线控底盘XYZ三轴布局成型，L3产业化打开增量

请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前 金元在先 -1- ⚫ 伯特利是国内智能底盘核心 Tier1，由传统机械制动零部件供应商成长为具备多系统供给能力的平台型企业。公司已完成制动、转向、悬架 XYZ 三轴线控底盘业务布局：制动端 WCBS One‑Box 线控制动实现大规模量产，全球率先实现全干式 EMB 小批量交付并取得ASIL‑D 功能安全认证；转向端通过控股豫北转向补齐全谱系 EPS 产品，推进线控转向验证；悬架端电控减振器、空气悬架总成临近量产。依托底盘领域电机、丝杠、运动控制的同源技术积累，公司前瞻布局人形机器人关节核心零部件，打造汽车主业之外的潜在第二成长曲线。全球化维度，墨西哥工厂持续爬坡实现北美本地化配套，摩洛哥基地规划落地，面向欧洲市场提前布局，逐步构建全球制造供应网络。 ⚫ 行业层面，新能源汽车渗透率持续提升，同时国内 L3 及以上高阶自动驾驶政策与强制性国标加速落地，L3 车型对制动、转向系统提出冗余、电信号解耦硬性安全要求，线控底盘作为高阶智驾的底层执行硬件，迎来明确的增量需求窗口。底盘零部件赛道技术研发、整车验证、客户认证构筑较高行业壁垒，行业竞争格局相对集中。伯特利 WCBS 冗余版本、EMB 产品均可满足 L3 及以上自动驾驶的功能安全要求，叠加丰富的定点储备、快速的客户响应能力，有望充分受益于国产替代以及 L3 产业化带来的单车价值量提升。 ⚫ 盈利层面，我们预测公司 2026‑2028 年营业收入分别为 151.92、190.23、233.93 亿元，同比增长 26.5%、25.2%、23.0%；归母净利润14.75、18.80、23.69 亿元，同比增长 12.7%、27.4%、26.0%，对应 EPS 分别为 1.64、2.09、2.64 元。L3 车型逐步上量带动冗余线控产品需求释放，高附加值业务收入占比提升，带动整体毛利率与盈利水平修复。 ⚫ 估值上，我们选取拓普集团、德赛西威、科博达作为可比标的，截至 2026 年 9 月 29 日收盘，可比公司 TTM、2026‑2028 年 PE 均值分别为 24.22x、20.55x、16.81x、14.12x；公司对应 TTM、2026‑2028 年 PE 为 17.48x、16.92x、13.28x、10.54x，各期估值均低于可比公司平均水平，首次覆盖给予 “增持” 评级。 ⚫ 风险提示：汽车行业周期与价格战风险, 客户集中度风险, 新产品放量不及预期风险, 海外经营与贸易政策风险。 会计年度 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 9,937 12,014 15,192 19,023 23,393 增长率(%) 33.0% 20.9% 26.5% 25.2% 23.0% 归母净利润（百万元） 1,209 1,309 1,475 1,880 2,369 增长率(%) 35.6% 8.3% 12.7% 27.4% 26.0% 每股收益 EPS(元) 1.35 1.46 1.64 2.09 2.64 市盈率(P/E) 20.66 19.07 16.92 13.28 10.54 市净率(P/B) 3.81 3.20 2.77 2.36 1.99 公司深度研究 证券研究报告 市场数据 2026.09.29 当前价格(元/股) 27.82 52 周价格区间(元/股） 22.18 总市值(百万元） 24,972 流通市值(百万元） 24,972 总股本(万股） 89,764 流通股(万股) 89,764 日均成交额(百万元) 609 近一月换手（%） 42.06 第一大股东 YUAN,YONGBIN 公司网址 https://www.btl-auto.com/index.php/wcbs/ 财务数据 FY 2026H1 毛利率% 19.45 净利率% 10.12 净资产收益率% 7.81 总资产收益率% 3.19 资产负债率% 56.75 股息率% 0.92 市盈率 19.07 市净率 3.03 一年期收益率比较 分析师：李景星 Tel:0755-23832812 执业证书编号：S0370522090001 lijingx@jyzq.cn -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%2025-09-292025-10-292025-11-292025-12-292026-01-292026-02-282026-03-312026-04-302026-05-312026-06-302026-07-312026-08-31伯特利沪深300汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统 2026 年 9 月 29 日 伯特利（603596.SH） — 线控底盘 XYZ 三轴布局成型，L3 产业化打开增量 评级：增持（首次） Type your comment here 2026 年 9 月 29 日 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前 金元在先 -2- 目录 一、伯特利：制动业务积淀深厚，智能底盘产品矩阵持续拓展 ........................................................... 5 1.1、公司概况：深耕底盘二十载，国内智能底盘系统领军者 ...................................................... 5 1.2、公司架构：核心团队技术引领，子公司分域专精所长 .......................................................... 5 1.3、主要业务：线控制动为核心，多业务协同拓展 ...................................................................... 8 1.4、财务情况：收入持续增长，智能电控贡献提升 .................................................................... 14 二、行业分析：底盘线控化推动市场扩容，高壁垒塑造竞争格局 ..................................................... 16 2.1、底盘系统：底盘加速线控化，市场规模持续增长 ................................................................ 16 2.2、需求端：汽车销量增长扩大配套基数，新能源与 L3 推动增量配置 .................................. 22 2.3、供给端：市场集中度较高，技术与客户壁垒拉高准入门槛 ................................................ 25 三、竞争优势 ................