公司动态研究报告：GPU出货放量推动业绩提升，国产算力生态卡位加速兑现

2026 年 10 月 08 日 GPU 出货放量推动业绩提升，国产算力生态卡位加速兑现 —沐曦股份-U（688802.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：庄宇 S1050525120003 zhuangyu@cfsc.com.cn 分析师：何鹏程 S1050525070002 hepc@cfsc.com.cn 联系人：石俊烨 S1050125060011 shijy@cfsc.com.cn 基本数据 2026-09-30 当前股价（元） 497.08 总市值（亿元） 1989 总股本（百万股） 400 流通股本（百万股） 32 52 周价格范围（元） 461.1-981.88 日均成交额（百万元） 1595.74 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌收入放量与费用优化共振，Q2 单季扣非归母实现转正 2026 年上半年，公司实现营业收入 13.24 亿元，同比增长44.67%；实现利润总额 8.39 亿元，上年同期为-1.83 亿元；实现归母净利润 6.12 亿元，上年同期为-1.86 亿元，实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润-4,885.95 万元，较上年同期亏损收窄 15,329.32 万元。上半年营业成本 5.66 亿元，同比增长 40.92%，增速低于收入 3.75 个百分点；对应毛利总额 7.57亿元，综合毛利率 57.22%，较上年同期的 56.08%提升 1.14 个百分点，主要系收入规模扩张摊薄单位成本所致。 费用端，销售费用、管理费用、研发费用分别为 1.27 亿元、1.52 亿元、5.25 亿元，同比分别变动 73.23%、-20.78%、15.28%，其中管理费用下降主要系股份支付费用变动，销售费用增长主要系公司持续推动市场营销与生态建设、以及与销售人员相关的股份支付费用增加所致；研发投入总额 5.25亿元，占营业收入比例 39.65%。利润端扭亏主要由非经常性损益贡献，但剔除后经营质量改善同样明确。上半年公司公允价值变动收益 8.87 亿元，占利润总额比例 105.75%；上半年非经常性损益合计 6.61 亿元。剔除后扣非归母净利润为-4,885.95万元，较上年同期的-2.02亿元大幅收窄，减亏幅度75.83%，主要系营业收入大幅增长带动毛利覆盖度提升。 分季度看，第二季度单季实现营业收入 7.62 亿元，环比增长35.55%、同比增长 28.12%，占上半年营业收入的 57.55%；实现归母净利润 7.11 亿元；实现扣非归母净利润 5,407.34 万元，由第一季度的-1.03亿元转为正，单季扣非环比减亏1.57亿元。需注意第二季度毛利率 55.12%，较第一季度的 60.05%回落 4.93 个百分点，单季扣非转正主要来自收入规模扩张对期间费用的摊薄，而非毛利率的抬升。 现金流方面，上半年经营活动产生的现金流量净额为-12.97亿元，较上年同期的-8.83 亿元净流出扩大 4.14 亿元，公司说明主要系购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致；6月末公司预付款项余额 21.96 亿元、较上年末增长 163.24%，存货账面价值 14.32 亿元，系公司为保障供应链稳定而进行的战略备货。 -20002004006008001000(%)沐曦股份-U沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌AI 算力需求向全流程延伸，多卡互连与软件生态成为竞争要素 中国 AI 芯片市场已进入高速扩张阶段。根据弗若斯特沙利文的数据，中国 AI 芯片市场规模已由 2021 年的人民币 303 亿元增长至2025 年的人民币3,039亿元，年复合增长率为 77.9%；预计到 2030 年，中国 AI 芯片市场规模将接近人民币 1.6 万亿元，2026 年至 2030 年的年复合增长率为 38.6%。根据头豹研究院的统计及预测数据，2021 至 2030 年，全球数据中心 AI加速芯片总规模从 91.7 亿美元将增长至 7,300 亿美元，其中GPU 凭借生态与性能优势主导市场，市场规模由 66.7 亿美元将跃升至 6,000 亿美元。 需求结构层面，算力需求正从"重预训练"向"全流程平衡"转变。目前，除大模型预训练阶段的算力需求持续增长外，后训练和推理阶段成为算力需求新的增长动能，全球算力重心正处于从预训练Scaling Law 向后训练 Scaling Law 和推理阶段 Test-time Scaling Law 的转移过程中。这一结构变化对GPU 的通用性要求提升，大模型迭代速度持续加快、算子随之快速变化，通用灵活的架构能够高效适应云端快速迭代的复杂算法并保持对传统模型结构的良好支持。政策与外部环境层面，受美国高性能 GPU/AI 芯片出口管制与国内自主可控市场发展等因素影响，国产人工智能芯片公司迎来黄金发展期；全球范围已基本形成由英伟达和 AMD 组成的"一超一强"寡头垄断格局，国内市场受益于国产替代政策推动，本土品牌 AI 芯片的市场渗透率已呈显著上升趋势，但总体上仍处于发展相对初期阶段，尚未形成较明朗的竞争格局。 硬件维度，多卡互连能力对集群有效算力的影响持续放大。随着模型规模、数据量、参数量的快速增长，通过集群互连弥补单卡性能不足的"分布式并行"策略成为主流选择，多个并行计算所产生的集合通信数据规模极大，多卡互连能力、卡间互连带宽直接影响集群有效算力。 软件维度，MXMACA 软件栈的生态兼容性构成国产 GPU 的落地门槛——公司软件栈实现 CUDA 生态高度兼容，支持超过6,000 个 CUDA 应用，与超过 1,000 个模型实现原生适配，涵盖 Qwen3.5-397B-A17B、MiniMax M2.5、智谱 AI GLM-5、DeepSeek-V4 等前沿模型；自 2025 年 2 月 14 日开源社区开放以来至 2026 年 7 月 28 日，MXMACA 软件栈网络 API 调用次数超过 1.1 亿次。长期看，云端将承担训练和推理的"智能大脑"职能，端侧对功耗和负载的敏感度新增对 ASIC 芯片的需求，未来 GPU 和 ASIC 将各有侧重、互为补充、长期共存。 ▌全栈自研构筑技术壁垒，全国产工艺与生态卡位打开增量空间 技术体系方面，公司是国内少数几家全面系统掌握了通用 GPU架构、核心 GPU IP、高性能 GPU 芯片及其基础系统软件全栈证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 能力的公司之一。公司全系列产品基于自主研发的 GPU IP 与统一的 GPU 计算和渲染架构，已形成覆盖训推一体（曦云C500 系列、曦云 C600 系列）、智算推理（曦思 N100 系列、N260 系列、N300 系列）、科学智能（曦索 X200 系列、X300系列）及在研图形渲染（曦彩 G100 系列）的产品矩阵。互连能力方面，公司自研 MetaXLink 具备国内稀缺的高带宽卡间互连能力，可实现 2-128 卡等多种互连拓扑及超节点架构；软件方面，公司打造了由约 600 条（XCO