钼矿、钼粉双龙头

敬请参阅最后一页特别声明 1 资源加工双领先，钼产业链绝对龙头。公司业务覆盖钼炉料、钼化工和钼金属共三十余种产品。据公司 2025 年报，公司钼产品销量约占全球钼市场份额的 13%。2025 年公司实现营业收入 138.34 亿元，同比+1.9%；实现归母净利润 31.55 亿元，同比+5.8%。 钼行业：能化、制造景气回升，钼价有望持续新高。需求：高端制造景气，能化再上层楼。据 IMOA，2025 年全球钼使用量同比+3.6%至 30.47 万金属吨。地缘冲突支撑高油价，有望带动油气资本开支；全球造船景气高企，风电装机、投资同步增长，显著带动相关含钼材料需求。供给：海外趋降，国内增长缓慢。据 IMOA，2025年全球钼产量同比+5.1%至 30.51 万金属吨。海外主要矿商钼产量预计回落，国内钼供给增量整体有限。钼价：截至 2026 年 9 月 30日，国内钼精矿价格上行至 5475 元/吨度，较 2025 年末上涨 47.0%。 资源端：世界级钼矿启建，权益产量再上台阶。沙坪沟钼矿已于2026 年 6 月开工，达产后对应公司权益产量约 0.75 万金属吨。截至 2025 年末，公司矿山原材料自给率达 100%，钼资源保有量约227 万金属吨。公司亦积极推进新矿权收购，拟发行不超过 40 亿元可续期债券用于矿产收购和建设；据公司 2026 中报，已对两个标的矿权开展资源验证。 钼粉：龙头优势突出，以钼代钨带来应用新机遇。据陕西日报，金钼集团金属分公司钼粉分厂是全球最大钼粉生产基地。公司现有钼粉名义年产能约 5250 吨，高纯、超细产品加快放量。金钼新材料工业园项目拟建设钼化工、钼金属两板块，以高纯钼氧化物和钼粉扩产为基础，进一步布局超纯粉体、钼基烧结制品及压型制品。 钼材及制品：产品矩阵完善，高端制品进入兑现期。公司加快建设渭南钼基材料锻造产线；钼合金薄壁管已实现批量供货，半导体靶材关键技术取得突破，高附加值钼材有望贡献新的增长点。 我 们 预 计 ， 2026-2028年 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入161.5/189.8/198.5 亿元，同比+16.7%/+17.5%/+4.6%；实现归母净利润 45.4/62.5/68.4 亿元，同比+43.9%/+37.7%/+9.5%，对应EPS 分别为 1.41/1.94/2.12 元。考虑到公司钼资源禀赋、未来资源扩张潜力及钼粉领域龙头地位，给予公司 2026 年 20 倍 PE，目标价 28.1 元，维持“买入”评级。 钼供给增长超预期；下游需求不及预期；项目建设及产能释放不及预期；安全环保及行业监管风险。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00013.0016.0019.0022.0025.0028.0031.00251009260109260409260709人民币(元)成交金额(百万元)成交金额金钼股份沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、公司简介：资源加工双领先，钼产业链绝对龙头 ................................................. 5 1.1 钼资源禀赋深厚，一体化布局完善 ......................................................... 5 1.2 陕西国资控股稳固，业务覆盖全产业链 ..................................................... 5 1.3 钼金属业务盈利改善，高端产品加速突破 ................................................... 6 二、钼行业：能化、制造景气回升，钼价有望持续新高 ............................................... 8 2.1 钼需求：高端制造景气，能化再上层楼 ..................................................... 8 2.2 钼供给：海外趋降，国内增长缓慢 ........................................................ 11 2.3 钼价：需求景气供给受限，钼价中枢有望持续抬升 .......................................... 13 三、资源端：世界级钼矿启建，权益产量再上台阶 .................................................. 14 3.1 金堆城钼矿：大型优质钼矿，采选升级稳步推进 ............................................ 14 3.2 汝阳东沟钼矿：产量平稳，东帮开拓保障接续 .............................................. 15 3.3 沙坪沟钼矿：超大型钼矿进入建设期，中期增量可观 ........................................ 16 3.4 季德钼矿：项目用地获批，二期扩建待启 .................................................. 17 四、钼粉：龙头优势突出，以钼代钨带来应用新机遇 ................................................ 18 4.1 规模全球领先，高纯、超细钼粉持续突破 .................................................. 18 4.2 金钼新材料工业园：扩充高纯粉体，完善坯料布局 .......................................... 19 五、钼材及制品：产品矩阵完善，高端制品进入兑现期 .............................................. 19 六、盈利预测与估值 ............................................................................ 20 6.1 核心假设 .............................................................................. 20 6.2 盈利预测 .............................................................................. 21 6.3 估值及投资建议 ........................................................................ 22 风险提示 .............................................