624/1225/0625/1226/06246-0.2500.250.5美国新增非农就业与失业率source：wind,南华研究,同花顺%千人美国失业率(季调)美国新增非农就业人数(初值)(右轴)24/0324/0624/0924/1225/0325/0625/0925/1226/0326/0626/093.53.7544.254.54.750100200300400美国时薪同比和环比增速source：彭博,南华研究%%美国时薪（小时工资）同比(右轴)时薪环比增速23/0423/0823/1224/0424/0824/1225/0425/0825/1226/0426/0834500.20.40.6南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期货南华期