计算机行业Token“工厂”深度：打通AI上游到应用的关键

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Token“工厂”深度 打通 AI 上游到应用的关键 glmszqdatemark Token 需求持续扩张，系统级产能成为基础设施投资的核心观察指标。国家数据局披露，我国日均 Token 调用量由 2024 年初约 1,000 亿增至 2026 年 3 月超过140 万亿。Token 同时进入模型调用、API 计价与 AI Factory 产出衡量体系；推理基础设施的竞争随之延伸至计算、互连、存储、模型和软件协同形成的有效吞吐与单位 Token 成本。 Agent 提高单项任务的 Token 消耗，也抬高对推理系统的要求。多轮推理、工具调用与长上下文使单项任务可能包含多次模型请求。瓶颈由计算能力延伸至显存、KV Cache、Prefill/Decode 调度和响应时延；缓存复用、PD 分离、智能路由及上下文管理可共同影响单位资源的有效 Token 产出。 AI 商业价值的衡量正由 Token 使用量进一步延伸至任务结果。AI 产业的价值锚正在进一步由 Token 向 Task 与业务结果延伸。Token 衡量模型服务使用量，Action 衡量 Agent 执行的具体业务步骤，而 Resolution/Outcome 则进一步衡量业务问题是否真正得到解决；进入企业场景后，客户最终购买的并非 Token 本身，而是 Token 驱动的数据调用、流程执行和任务结果。企业级 Agent 的竞争壁垒也因此从模型能力进一步延伸至企业数据、业务语义、API、权限治理、工作流和真实生产反馈。我们认为，随着单位 Token 成本持续下降、使用需求释放，AI产业价值衡量将进一步聚焦 Tokens per Task、Task Success Rate、Cost per Successful Task 以及单项成功 Task 所创造的业务价值。 投资建议：我们判断，随着 Agent 从模型调用走向复杂任务执行，Token 需求有望在调用规模扩大与单任务 Token 密度提升的共同驱动下持续增长，产业链关注重点也将由算力供给进一步延伸至 Token 生产、分发运营、效率优化与企业 Task变现。沿此主线，建议关注大模型厂商智谱、MiniMax、科大讯飞、昆仑万维；运营商中国电信、中国移动、中国联通；云服务厂商阿里巴巴、金山云、优刻得、青云科技；算力租赁与 Token 工厂运营企业协创数据、宏景科技、软通动力、行云科技等；Token 优化企业星环科技、信测标准、集智股份、并行科技；垂直行业 Token 应用企业金山办公、用友网络、金蝶国际、万兴科技等。 风险提示：AI 应用及 Agent 商业化进展不及预期；Token 调用需求增长不及预期；模型服务降价与行业竞争加剧；推理技术迭代及投入回收不及预期；数据安全与合规风险。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0590525110033 邮箱： lvwei_yj@glms.com.cn 分析师 郭新宇 执业证书： S0590525110034 邮箱： guoxinyu@glms.com.cn 相对走势 相关研究 1． 计算机行业周报 20260919：华为全联接大会全透视-2026/09/19 2． 计算机行业周报 20260913：从浪潮定增看超节点、液冷、存算一体三大机遇-2026/09/13 3． 计算机行业动态报告：昇腾、寒武纪、浪潮与超节点-2026/09/09 4． 计算机行业 2026 年中报分析：AI 依然是业绩重要主线-2026/09/07 5． 计算机行业周报 20260906：AI 投资重新聚焦大模型智能上界-2026/09/06 -30%-17%-3%10%2025/102026/42026/9计算机沪深300本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业深度研究/计算机 投资聚焦 研究背景 随着大模型从生成内容走向调用工具、执行流程，AI 产业的产出不再只体现为模型生成了多少 Token，还体现为这些 Token 能否支持一项任务稳定完成。本报告希望回答两个相互关联的问题： （1）算力、模型与软件如何共同提高可交付的 Token 产能？ （2）Token 进入企业业务流程后，如何进一步转化为可验证的任务结果？ 区别于市场的观点/方法 本报告沿“Token 生产—Token 优化—Task 执行”梳理产业链：基础设施侧关注系统级吞吐与单位 Token 成本，推理服务侧关注满足延迟要求的有效吞吐，应用侧关注任务成功率和单位成功任务成本。报告同时区分 Token、Action 与Outcome，分别对应模型用量、执行步骤和任务结果，以此识别模型、平台及企业应用环节的不同价值来源。 近期催化 近期产业进展沿模型效率、推理服务和企业数据底座同步展开。9 月，星环科技在 VLDB 2026 展示面向 AI Agent 的 GPU 原生认知数据库，将数据分析、知识检索、长期记忆与上下文供给纳入统一架构；华为云在全联接大会公布灵衢昇腾950 智算集群服务、Agentic MaaS 及企业级智能体平台的最新进展，并披露其Token 吞吐性能较上一代算力提升 20%；智谱披露 GLM-5.3-Flash 通过量化、缓存优化及 EPD 分离架构等技术，使端到端服务性能较初始基线提升约 3 倍。我们认为后续应关注技术进展能否转化为模型服务、企业数据调用及可验证任务结果。 结论与建议 建议沿六类公司跟踪 Token 需求的商业化兑现。大模型厂商关注智谱、MiniMax、科大讯飞、昆仑万维；电信运营商关注中国电信、中国移动、中国联通；云服务厂商关注阿里巴巴、金山云、优刻得、青云科技；算力租赁与 Token 工厂运营关注协创数据、宏景科技、软通动力、行云科技、弘信电子、润建股份、东方国信、中国软件国际、彩讯股份、吉宏股份、铜牛信息、超讯通信、南威软件、平治信息、思特奇、亿都国际；Token 优化关注星环科技、信测标准、集智股份、并行科技；垂直行业 Token 应用关注金山办公、用友网络、金蝶国际、汉得信息、拓尔思、万兴科技、创业慧康、新致软件。Token 调用增长最终仍需转化为可控成本下的稳定服务、持续客户使用及可验证的业务结果。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 行业深度研究/计算机 目录 1 Token 工厂：AI 产业价值传导的新框架 ................................................................................................................... 4 1.1 从 Bit 到 Token：AI 产业计量单位的变化 .........................................................................