策略专题：中美对比：中国科技为何跑输，何时补涨？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年10月10日策略专题中美对比：中国科技为何跑输，何时补涨？核心观点策略研究·策略专题证券分析师：吴信坤证券分析师：余培仪021-61761046021-61761040wuxinkun@guosen.com.cnyupeiyi@guosen.com.cnS0980525120001S0980526010001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7795.69/-8.06创业板/月涨跌幅(%)3043.33/-9.29AH 股价差指数126.06A 股总/流通市值 (万亿元)135.23/120.76市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略周报-科技 M 顶第二波启动了吗？》 ——2026-09-26《策略专题-本轮牛市中，谁是“聪明钱”？》 ——2026-09-23《策略周报-筹码角度，科技还有机会吗？》 ——2026-09-05《策略周报-再平衡仍是主题》 ——2026-08-29《策略专题-机构抱团如何影响股价表现？》 ——2026-08-17核心结论：①从代表性标的表现看，A 股海外映射行情并非结束，科技宽基的弱势主要体现为核心权重个股没有同步修复。②产业验证不同步使中美科技行情的修复呈现先后，同时筹码结构和美债压力使得本轮 A 股科技硬件承压。③目前 A 股处于 4 浪调整迈向 5 浪初期阶段，待产业、筹码、美债三大因素迎来积极催化，A 股科技望引领收官战。A 股海外映射行情并未消失。8 月以来 A 股科技明显弱于美股，纳斯达克 100、费城半导体指数分别上涨 8.7%、11.6%，科创 50、创业板指则下跌 10.9%、9.0%；但 CPO、PCB、液冷服务器等海外算力概念指数分别上涨 20.3%、29.6%、18.3%。指数弱势主要源于权重龙头承压：创业板指中宁德时代、阳光电源、中际旭创、新易盛合计权重达 38%，8 月以来宁德时代、中际旭创分别拖累指数 4.3、1.9 个百分点；科创 50 受国产算力链修复偏慢拖累，海光信息、中芯国际、寒武纪、中微公司、华虹宏力合计权重 35%、拖累指数 5.0 个百分点，弱势源于整体产业而非单一龙头。产业、筹码、美债决定科技修复次序。参考 2025/4、2025/11、2026/4 三轮修复，中美科技基本呈现费城半导体、纳指先收复前高，创业板随后、科创50 最晚的次序，主因海外 AI 需求率先爆发、资本开支先获验证。但历史上反弹开启时点往往同步，本轮美股已走出反弹、科创 50 和创业板指却下探突破 7 月低点，分化源于筹码与美债：按 2026 年中报机构持股分组，光模块、PCB 等 98 家海外算力标的中高持股组 8 月以来平均收益落后低持股组16.3 个百分点；9 月全球资产对美债敏感性较 8 月普遍提高，纳指 100 和费半的负相关为全球科技股指最高，其屡创新高主要源于盈利上修，纳指、费半 2027 年预期 EPS 增速分别上修至 27.5%、59.2%。A 股科技补涨不会缺席，收官行情可期。当前 A 股处于 4 浪调整低点至 5 浪上涨初期，补涨取决于三大因素的积极催化。一是产业新催化：以 Muse 为代表的个人 AI 智能体和 AI4S 有望推动 AI 需求再加速，若应用进入商业采购，算力与基础设施投入有望再次上修；二是筹码出清：重仓科技的主动偏股公募中疑似调仓规模占比或已达 30%，多数资金持股已出清至 4-5 月水平、较高点降至 6-8 成，卖压减轻后利好更易转化为上涨；三是海外流动性企稳：10 年美债利率一度接近 5.4%、创 2002 年以来新高，但 9 月非农、失业率数据均弱于预期，10 月 FOMC 不加息概率超 8 成，叠加中东冲突存在结束窗口，若流动性压力缓解，估值收缩 36%的科创 50 有望迎来修复。风险提示：AI 应用商业化及资本投入不及预期，地缘冲突及美联储货币政策紧缩超预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1. A 股海外映射行情并未消失 ....................................................42. 产业、筹码、美债决定科技修复次序 ........................................... 53. A 股科技补涨不会缺席，收官行情可期 ..........................................8风险提示 ..................................................................... 11免责声明 ..................................................................... 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 8 月以来中美科技宽基分化 ................................................. 4图2： A 股海外映射主题仍有行情 ................................................. 4图3： 创业板指主要权重股分布 .................................................. 5图4： 创业板指主要权重股的收益贡献 ............................................ 5图5： 科创 50 主要权重股分布 ................................................... 5图6： 科创 50 主要权重股的收益贡献 ............................................. 5图7： 历史中美科技修复存在先后 ................................................ 6图8： 海外算力样本的机构持股与收益 ............................................ 7图9： 高、中、低持股组的收益表现 .............................................. 7图10： 9 月大类资产对美债敏感性增加 ............................................ 8图11： 9 月全球科技指数和美债负相关性加强 ...................................... 8图12： 纳指盈利持续上修 ........................................................8图13： 费半盈利持续上修 ........................................................8图14： Anthropic ARR 在 26 年 4 月加速上行 ..........