计算机行业：科技若反弹，哪些细分领域值得关注？

2026年10月7日科技若反弹，哪些细分领域值得关注？分析师廖静池分析师王大霁分析师赵闻恺证书编号S1230524070005证书编号S1230524060002证书编号S1230524100006邮箱liaojingchi@stocke.com.cn邮箱wangdaji@stocke.com.cn邮箱zhaowenkai@stocke.com.cn证券研究报告摘要➢前言近期科技方向调整幅度较大，投资者普遍关心，若A股科技相关方向反弹，哪些细分领域值得关注。我们梳理了大方向，供投资者参考。➢CXO：盈利可见度高+AI制药打开想象空间美联储加息预期反复和市场增量资金不足是压制风偏好的两大因素。现阶段CXO的行情或可类比2017年10月-2018年5月，盈利可见度高（CXO龙头公司在手订单充足）+利好边际催化（AI制药）。后续关注是否有更多药企切入到AI制药的领域，以及新闻发布以后，是否存在“利好兑现”的现象。➢CPO：光模块产业链业绩释放+政策潜在压制因素解除多家CPO厂商业绩继续释放，上半年利润保持高增长。市场高度关注的光模块并未直接列入美国FCC禁令，前期压制光模块的政策因素暂时解除。但是，光模块行业利好落地后，股价的持续性有限，若后续观察到“利好反跌”的现象，需要引起注意。➢PCB：长单锁定解除，厂商顺价能力有望提升上半年长单锁定，这导致上半年业绩呈现“覆铜板厂商利润增速远高于板厂”的鲜明特点。半年长单锁定解除，多家PCB上市公司发进行产品价格调整，未来业绩或将迎来改善。➢CPU：Muse爆火提升CPU需求，消费级AI智能体商业模式尚需探讨随着Muse的日活跃用户规模扩大，或刺激数百万额外CPU的需求。消费级AI智能体商业模式尚需探讨。一是Muse打开率低于多款主流应用。二是Muse的任务执行需获得其他网站/APP授权，其应用场景或受到限制， Muse应用场景丰富—Muse使用量增量—CPU需求量增加的逻辑或受到影响。➢GPU：英伟达股价创新高，算力租赁涨价支撑行业景气度英伟达1500亿美元回购创历史最大单次回购增量，向市场传递出管理层对公司长期价值的强烈信心，截至10月2日收盘，英伟达股价最高为237.88美元，创历史新高。算力租赁厂商提高GPU租金，直接强化市场对 GPU 产业链景气度的预期。➢风险提示：海外流动性与国际环境变化超预期、产业景气与盈利兑现不及预期、微观筹码结构失衡。2投资要点01CXO：盈利可见度高+AI制药打开想象空间02CPO：光模块产业链业绩释放+政策潜在压制因素解除PCB：长单锁定解除，厂商顺价能力有望提升03GPU：英伟达股价创新高，算力租赁涨价支撑行业景气度304CPU：Muse爆火提升CPU需求，消费级AI智能体商业模式尚需探讨0506风险提示总览4数据来源：Wind，浙商证券研究所00表：核心观点汇总方向一句话逻辑逻辑拓展后续跟踪的内容CXO盈利可见度高+AI制药打开想象空间1）美联储加息预期反复，市场增量资金不足，资金或将相对偏好盈利可见度较高的资产。2）复盘历史，CXO指数在2017年10月-2018年5月面临两个压制因素，涨幅约75%，核心原因在于政策催化+基本面兑现。3）现价段，AI制药有望打开想象空间，龙头公司在手订单充足，盈利可见度高。1）产业催化：是否有更多药企切入到AI制药的领域，以及新闻发布以后，是否存在“利好兑现”的现象。2）筹码微观结构：若筹码微观结构出现失衡，或考虑及时兑现盈利。CPO业绩释放验证景气度，海外政策端风险压制因素解除，产业趋势不减。1）业绩释放：2）政策风险压制因素解除：中国光模块公司未纳入FCC的禁令。3）产业趋势不减：Coherent声称客户订单已经排到 2028 年。高通和亚马逊将开发最高达1.6T及后续世代的光连接方案。不得不承认的是，利好落地后，股价的持续性不足。后续若观察到“利好反跌”的现象，或考虑及时兑现收益。PCB长单锁定解除，厂商顺价能力有望提升1)上半年长单锁定，这导致上半年业绩呈现“覆铜板厂商利润增速远高于板厂”的鲜明特点。2)下半年长单锁定解除，多家PCB上市公司进行产品价格调整，未来业绩或将迎来改善。三季报PCB厂商的业绩落地情况CPUMuse爆火提升CPU需求，消费级AI智能体商业模式尚需探讨Meta的消费级AI智能体Muse成为新一轮CPU爆炸性需求的催化剂。Muse打开率；Muse的任务执行，仍需获得其他网站/APP授权，此问题后续如何解决。GPU英伟达股价创新高，算力租赁涨价支撑行业景气度1）英伟达发布史上最大单次回购方案，股价再创历史新高。2）算力租赁厂商提高GPU租金，直接强化市场对 GPU 产业链景气度的预期。Token调用量的增速。CXO：盈利可见度高+AI制药打开想象空间5➢目前CXO的行情或可类比2017年10月-2018年5月。现阶段，分母端有两大压制因素，一方面美联储加息预期的反复，另一方面是市场增量资金不足。在此背景下，资金或相对偏好盈利可见度较高的资产。复盘历史，综合考虑美联储加息的因素和增量资金的因素，目前CXO的行情或可类比2017年10月-2018年5月，在美国联邦基金利率走高和市场增量资金不足的背景下，医疗研发外包指数大涨约75%，同期医药生物指数上涨约17%。2017年12月至2018年6月，美联储连续加息，联邦基金利率目标区间由1.25%—1.5%提升至1.75%—2.00%，全球流动性持续收紧，上证指数下跌14%。国内主要资金方面，主动权益基金和两融规模都呈现下行趋势，增量资金不足。数据来源：Wind，浙商证券研究所图：医药研发外包指数走势vs美国联邦基金利率（%）01图：市场主要资金汇总（亿元）0500010000150002000025000300000123456美国有效联邦基金利率医疗研发外包(申万、右轴)CXO：盈利可见度高+AI制药打开想象空间6➢2017年10月-2018年7月，两大因素支撑CXO走强：1）政策催化：2017年10月《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》发布，加上临床IND审批时限从20周左右缩短至30个工作日，国内创新药研发热情被彻底点燃。创新药企的研发需求爆发，直接转化为CRO行业的订单增量。2）基本面兑现：政策驱动之下，CXO行业的基本面迅速兑现，为股价上涨提供了扎实的支撑。 2017—2018年，审评审批改革、仿制药一致性评价及进口新药审评提速等政策持续释放研发需求，临床试验备案制放宽、BE试验备案超800个，推动CXO订单快速增长。医药制造业利润增速在2017年触底回升，上市公司业绩在2018年一季度显著加速，归母净利润同比增速超过27%。➢现阶段，CXO龙头公司在手订单充足，盈利可见度高，而AI制药有望带来边际催化。医药工业 “十五五”规划首次将 AI 制药纳入五年规划重点任务、药监局 “人工智能 + 药品监管”实施意见等政策持续释放研发智能化需求，确立 2030 年首创新药占全球 25%、创新药产业规模年增 20% 的目标，并布局医药垂类大模型与智能体，推动 AI 制药订单与管线预期快速抬升。1）基本面：需求端已全面走出2023-2024年低谷。2025年以来CXO核心标的订单增速集体