基础化工铬行业专题：SOFC蓬勃发展，铬产业增量可期

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨基础化工 [Table_Title] 铬行业专题：SOFC 蓬勃发展，铬产业增量可期 报告要点 [Table_Summary]AI 数据中心用电紧张，SOFC 适配其供电需求有望加速商业化。SOFC 电堆连接体大量耗用铬，高铬路线放量将拉动铬盐-铬产业链需求，而重铬酸钠扩产受限，SOFC 用金属铬具有更高的生产、客户壁垒，金属铬-铬盐环节的供需有望逐步紧俏。振华股份是铬盐-金属铬产业链的全球龙头。根据公司公告，公司依托下游连接件厂商向其进行间接供货，目前已与大部分主力厂商开展商务合作。在 SOFC、燃气轮机等多个新兴需求拉动下，铬盐-金属铬产业链景气有望提升，公司有望充分受益于产品量、价齐升。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 王呈 SAC：S0490516100002 SAC：S0490525040004 SFC：BUT911 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 基础化工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 铬行业专题：SOFC 蓬勃发展，铬产业增量可期 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] SOFC：AI 电力瓶颈下的分布式电源选择 AI 数据中心用电快速增长叠加传统电网侧短期扩容困难，推动近负荷、模块化、可连续供电的分布式电源方案受到重视。在分布式电源方案中，燃气轮机虽然是未来几年 AI 级电力增量的主要来源之一，但其交付周期正在拉长，产能供给刚性使供需缺口正在扩大；小型核电建设周期较长，且需要时间验证，难以解决未来两三年的 AI 电力接入瓶颈。固体氧化物燃料电池（SOFC）凭借发电效率高、可模块化部署、燃料灵活的特点，与 AI 数据中心需求的高度适配性，有望成为破解供电难题的重要补充方案之一，迎来商业化加速。 连接体是 SOFC 对铬需求的核心环节 SOFC 对铬的需求主要来自电堆连接体。连接体在 SOFC 运行中主要有以下两个方面作用：第一，分隔阳极腔中的燃料气体与阴极腔中的氧化剂气体或空气；第二，在 SOFC 运行中负责电池单元之间的电流传导，因此连接体又被称为双极板。除需满足高导电性、耐腐蚀性以及与相邻部件热力学相容性的基本要求外，连接体还需要在承受温度波动和气体成分变化时不影响电堆的整体性能。中高温 SOFC 的应用推动金属连接体替代陶瓷连接体。 Bloom Energy 相关专利披露高铬 Cr-Fe 连接体路线，Cr 含量约 94%–96%。所制造的连接体热膨胀系数能够与固体电解质较好匹配，若高铬路线在数据中心场景放量，将带动金属铬需求向上游铬盐环节传导。假设金属连接体中 Cr 的含量为 95%，则每 GW 的 SOFC 装机所消耗的金属铬约为 7467 吨。假设 Bloom Energy 在手订单持续交付、Fremont 工厂远期扩产落地，各个框架项目逐步兑现，预计 3 年后（2029 年）SOFC 出货量可以达到 6GW，对应新增金属铬需求 4.5 万吨，对应重铬酸钠需求 16.6 万吨。 供给受限叠加新需求传导，铬盐弹性值得重视 铬盐是指含铬的化合物，国内铬盐生产链条由铬铁矿开始，经无钙焙烧生成铬酸钠，再经酸化等工序制得重铬酸钠，并向铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬、金属铬等产品延伸。重铬酸钠供给端受环保、安全生产和加工工艺壁垒约束（我国 2013 年要求“原则上不再新增生产企业布点”），目前全球铬盐年产能约为 105 万吨，而预计未来几年产能增量主要集中在公司生产基地搬迁升级，在 SOFC 等需求攀升的背景下，金属铬—铬盐环节的供需有望逐步紧俏。 重点公司：重视振华股份的投资机会 AI 数据中心用电紧张，SOFC 适配其供电需求有望加速商业化。SOFC 电堆连接体大量耗用铬，高铬路线放量将拉动铬盐-铬产业链需求，而重铬酸钠扩产受限，金属铬—铬盐环节的供需有望逐步紧俏。振华股份是铬盐-金属铬产业链的全球龙头。SOFC 厂商对金属铬精细度要求严苛，标准更加严格，定制产品因杂质管控要求，生产成本更高，根据公告，公司依托下游连接件厂商向其进行间接供货，目前已与大部分主力厂商开展商务合作。根据客户给出的非约束性订单指引，2026 年底到 2027 年初 SOFC 专用金属铬需求较当前订单量提高数倍。在 SOFC、燃气轮机等多个新兴需求拉动下，铬盐-金属铬产业链景气有望提升，公司有望充分受益于产品量、价齐升。 风险提示 1、下游需求不及预期风险；2、技术路线变化风险； 3、铬铁矿价格波动风险；4、行业周期性波动风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《化工反内卷专题：全球产能占比高，让规模变成效益》2026-05-31 •《基础化工 2025 年报&2026Q1 综述：曙光初现，蓄势上行》2026-05-10 •《蛋氨酸点评：供需收紧及成本抬升，价格快速上行》2026-03-29 -10%10%30%50%2025/72025/112026/32026/7基础化工上证综指2026-10-09%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 17 行业研究 | 专题报告 目录 SOFC：AI 大发展，电力瓶颈下的分布式电源选择 ...................................................................... 4 连接体是 SOFC 对铬需求的核心环节 ........................................................................................... 7 供给受限叠加新需求传导，铬盐弹性值得重视 ........................................................................... 10 重点公司：重视振华股份的投资机会 .......................................................................................... 14 风险提示 ..................................................................................................................................... 15 图表目录 图 1：2020-2030 年基准情况下，全球数据中心电力消耗预测（TWh） ..................................................................... 4 图 2：2025-20