中国宏观经济2026年10月报告：名义增速仍有加速空间 但分化依然较大

月度www.founderfu.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号更多精彩内容请关注方正中期官方微信方正中期期货研究院名义增速仍有加速空间 但分化依然较大姓名：李彦森 | 从业资格号：F3050205 | 投资咨询号：Z0013871中国宏观经济2026年10月报告2026年10月1日核心观点请务必阅读最后重要事项• 外需以及外需相关的供给强势不改，内需相关行业弱势且边际改善不多。我们认为，库存周期或仍以主动加为主，且价格对名义增速上行支持力度暂时仍在高位，有利于名义增长的同比读数。而内需对供给的带动仍待观察。目前情况之下，政策加码概率上升，后期焦点位于海外，关注地缘风险等是否持续“高烧不退”。内需方面，9月将是最后的验证阶段。• 此前二季度再通胀加速受到输入性因素影响，且目前来看该因素短期有重新上升态势，即使9月油价冲高回落，也难改商品重心上移趋势，是平减指数维持高位的重要因素。同时，中下游AI资本品涨价对总体通胀影响程度上升。上述两项逻辑将是通胀的主要影响。我们看到，更多数据显示需求-价格正反馈力度增加，经济周期、产业周期、供需节奏仍有利于价格走升，新涨价动能或维持强势，再通胀步伐放慢幅度有限。未来对名义增长预计不会产生拖累。• 政策方面，今年上半年经济总体改善，名义增速明显加快，但K型分化显著。该情况延续至三季度，虽然外需维持强势，但财政-内需链边际走弱的短板仍在。存量流动性对大类资产影响仍不一，也与风险偏好有关。往后看，年内名义增速或基本持稳，社融增速低于预期后关注政策变动，暂时认为央行降息降准动力不强。• 上半年财政支出先加速后放慢，广义财政对经济的支持作用逐步减弱，三季度仍呈现此特征。往后来看，狭义财政内生性修复出现后，持续动能不足，短期拖累支出节奏。但政府融资增量已经回升，资金总量相对确定情况下，未来资金投放落地节奏仍是重点关注方向。后续可关注名义增速再加快的动能，但土地相关收入对地方政府支出能力的约束暂时不变，是广义财政增长的主要不确定性。我们预计，新一轮财政扩张仍在路上，后期对经济的带动力将会回升。• 对于商品市场，外部地缘冲击带来的不确定性加大、美联储加息预期明显上升（以及最终加息落地）是9月影响商品市场的主要因素。但目前来看，两者均呈现利空出尽的特征，对价格拖累明显下降，有利于市场整体反弹。长期来看，全球经济周期转向、美联储和其他主要央行政策、资源民族主义等因素仍是商品价格的主要扰动，地缘政治风险、资本开支约束、厄尔尼诺风险将对能化、有色、农产品产生持续影响。资料来源：Wind、同花顺、方正中期期货研究院3CONTENT目录经济基本面与宏观供需第一部分货币与财政政策第三部分价格水平变动情况第二部分汇率与商品市场波动第四部分48月数据显示，产出明显改善，投资、消费延续弱势，内需改善有限，新旧经济的K型分化仍在加大。需求方面看。8月基建开始企稳，且下半年基建基数整体偏低，同比读数进一步下行空间有限。但具体节奏仍需关注资金投放情况。我们预计，基建对总投资和经济拖累将会减小。长期看，新基建仍存在较大空间，前期政策所强调的“六网”建设将持续发力，但部分“新基建”不会体现在传统基建口径中。 货币政策稳定，融资成本低位，制造业投资受经济转型、产业调整和升级影响，长期逻辑不变。外需对制造业投资存在较强拉动，新基建投资部分位于制造业投资口径下，均是制造业投资维持强势的有利因素。同时，需求尤其是外需明显改善对制造业信心带动增强。8月制造业走弱或仍是阶段性资本开支放缓的不利作用。未来需关注海外政策阶段性收紧带来的负面影响。地产方面，近两年地产行业资金链自下而上走弱逻辑仍不变。上半年中游资金面收紧力度、持续性不强，未能带动投资端。政策层面仍是局部、定向调整为主，系统性政策不多。央行放松住房公积金贷款时间限制，但预计影响有限。我们认为，仍需继续关注市场信心能否修复、房价下行螺旋能否改善。行业阶段性底部位置、节奏仍待确认。消费依然维持低位附近。服务消费强于商品消费的结构性特征不变，暑期消费或存在结构性、阶段性影响。后期商品消费补贴导致的高基数因素逐步减弱，消费增速下行空间相对有限，但向上增量仍有待确认。此外，需警惕油价再度上涨造成的收入效应的负面影响。总体上看，外需以及外需相关的供给强势不改，内需相关行业弱势且边际改善不多。我们认为，库存周期或仍以主动加为主，且价格对名义增速上行支持力度暂时仍在高位，有利于名义增长的同比读数。而内需对供给的带动仍待观察。目前情况之下，政策加码概率上升，后期焦点位于海外，关注地缘风险等是否持续“高烧不退”。内需方面，9月将是最后的验证阶段。基本面与宏观供需——主要观点5年内经济增长逻辑或将略有变化• 预计2026年下半年与上半年相比，经济增长逻辑改变，价格对名义增长带动仍在，同时增量逻辑强化，但K型分化则依然显著。• 8月情况显示，中国经济供给升、需求缓、价格涨、库存降。需求端外需明显好于内需状况不变。库存周期回到主动加阶段。• 通缩结束但再通胀放慢。一季度平减指数回升至0附近，二季度大幅上升至1.59%，三季度仍有上升空间，四季度或转向稳定。•数据来源：Wind、ifind，方正中期期货研究院整理数据名称单位202420252025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08实际GDP累计同比%5.005.005.20----5.00----5.00----4.70----名义GDP累计同比%4.163.994.04----3.99----4.94----5.43----工业增加值累计同比%5.805.906.206.106.005.90--6.306.105.605.405.405.305.30制造业PMI点49.7849.5749.8049.0049.2050.1049.3049.0050.4050.3050.0050.3049.2049.80出口金额:累计同比%5.825.446.065.285.335.4410.0021.8014.7014.5015.5017.5018.5019.30进口金额:累计同比%1.030.27-0.90-0.63-0.340.2726.9020.8023.6024.1024.8026.7026.8027.00贸易差额:累计值亿美元99261180287049584106821180212002092259134344485573968648055固定资产投资:累计同比%3.20-3.80-0.50-1.70-2.60-3.80--1.801.70-1.60-4.10-5.70-6.70-7.20房地产投资:累计同比%-10.60-17.20-13.90-14.70-15.90-17.20---11.10-11.20-13.70-16.20-18.00-19.20-19.90基建投资:累计同比%9.19-1.483.341.510.13-1.48--9.769.244.920.75-2.41-4.08-5.37制造业投资:累计同比%9.200.604.002.701.900.60--3.104.