宏观深度报告：黄金ETF，2026年9月复盘与10月展望

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20261008 黄金 ETF，2026 年 9 月复盘与 10 月展望 2026 年 10 月 08 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 唐遥衎 执业证书：S0600524120016 tangyk@dwzq.com.cn 相关研究 《假期消费平稳增长，地产贴息拉动有所显现》 2026-10-07 《假期海外市场回顾：全球利率普涨，股市表现分化》 2026-10-07 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 市场表现回顾： ◼ 走势复盘：9 月沪金整体呈现“月初冲高回落、月中震荡下行、月末加速探底”的运行特征，月度下跌约 5.14%。月初美伊冲突升级但避险溢价被美债收益率上行压制，金价冲高至月内高点 965.96 元/克后回落；月中美债收益率升穿 5%、加息预期升温，金价震荡下行；月末美联储时隔三年重启加息 25 个基点，金价加速下探至月内低点 898.78 元/克后企稳反弹。 ◼ 技术分析：截至 9 月 30 日，沪金风险度下降至 46.34，较 8 月末的 76.51明显回落。趋势维度上，快线 TMP 于 9 月上旬下穿慢线 JAX 触发局部顶右侧信号，月末负向开口进一步拉大，短期下跌势能在 9 月已较充分释放，黄金短期可能企稳回升。 ◼ 黄金 ETF 持仓分析：9 月全球黄金 ETF 持仓净增 1.50 百万盎司，ETF持仓逆势净流入，显示长线配置资金在回调中持续布局。 ◼ 事件驱动盘点： ◼ 资产配置价值：9 月沪金资产配置维度围绕美联储重启加息与全球央行同步紧缩展开。月初美国 8 月非农大增 16.2 万人远超预期，强化加息预期；月中美债收益率破 5%、全球央行同步紧缩；月末美联储时隔三年重启加息 25 个基点、主席沃什鹰派表态，金价加速下行。10 月 2 日美国 9 月非农意外仅增 2.9 万人、大幅不及预期，市场削减 10 月加息押注至约 22%，加息预期降温边际利多金价。本月资产配置维度整体偏空，是金价下跌的首要驱动。 ◼ 货币价值：9 月沪金货币维度呈现“正负交织、整体偏负”的格局。负向方面，10 年期美债收益率升穿 5%并持续上行至 5.27%、创 2007 年以来新高，实际利率上行压制金价；正向方面，多国央行竞相从美国运回黄金、推进黄金储备本土化，去美元化与央行购金趋势提供底部支撑。货币维度最终以利空因素为主导。 ◼ 避险价值：9 月地缘事件保持高频率，美伊冲突与霍尔木兹海峡危机贯穿全月。月初美伊冲突升级、美国打击伊朗战略岛；月中霍尔木兹危机发酵，美军摧毁伊朗油轮、油价重返 100 美元；月末美伊会谈磋商重开霍尔木兹海峡，避险溢价回吐。9 月避险维度呈现“避险异化”特征：地缘紧张推升油价与通胀预期，反而强化加息预期压制金价。 ◼ 商品价值：9 月黄金商品属性相对平淡，实物消费与资金流呈现分化。负向方面，年内第 10 家银行加速退出个人贵金属代理业务，理财端需求收缩；正向方面，黄金 ETF 持仓量升至七个月来最高水平，长线配置资金持续流入，呈现“资金流托底、理财端收缩”的分化特征。 ◼ 指数后市展望： ◼ 关键事件前瞻：展望 10 月，黄金价格将在数据验证、政策定调与地缘博弈的多重逻辑交织中运行。宏观层面，美国 9 月非农（新增 2.9 万人，大幅不及预期，失业率 4.2%）已落地，就业市场显著降温，月中 CPI 与PPI 将决定通胀预期走向；政策层面，10 月 28 日 FOMC 利率决议是全月核心焦点，最新 CME 数据显示 10 月加息概率已降至约 22%；货币层面，中国央行 9 月末黄金储备数据将验证购金延续性；地缘层面，美伊谈判进展与霍尔木兹海峡重开仍是关键变量。 ◼ 指数走势展望：10 月沪金将从 9 月的单边下行转为震荡修复。支撑因素方面，9 月非农意外走弱带来的加息预期降温是核心支撑，政策利率预期面临下修压力，将通过“名义利率—实际利率”的传导对金价形成阶段性支撑；制约因素方面，通胀粘性与高企的美债收益率仍是主要制约。多空因素交织下，趋势方向需待 10 月 28 日 FOMC 决议落地后确认，核心矛盾已从“是否加息”转向“紧缩预期能否持续降温”。中长期央行购金、去美元化与黄金储备地位提升的逻辑未变。 ◼ 相关 ETF 产品：华安黄金 ETF（518880.SH）管理费率 0.50%/年、托管费率 0.10%/年；截至 2026 年 9 月 30 日流通份额 118.94 亿份、流通规模 1026.16 亿元。 ◼ 风险提示：1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外宏观事件。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 东吴证券研究所 2 / 21 内容目录 1. 市场表现回顾 ...................................................................................................................................... 4 1.1. 走势复盘..................................................................................................................................... 4 1.2. 技术分析..................................................................................................................................... 5 1.3. 实际利率与金价......................................................................................................................... 6 1.4. 黄金 ETF 持仓分析 ................................................................................................................... 7 2. 事件驱动 .............................................................................................................................................. 8 2.1. 资产配置价值...........................................