底部价值是多少？

本文是由投资/产品专员而非分析师撰写的文章汇编。 它不构成研究报告，也不应被解释为研究报告，也不旨在提供专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。CSIWM 个股点评2026 年 9 月 29 日中信证券财富管理(香港)免责声明请参考封底GoToGOTO IJ本文内容由 Ryan Lee (李昊谦) 提供中信证券财富管理(香港)产品及投资方案部印度尼西亚互联网行业电话：(852) 2237 9250 / 电邮：wminvestmentsolutions@citics.com.hk底部价值是多少？摘要中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在 2026 年 9 月 29 日发布的题为《What is the floor value?》的报告，由于雅加达证券交易所自 9 月 28 日起将最低交易价格从 50 盾下调至 1 盾，GoTo 在 IF26 期间受到投资者高度关注，而投资者普遍询问 GoTo 的有效底价。GoTo 高级管理层提供了一项 SOTP，对应每股 29 盾的价值，未包括 ODS 和金融科技业务估值。在尘埃落定后，这应可作为参考底价。印尼证券交易所已将最低交易价格从 50 盾下调至 1 盾自 9 月 28 日起，雅加达证券交易所（IDX）将其最低交易价格从 50 盾下调至 1 盾。GoTo 股价触及其自动拒绝下限（ARB），下跌 14%。这似乎已被预期到。IF26 期间投资者兴趣高涨，大多数人都在试图判断可能的底价。一系列负面的外部因素GoTo 已在 50 盾交易了三个月。这是由于 MSCI 将印尼的信息流标准下调至负面，导致 GoTo 随后被剔除出该指数，以及印尼政府推动将按需服务抽佣率上限设定为 8%。8%的抽佣率上限目前仅适用于两轮出行服务。GoTo 对 2026年的经调整 Ebitda 指引维持不变，为 3.1 万亿盾-3.4 万亿盾。ODS 抽佣率上限的悬而未决因素投资者询问 8%的抽佣率上限是否会扩展至外卖配送，这将带来更大影响。管理层承认这些风险，但表示这并不意味着该分部抽佣率会直接下降（从 20%降至 8%），因为外卖配送抽佣率中更大部分来自商户和平台费用。由于相关总统令尚未发布，情况仍在变化中。GoTo 的基础业务增长仍然健康，金融科技继续推动强劲增长。价格回调由外部因素驱动，中信里昂已于 8 月初强调这些问题，并指出股票此前在大宗交易中的成交价格为每股 20 盾-30 盾。分析认为这提供了额外的增持机会。管理层将在交易底价重新开放后监测股价走势，并可能动用其 2 亿美元股票回购计划。催化因素高于预期的营收和 GMV 增长、GoTo 金融业务贷款增长所驱动的潜在盈利，以及与其他主要参与者的并购或合作。中信证券财富管理(香港)免责声明请参考封底投资风险全球利率环境高于预期的上升可能促使上调 WACC 折现率。监管机构立场的变化可能改变 GoTo 的竞争优势。此外，与同行的竞争也可能使利润率和增长前景偏离预期。公司概况Gojek Tokopedia（GoTo）是一家总部位于印度尼西亚的公司，经营电商、网约车和金融科技业务。GoTo 在其各个业务分部中均为市场领导者。截至 22 年前 9 个月，电商平台 Tokopedia 贡献了集团总交易额（GTV）的 45%，按需平台（网约车和外卖配送）贡献了 10%的 GTV，而 GoPay 品牌下的金融服务贡献了总 GTV 的 58%。按需服务的抽佣率最高，其次是电商和金融服务。收入按产品分类收入按地区分类按需服务67.3%亚洲98.2%金融科技28.3%美洲0.9%电子商务4.5%欧洲0.7%企业成本0.0%中东和非洲0.2%资料来源: CLSA股票信息股价(@ 2026 年 9 月 28 日): 43.0 盾12 个月最高/最低价: 71.0 盾/43.0 盾市值: 28.50 亿美元3 个月日均成交额: 0.13 百万美元市场共识目标价（路孚特）: 74.00 盾主要股东:PT Saham Anak Bangsa 30.42%GOTO peopleverse fund 8.94%资料来源：彭博, 路孚特市盈率区间市净率区间企业价值/息税折旧摊销前利润区间资料来源：彭博资料来源：彭博资料来源：彭博同业比较公司代码市值(亿美元)股价(lcc) 市盈率 (倍) 市净率 (倍) 股息收益率 (%) 股本回报率 (%)FY26FFY27FFY28FFY26FFY27FFY28FFY26FFY27FFY28FFY26FFY27FFY28F美团3690 HK564.071.90109.814.7na2.42.0na0.00.0na2.214.6na滴滴DIDIY US161.83.59-147.117.4na1.31.3na0.00.0na-3.84.4naEternalETERNAL IN336.8331.25921.1132.244.011.09.98.30.00.00.01.27.920.3资料来源: 彭博、路孚特 注: 截至 2026 年 9 月 28 日的收盘价。Icc: 当地货币 中信证券财富管理(香港)免责声明本文由中信证券财富管理（香港）（“中信证券财富管理（香港）”）撰写。中信证券财富管理（香港）是中信证券经纪（香港）有限公司（“中信证券经纪（香港）”）的财富管理品牌。本文为一般性资讯，仅供参考之用。本文具有教学性质，但不被视为对任何司法管辖区的任何特定投资产品、策略、计划特征或其他目的的建议或推荐，中信证券财富管理（香港）或其任何子公司也不承诺会参与任何此处提及的交易。任何示例都是通用的、假设的并且仅用于说明目的。本文尚未经香港证券及期货事务监察委员会审核。本文是由投资／产品专员而非分析师撰写的文章汇编。它不构成研究报告，也不应被解释为研究报告，也不旨在提供专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。本文件所载观点为投资／产品专员个人观点，或投资／产品专员对公司观点的理解，可能与中信证券财富管理（香港）的官方观点和利益（包括投资研究部门的观点）存在差异，也可能不存在差异。适合性、风险及适当性本文不含足够资讯以支持投资决策，并且不得依赖本文来评估投资任何证券或产品的优劣。本文仅提供一般资讯，未针对任何接收者量身定制，亦未考虑任何接收者的投资目标、投资组合持仓、策略、财务状况或需求。本文具有教育性质，并非中信证券经纪（香港）或其附属公司参与任何交易的建议、推荐或承诺。任何范例均为通用、假设及仅供参考之用。读者应自行独立评估法律、监管、税务、信用及会计方面的影响，并与其财务专业人员共同决定本文提及的任何投资是否适合其个人目标。投资者应确保在进行任何投资前获取所有相关资讯。本文中所涉及的任何预测、数据、观点、技术或策略仅供参考，基于某些假设及当前市场状况，可能会在未通知的情况下发生变更。信息来源被认为是可靠的，但不保证其准确性，也不对任何错误或遗漏承担责任。请注意，投资涉及风险，投资的价值和收益可能会根据市场情况和税收协议而波动，投资者可能无法收回投资的全部金额。过去的表现和收益率都不是当前和未来结果的可靠指标。本文不应被解释为在任何司法管辖区向任何不合法接受此类邀请或招揽的人发出购买或出售任何证券的邀请或招