有色金属板块2026H1中报点评："资源为王"兑现期：矿冶分化加剧

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 27 [Table_Main] "资源为王"兑现期：矿冶分化加剧——有色金属板块 2026H1 中报点评 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2026.10.09 [Table_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 021-61102510 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师 李烁 登记编码：S0950524120001 ： 021-61102510 ： lis19@w kzq.com.cn 分析师 于柏寒 登记编码：S0950523120002 ： 021-61102510 ： yubaihan@w kzq.com.cn 分析师 何能锋 登记编码：S0950524080001 ： 021-61102510 ： henengfeng@wkzq.com.cn 分析师 李博 登记编码：S0950526070001 ： 021-61102510 ： libo3@w kzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2026/10/09 资料来源：iFind [Table_DocReport] 相关研究  《A 股有色金属行业 2026 年半年报业绩回顾：盈利能力韧性凸显，行业业绩维持高增长》 (2026/09/08)  《有色行业半年报总结：碳酸锂反转，小金属、新材料表现亮眼》 (2026/08/31)  《有色金属行业 2026 年半年报综述：地缘风险扰动货币政策预期，主要金属价格波动加大》(2026/09/22) 特别提示：五矿证券与五矿资源、中钨高新、株冶集团、华锡有色同受中国五矿集团有限公司实际控制。 报告要点 整体来看，2026H1 有色行业盈利普遍改善，"资源为王"特征进一步凸显。 从业绩表现来看，行业内资源禀赋优越、自有矿产占比高的企业盈利弹性 尤为突出，营收与净利润均实现大幅增长，毛利率和净利率同步抬升，资源 型企业盈利弹性整体强于冶炼加工类企业；而缺乏资源支撑、以冶炼加工为主 的企业则受加工费低迷影响，盈利修复力度相对有限，行业内"资源溢价"效 应持续放大。板块估值持续被盈利消化，铜、电解铝 2026E PE 已分别降至约 11.6x、7.3x 的较低水平。 分板块来看，钨、稀土、电解铝的归母净利同比增速均超 100%，位居行业前列。我们对有色板块下的黄金、铜铝、铅锌、镍钴、锡、钨、钛和稀土 等板块进行半年报总结： 1） 钨板块营收同比增速遥遥领先其他板块，钨、稀土、电解铝归母净利增速均超 100%。 钨价中枢大幅上移，钨板块营收同比约+94%、归母 净利润同比约+2.6 倍，增速双双跃居板块首位；稀土板块归母净利 润 同 比约+132%；电解铝板块受益于铝价上行、氧化铝成本下行，归母净利 润同比+121%，利润增速显著高于收入增速；同期锡、镍钴、铜板块营收 也分别实现约+44%/+38.6%/+34.8%的较快增长。 2） 黄金"国内减量、海外放量"，钛板块营收利润双降，板块内部景气分化加剧。 山东黄金、招金矿业矿产金产量分别同比下降 22.7%、21.9%，海外项目成为头部企业重要增量来源，紫金黄金国际实现量价齐升；钛板块则受军品采购节奏延后与民品需求疲弱拖累，营收同比-2.3%、归 母净利润同比-31.1%，与钨、稀土形成鲜明对照。 矿冶分化加剧，利润持续向资源端集中。铜精矿 TC 低位屡创新低、锌精矿TC 一度转负、铅精矿 TC 低位运行，冶炼端普遍承压；锡矿端面临 缅甸、印尼、刚果（金）三重扰动，紧平衡格局支撑价格；同期兴业银锡、盛达 资源等资源型标的归母净利润分别同比+184.4%、+456.5%，资源端弹性显著 强于冶炼端。二级市场方面，有色板块月度表现回暖，钨板块涨幅居前。我们预计短期内有色金属板块整体呈现结构分化、供给主导的格局，难现全面普涨行情，短期聚焦供给约束品种的结构性机会，中长期看好黄金与战略小金属。 黄金：金价中枢高位运行，海外增量强化资源弹性 铜：TC 低位屡创新低，矿端放量支撑头部盈利 电解铝：成本回落放大盈利弹性，关注产能价值重估 铅锌：TC 低位、锌减产开启，盈利修复向资源端集中 镍：库存累积压制弹性，成本支撑价格底部 钨：价格回落后企稳，资源瓶颈与新兴需求共振 稀土：价格高位震荡，关注出口管制执行进展 风险提示： 1、地缘冲突烈度波动的风险；2、能源价格大幅波动的风险； 3、美国关税影响铜价波动的风险； [Table_First] 证券研究报告 | 行业跟踪 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 27 [Table_Page] 有色金属 2026 年 10 月 9 日 内容目录 一、2026H1 年中报总结 ................................................................................................................................. 5 1.1 贵金属：黄金板块盈利高增，海外增量强化资源弹性 .............................................................................. 6 1.2 工业金属：板块盈利普遍改善，资源禀赋决定企业弹性........................................................................... 9 1.3 能源金属：价格中枢修复，资源与成本优势重塑盈利格局 ....................................................................... 9 1.4 战略小金属：景气分化加剧，钨稀土走强、钛材承压 ............................................................................ 10 二、市场行情：有色行情分化演绎，聚焦供给约束品种 .......................................................................... 13 二级市场：有色板块月度表现回暖，钨板块涨幅居前 ................................................................................... 13 2.1 工业金属：矿端约束延续，产业链利润分化加