热度降温

本文是由投资/产品专员而非分析师撰写的文章汇编。 它不构成研究报告，也不应被解释为研究报告，也不旨在提供专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。CSIWM 个股点评2026 年 10 月 6 日中信证券财富管理(香港)免责声明请参考封底DigiPlusPLUS PM本文内容由 Alex Wu (吴俊豪) 提供中信证券财富管理(香港)产品及投资方案部菲律宾旅游与酒店行业电话：(852) 2237 9250 / 电邮：wminvestmentsolutions@citics.com.hk热度降温摘要中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在 2026 年 10 月 5 日发布的题为《Toning down the fun》的报告，中信里昂修正对 DigiPlus（PLUS）的观点，以反映其脱离菲律宾进行多元化的进程并不如先前预期般顺利。研究亦调整其展望，原因是受存款用户数（MABD）疲软及每用户平均收入（ARPU）走弱影响，2026 至2028 财年菲律宾博彩总收入（NGR）预测面临下修。尽管存在这些调整，此轮抛售已属反应过度，上行潜力与收益率提供额外支撑。巴西监管加码，海外扩长路径收窄巴西出台的一项临时举措带来了新的监管风险，自 9 月 25 日 起禁止固定赔率博彩，而这距离 PLUS 重新上线仅四个月。中信里昂调整 2026 年巴西收入预测，并将 2027 年及 2028 年的相关预测完全剔除。这表明，向菲律宾以外市场多元化发展确实面临现实障碍，也进一步凸显了优化本土生态系统的必要性。本土价值挖掘空间更大，但复苏不会很快研究调整 2026 至 2028 财年菲律宾博彩净收入预测，原因是目前预计 2026 财年月均投注及存款用户数同比下滑，且到 2028 至 2029 财年的复苏步伐更为缓慢。受宏观逆风影响，每用户平均收入也显得更加疲弱。尽管如此，仍有空间通过更深度的非投注平台（如免费社交游戏、直播内容）的货币化来挖掘更多价值，以支撑用户留存。成本纪律抵消高企的推广开支，PLUS 为留存而战中信里昂调整 2026 至 2028 财年博彩总收入中的推广及广告（A&P）费用假设，原因是预计以留存为导向的派奖将维持在高位。这应可通过较低固定费用所带来的更佳成本纪律予以抵消。因风险受压；仍是折价增长标的研究给予其较菲律宾消费板块市盈率中位数一定折让，以反映其在境外多元化及国内业务上所面临的困境。即便如此，PLUS 的增长仍快于大多数消费股。催化因素公司的关键催化因素包括：1）通胀和经济前景改善；2）国内对在线游戏更强的需求；3）其经营所在的国内及海外监管机构出台有利政策；4）海外增长机会的兑现好于预期 5）International Entertainment 升级后的综合度假村赌场取得成功。中信证券财富管理(香港)免责声明请参考封底投资风险Digiplus 深度参与博彩行业。其主营业务是在其实体门店和在线平台开展游戏业务，且专门面向菲律宾玩家。因此，公司面临其运营所固有的风险，包括政治和监管风险、竞争风险及执行风险。此外，Digiplus 的许多博彩牌照需要每两年续期一次，并且无论经营表现如何都需支付最低月费。因此，公司必须维持业务量以保持盈利能力。公司概况Digiplus（PLUS PM）是菲律宾最大的宾果游戏运营商之一，拥有约 130 家零售网点。除零售业务外，它还是唯一一家拥有 PAGCOR 宾果直播牌照的宾果运营商，因此具备先发优势。公司继续通过在其网站上推出多种游戏来扩大其在线布局，并已与移动钱包合作，使该服务更易于获取。收入按产品分类收入按地区分类零售98.9%亚洲100.0%赌场0.7%美洲0.0%网络与牌照0.4%欧洲0.0%物业及其他投资0.1%中东和非洲0.0%资料来源: 中信里昂股票信息股价(@ 2026 年 10 月 05 日): 7.84 比索12 个月最高/最低价: 27.5 比索/7.55 比索市值: 583.09 百万美元3 个月日均成交额: 0.97 百万美元市场共识目标价（路孚特）: 30.50 比索主要股东:PCD Nominee Corporation 30.21%PCD Nominee Corporation（非菲律宾） 26.61%资料来源：彭博, 路孚特市盈率区间市净率区间企业价值/息税折旧摊销前利润区间资料来源：彭博资料来源：彭博资料来源：彭博同业比较公司代码市值(亿美元)股价(lcc) 市盈率 (倍) 市净率 (倍) 股息收益率 (%) 股本回报率 (%)FY25FFY26FFY27FFY25FFY26FFY27FFY25FFY26FFY27FFY25FFY26FFY27F金沙中国1928 HK117.411.5313.413.411.68.59.910.06.58.68.773.768.485.8云顶马来西亚 GENM MK20.41.4721.719.6na0.70.7na6.86.8na3.23.6na资料来源: 彭博、路孚特 注: 截至 2026 年 10 月 05 日的收盘价。Icc: 当地货币 中信证券财富管理(香港)免责声明本文由中信证券财富管理（香港）（“中信证券财富管理（香港）”）撰写。中信证券财富管理（香港）是中信证券经纪（香港）有限公司（“中信证券经纪（香港）”）的财富管理品牌。本文为一般性资讯，仅供参考之用。本文具有教学性质，但不被视为对任何司法管辖区的任何特定投资产品、策略、计划特征或其他目的的建议或推荐，中信证券财富管理（香港）或其任何子公司也不承诺会参与任何此处提及的交易。任何示例都是通用的、假设的并且仅用于说明目的。本文尚未经香港证券及期货事务监察委员会审核。本文是由投资／产品专员而非分析师撰写的文章汇编。它不构成研究报告，也不应被解释为研究报告，也不旨在提供专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。本文件所载观点为投资／产品专员个人观点，或投资／产品专员对公司观点的理解，可能与中信证券财富管理（香港）的官方观点和利益（包括投资研究部门的观点）存在差异，也可能不存在差异。适合性、风险及适当性本文不含足够资讯以支持投资决策，并且不得依赖本文来评估投资任何证券或产品的优劣。本文仅提供一般资讯，未针对任何接收者量身定制，亦未考虑任何接收者的投资目标、投资组合持仓、策略、财务状况或需求。本文具有教育性质，并非中信证券经纪（香港）或其附属公司参与任何交易的建议、推荐或承诺。任何范例均为通用、假设及仅供参考之用。读者应自行独立评估法律、监管、税务、信用及会计方面的影响，并与其财务专业人员共同决定本文提及的任何投资是否适合其个人目标。投资者应确保在进行任何投资前获取所有相关资讯。本文中所涉及的任何预测、数据、观点、技术或策略仅供参考，基于某些假设及当前市场状况，可能会在未通知的情况下发生变更。信息来源被认为是可靠的，但不保证其准确性，也不对任何错误或遗漏承担责任。请注意，投资涉及风险，投资的价值和收益可能会根据市场情况和税收协议而波动，投资者可能无法收回投资的全部金额。过去的表现和收益率都不是当前和未来结果的可靠指标。本文不应被解释为在任何司法管辖区向任何不合法接受此类邀请或招揽的人发出购买或出售任何证券的邀请或