中国东三省创投形势研究报告

12345一、总量曲线：宏观持续增长，但经历了两次波峰波谷按照自然年份来看的看，东北创投这二十五年正好经历了 5 个五年计划，到十四五期间（2021-2025 年）东北一级市场融资事件有 525 起，是 2006-2010 年的 8.5 倍，成绩斐然，总体是这样的线性增长曲线图：注：仅统计一级市场（股权融资、并购、战略投资等），IPO、新三板等二级事件不计入。2026 年数据截至 9 月初。但，按照市场周期来看的话，这条长达 25 年的发展并非是线性的，而是反复的波动，它可以被切成另外的五段，每一段时间长度、表现各不同。第一段是 2001—2010 长达十年的“蛮荒期”：10 年累计只有 66 笔事件，年均不到 7笔，可以说那时候的东北几乎没有“创投”这个概念，融资事件多由本地产业集团主导。不过，有些全国性的老牌头部机构已经开始有意识地布局东北，如深创投、同创伟业、IDG 资本、红杉中国在 2008 年前后开始试探性进入沈阳、大连等初创项目。第二段是 2011-2013 年的“开拓期”： 事件数从每年零星的几笔增长到数十笔，有了量变。6第三段是 2014—2018 年的“双创潮”：事件数从每年 43 笔再上一个台阶冲到 2016 年的 75 笔，翻倍只用了两年，2018 年达到了 91 笔的高点。主要是前三年正是“大众创业、万众创新”带动全国双创潮流，后来又有 O2O、消费互联网的风口顶点，钱跟着风口走，东北也分到了一杯羹——尽管只是残羹。接下来是 2019—2023 年的“退潮期”，事件数从 91 笔一路阴跌到 2022 年的 73 笔，且出手的机构数量也在 2023 年出现断崖下降。事件数更能代表整体行业温度，说明东北创投的“体温”在下降，并且经历了一轮新的调整。注：部分事件金额未披露，金额为估算统计口径。2024 年金额高点主要由单笔 600 亿元的“大连新达盟”交易贡献。有点反常的是退潮期的融资金额反而在走高，2020 年高达 444 亿元：这是大连恒力系重组、国企混改等大宗并购撑起来的。金额代表的是规模体量，主要由头部重大事件拉动。不过，自 2024 年起东北就开启了“国资拉动期”：2024 年有 137 笔、2025 年 147 笔，再到 2026 年前,8 个月有 103 笔，已达 2025 年全年的 70%。按当前节奏，2026 年全年大概率刷新东北创投二十五年来的单年纪录。7按年均折算，2024 年以来东北一级市场事件密度达到每年约 141 笔，是蛮荒期的 20 倍、双创潮的 2 倍，创下历史最高区间。但这一次的驱动因素，和前几次完全不同。二、机构生态：机构进进出出，尝试的多，持续留下的少把近二十年每笔事件的投资方逐个拆开、统计出每年在东北出手的机构数，结果是一条缓慢爬坡、螺旋式上升的曲线：在 2014-2016 年、2019-2022 年、2023-2024 年这几个时间段内都有一次明显的抬升过程，而后又经历了一轮下滑。如此往复、循环，在东北出手的投资机构数从二十年前的个位数、到十年前的两位数，再到如今普遍的百余家，整体上已经有了质的跃升。8但我们把这些机构的出手次数拆解来看，发现大部分机构都是“一过性”的投资，试试水而已。IT 桔子数据显示，超过 75%的机构仅出手 1 次，连续出手 4 次以上的仅有 60 家机构，仅占 6%。接下来，我们把近六年在东北出手的机构标注阵营，看看市场化 VC、国资、产业 CVC、外资机构等各自占比与活跃度差异。近六年在东北一级市场出手机构的阵营构成（单位：次）机构阵营202120222023202420252026*本地国资101538606352外地国资/央企162417253124一线市场化 VC/PE213913201618产业资本 CVC9431087外资机构445500*零星出手长尾机构817557837354当年合计141161133203191155注：一笔事件多家机构共同投资分别计次。阵营按机构股权背景与控股股东口径划分；“零星出手长尾机构”为六年中出手不足 3 次、难以归类的机构（含少量个人与产业方）。2026* 为 1—8 月数据，数据来源：IT 桔子 © itjuzi.com9一线市场化 VC/PE 的出手机构/次在 2022 年还有 39 次，那时高瓴、经纬、云锋们还在沈阳投十月稻田，同创伟业还投了哈尔滨的汽车零部件厂商“爱安特”；到 2023 年骤降至13 次，一年之内蒸发三分之二，此后三年再未恢复到 20 次以上。外资的表现更决绝。2021—2024 年，True Ventures、穆巴达拉、Och-Ziff 等外资机构每年还有四到五次出手，其中穆巴达拉在 2022—2024 年连续三年出手，参投十月稻田、大连新达盟等；而在 2025 年、2026 年，外资机构在东北的出手记录是零。与撤退同步发生的，是本地国资的规模化进场。本地国资出手人次从 2021 年的 10 次涨到 2025 年的 63 次，占比从 7.1% 拉到 33.5%，四年间份额翻了近五倍；外地国资与央企系（深创投、国投系、诚通基金、国家大基金等）则稳定保持每年 16—31 次，构成了东北市场上另一股“体制内买方”。阵营更替最戏剧性的注脚是：2022 年市场化 VC/PE 出手 39 次、本地国资只有 15 次——市场化是国资的 2.6 倍；2024 年完全反转，本地国资 60 次、市场化 20 次，国资是市场化的 3 倍。两条曲线的转折点发生在 2023 年。而零星出手长尾机构主要是出手不足三次的过路机构、地方产业方与个人投资者。不过，它的厚度六年间也有变薄的趋势，说明东北市场上的“散客资金”同样在撤退。三、活跃出手方：市场 VC 逐步退场，本地国资“接棒”把近六年（2021—2026 年）和之前十年前（2010-2020 年）东北一级市场出手次数最多的 20 家机构名单拉出来，可以看到活跃的机构也发生了一次比较大的更迭。102021-2026 年在东北活跃的出手机构 TOP20 名单排名机构阵营属性出手次数1长春汇泽投资本地国资372长兴基金本地国资313盛京金控本地国资264吉林科技投资基金本地国资265沈阳产研院本地国资186科力投资本地国资177深创投外地国资/央企168沈阳科投本地国资109吉林股权基金本地国资810海通新能源辽宁国资出资 49%、市场化管理811国科创投外地国资/央企612中天辽创市场化 VC/PE613煜华资本市场化 VC/PE514金杯汽车产业资本 CVC515中芯聚源产业资本 CVC416中科创星市场化 VC/PE417哈工大资产投资本地国资418哈创投本地国资419浩蓝行远市场化 VC/PE420诚通基金外地国资/央企4注：出手次数为事件次口径。数据截至 2026 年 9 月初。数据来源：IT 桔子子 © itjuzi.com11榜单的前六名——长春汇泽投资（37 次）、长兴基金（31 次）、盛京金控（26 次）、吉林科技投资基金（26 次）、沈阳产研院（18 次）、科力投资（17 次）——全部是东三省本地国资。第七名才轮到深创投（16 次），而深创投本身也是深圳国资背景。TOP20 中本地国资占了 10