工程机械行业2023年以来工程机械月度行情复盘：预期与数据

2023年以来工程机械月度行情复盘：预期与数据评级：推荐(维持)证券研究报告2026年10月08日工程机械张钰莹(证券分析师)S0350524100004zhangyy03@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M工程机械-11.9%-12.6%-23.4%沪深300-5.5%-9.4%-7.1%最近一年走势相关报告《机械行业专题报告：工程机械2026年8月海关数据更新（推荐）*工程机械*张钰莹》——2026-09-23《机械行业专题报告：工程机械2026年7月海关数据更新（推荐）*工程机械*张钰莹》——2026-08-24《机械行业专题报告：工程机械2026年6月海关数据更新（推荐）*工程机械*张钰莹》——2026-07-23-25%-18%-11%-4%3%10%2025/10/082026/04/082026/10/08工程机械沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要本篇报告解决了以下核心问题：1、2023年以来工程机械月度涨跌相对收益复盘；2、工程机械指数相对收益和内外销数据的关联探讨；3、探讨了“交易在国内数据，利润增量在海外，海外市场预期是否悲观？”的问题。u我们以工程机械指数（801077.SI）与上证指数（000001.SH）的月末收盘为基准，复盘 2023年1月—2026年8月共44个月的相对收益情况。我们认为可以把工程机械指数跑赢上证指数主要归成两种情形：板块自身催化驱动的上涨型跑赢（如2023年6月、2025年2月等，工程机械指数上涨，上证指数下跌或涨幅小于工程机械指数），与大盘下跌中的防御型跑赢（如2026年7月、2024年1月、2025年1月等，上证指数下跌而工程机械指数跌的更少或上涨）。u归纳2023年以来的月度相对收益，我们发现工程机械的交易节奏跟内需数据更相关而非出口数据，这与工程机械五大主机厂的利润增量主要在海外产生了一定的背离。u我们认为，工程机械主机厂海外营收占比提升，全球化的战略在一定程度上平滑了工程机械企业业绩波动的周期，理论上工程机械主机厂的估值中枢应当上修。我们认为可以从三个维度出发：一是全球工程机械市场的周期性判断；二是全球工程机械市场驱动力之一的矿企资本开支展望；三是中国企业海外的市场份额情况。通过三个维度的判断，我们认为海外市场虽有一定的扰动，但总体并不那么悲观。u我们认为工程机械行业出口仍然有望保持较高景气度，同时工程机械主机厂的估值中枢有望借力全球化上修，维持工程机械行业“推荐”评级。u相关标的：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压、艾迪精密等。u风险提示：政策风险；市场风险；关税加征风险；市场需求下行风险；汇率波动风险；原材料价格大幅度波动风险；中美贸易摩擦超预期风险；中东事件风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明42023年以来工程机械月度涨跌复盘u 我们以工程机械指数（801077.SI）与上证指数（000001.SH）的月末收盘为基准，复盘 2023年1月—2026年8月共44个月的相对收益情况。u 对比工程机械与上证指数涨跌幅，我们发现44 个月中 ​​20 个月跑赢​​：跑赢幅度前三为 ​​2026年7月（+13.8pct）、2023年6月（+12.1pct）、2025年2月（+9.3pct）u 我们认为可以把工程机械指数跑赢上证指数主要归成两种情形：板块自身催化驱动的上涨型跑赢（如2023年6月、2025年2月等，工程机械指数上涨，上证指数下跌或涨幅小于工程机械指数），与大盘下跌中的防御型跑赢（如2026年7月、2024年1月、2025年1月等，上证指数下跌而工程机械指数跌的更少或上涨）。资料来源：iFind，国海证券研究所图：2023年以来工程机械月度涨跌幅情况与上证指数月度涨跌幅情况对比（注：红色柱状图表明跑赢月份）12.1%9.3%13.8%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M102023M112023M122024M12024M22024M32024M42024M52024M62024M72024M82024M92024M102024M112024M122025M12025M22025M32025M42025M52025M62025M72025M82025M92025M102025M112025M122026M12026M22026M32026M42026M52026M62026M72026M8工程机械SW指数-上证指数涨跌幅-左轴工程机械SW指数涨跌幅-右轴上证指数涨跌幅-右轴请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5工程机械指数相对收益和内外销数据的关联u 我们以挖机内外销数据来刻画工程机械行业的基本面变化。u 我们发现2023年工程机械的相对收益基本上和挖机内销数据不相关。2023年前十一个月挖机内销同比数据均在-30%以下；2023年月度相对收益或与出口数据关联性没有那么高，如2023M1-M2协会和海关挖机数据均较好，工程机械指数相对收益也较好，但2023M3-2023M5海关挖机出口数据亮眼，而工程机械指数相对收益较差。u 2024年工程机械相对收益较好的月份或或与挖机内销数据有一定的关联性，与挖机出口数据关联性没有那么高。2024H1挖机内销数据均表现较好（平滑春节影响的1-2月数据），2024年1-6月工程机械相对收益表现较优；我们发现如2024M10-M12，即使协会和海关挖机出口数据较好，工程机械指数相对收益较差。u 2025年工程机械相对收益较好的月份或与挖机内销数据有一定的关联性，与挖机出口数据关联性没有那么高。工程机械相对收益较好的月份普遍挖机内销数据不错（如2025M1-M2、2025M9等），而2025M4-2025M6内销数据走弱而出口数据较好，工程机械相对收益也较差。u 2026年1-8月工程机械相对收益与挖机内外销数据相关性均没有这么高。2026M3-M6挖机内外销数据均较好而工程机械相对收益表现较差。资料来源：海关总署，工程机械杂志公众号，国海证券研究所图：2023年以来工程机械月度涨跌幅情况与上证指数月度涨跌幅情况对比（注：红色柱状图表明跑赢月份）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M82023M92023M102023M112023M122024M12024M22024M32024M42024M52024M62024M72024M82024M92024M102024M112024M122025M12025M22025M32025M42025M52025M62025M72025M82025M92025M102025M112025M122026M12026M22026M32026M42026M52026M62026M7202