航运港口行业专题报告：油运国庆盘点，后续如何展望，中东出口恢复提振需求，高裂解价差打开利润空间

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 1 油运国庆盘点，后续如何展望 航运港口 证券研究报告 行业专题报告 / 2026.10.07 投资评级:看好（维持） 最近 12 月市场表现 分析师 祝玉波 SAC 证书编号：S0160525100001 zhuyb01@ctsec.com 联系人 李翔宇 lixy05@ctsec.com 相关报告 1. 《VLCC 运价全线上涨，浅析近期油运市场变化》 2026-09-10 2. 《海峡通行曙光未现，吨海里变化如何影响油运？》 2026-08-21 3. 《近期海峡放开落实情况盘点，后续油运主要看点在哪？》 2026-06-24 中东出口恢复提振需求，高裂解价差打开利润空间 核心观点 ❖ 国庆油运运价继续上涨，港股美股油运标的整体走强。截至 2026 年 10月 6 日，TD3C（波斯湾-中国）航线 TCE 升至 134.7 万美元/天，较 9 月 30 日提升 11.1%。TD34（阿曼-中国）、TD15（西非-中国）及 TD22（美湾-中国）分别达到 WS 826 点、72.2 万美元/天和 49.9 万美元/天，分别较 9 月 30 日提升 10.1%、48.9%和 27.2%。股价方面，以 9 月 30 日至 10 月 6 日当地收盘价计算，中远海能 H 股累计上涨 10.9%，美股 Frontline、DHT 分别累计上涨7.1%、4.2%。 ❖ 中东出口恢复支撑需求，STS 及长航线持续收紧有效运力。需求端，据Breakwave，截至 10 月 1 日七日平均中东原油出口达到 1,850 万桶/日（包含霍尔木兹、红海及海峡外港口与过驳装运），高于战前约 1,800 万桶/日。上游出口货量增长叠加下游强补库动力，支撑油运需求。供给端，因地缘冲突引发的船舶效率损失不容忽视，据克拉克森，目前油轮在阿曼湾等待船对船转运的时间为 7 至 10 天，相当于拉长中东-中国航程约 24%。此外延布原油北上苏伊士运河绕行，亚洲增购美湾、巴西等远程货源进一步提高吨海里需求。整体来看，货量恢复与运输效率下降共同支撑当前高运价。 ❖ 高裂解价差支撑 VLCC 运价上行，理论上限仍有空间。伴随有效运力趋紧，租船人争夺船舶的意愿增强，高位裂解价差为炼厂承担更高运输成本提供了利润空间，同时能源安全诉求亦推动国有或国家控制的买家阶段性接受更高运费。据克拉克森，截至 9 月末新加坡炼油产品组合售价约 151 美元/桶，相当于扣除运费前的利润约为每桶 40 美元，同期阿曼至亚洲 VLCC 运费约为每桶 21 美元，这意味着 VLCC 船东仍有相当可观的利润空间可以争取。此外从期租价格来看，截至 2026 年 10 月 2 日，VLCC 1 年/3 年/5 年期租运价分别达 26.9 万/11.0 万/8.6 万美金一天，分别较 9 月初提升 90%/31%/35%，这意味货主愿意支付高价锁定中长期运力，船东盈利具备较高底部支撑。 ❖ 投资建议：若霍尔木兹通航长期受限、船对船过驳模式延续，叠加冬季补库和替代货源拉长运距，油运高景气或进一步上行，并有望向成品油轮扩散。推荐核心标的招商轮船、中远海能，关注具备成品油轮运价弹性的招商南油。 ❖ 风险提示：油轮绕行不及预期，中东战争升级，原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期或转向减产，环保政策推进不及预期等。 -8%0%8%16%24%32%航运港口沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 信息披露 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。 ⚫ 行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。