有色金属行业周报：非农放缓加息预期显著降温，长债利率攀升市场仍处博弈期

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 有色金属 非农放缓加息预期显著降温，长债利率攀升市场仍处博弈期 贵金属：非农放缓加息预期显著降温，油价仍是干扰项。9 月美国非农新增人口仅录得 2.9万人，前值 13.3 万人，预期值 9 万人。7、8 月合计下修 6 万人。就业放缓主要由政府、信息、专业和商业服务以及金融行业就业减少推动。医疗保健、建筑和制造业则增加了就业。平均时薪环比仅录得 0.1%，同比录得 3%，均低于预期。数据披露后，根据 CME fedwatch，市场预期 10 月加息概率由 70.9%降至 23.8%，加息预期显著降温，但在中东冲突不确定性以及市场对美联储反应函数不确定下，长端美债收益率仍在攀升，投资者不再仅关注美联储短期政策利率，而开始重新定价美国长期财政和通胀风险。此前低利率时期发行的大量债券正在逐步到期，未来再融资可能面临更高利率环境。投资者担心，如果财政赤字长期维持高位，美国需要通过持续发债吸收市场资金，可能进一步推高长期收益率。因此近期尽管美元和实际利率强势，但黄金仍彰显出韧性，我们认为当前价值黄金具备显著配置价值。建议关注：赤峰黄金、灵宝黄金、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、招金矿业、兴业银锡、盛达资源等。 铜：国内炼厂出现减产压力，铜现货维持高升水。本周全球铜库存环比-0.8 万吨，其中 SHFE库存环比-0.7 万吨，社会库存环比-0.4 万吨，LME 铜库存环比-0.3 万吨，COMEX 铜库存环比+0.8 万吨。根据 SMM，2026 年 9 月，国内电解铜产量为 112.06 万吨，环比下降 2.3%，同比下降 0.04%。1—9 月累计产量为 1041.55 万吨，较上年同期增加 35.57 万吨，同比增长 3.54%。9 月电解铜产量继续下调，主要受冶炼厂集中检修、冷料供应偏紧，以及硫酸等副产品收益下降等因素影响，产能有效利用率有所降低。展望 10 月，再生铜原料相关政策环境仍然偏紧，叠加冶炼厂集中检修，预计检修影响量将进一步增加。同时，在原料供应偏紧及冶炼亏损扩大的背景下，部分国内冶炼厂已表现出下调电解铜产量的意愿，并采取相应措施，预计主动减产将成为 10 月产量下降的新增因素。SMM 预计，10 月国内电解铜产量为108.47 万吨，或降至 2026 年内最低水平。建议关注：西部矿业、藏格矿业、洛阳钼业、金诚信、紫金矿业等。 铝：美伊和谈在即，铝价震荡回落。①供给：本周国内电解铝行业供应端继续保持高位稳定趋势，电解铝企业暂无减产、复产出现、新投产方面新疆某企业新产能启动调试准备投产中，整体来说，目前中国电解铝开工产能暂时仍保持在 4520.9 万吨，较上周继续持稳。库存方面，节前锭社会库存继续保持小幅去库趋势。国庆节前，电解铝企业基本保持前期正常铸锭量，仓储入库未有大幅增加，而下游接货商节前趁低价有一定采购，所以铝锭社会库存小幅去库，铝锭社会库存从 5 月中旬以来持续降库，目前库存已经降至近三年来同期水平。②需求：本周铝棒、铝板带箔产量较上周均持稳，下游即将休长假，采购需求减少，铝棒、铝板带箔企业生产正常，国庆节期间库存将有所增加。总结看，美伊和谈在即，能否顺利举行时市场关注焦点，海外价格将受到影响。国内方面，国庆假期下游市场接货放缓，铝锭社会库存累库，预计短期铝价小幅震荡。建议关注：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等。 镍：供需双弱格局持续，镍价重心下移。9 月 24 日—9 月 30 日 SHFE 镍跌 2.6%至 12.20 万元/吨，硫酸镍持平于 3.13 万元/吨，高镍铁持平于 1050 元/镍。供应端，印尼受厄尔尼诺现象导致的干旱影响，IMIP 园区部分镍铁冶炼厂因设备及生活用水紧张被迫降负荷生产；其他项目产量恢复、部分冰镍项目转产 NPI，一定程度上对冲供应收缩。需求端，不锈钢市场疲弱，多数钢厂原料库存充足，以执行长协及满足刚需为主，散单询盘稀少。华东某钢厂计划于中秋国庆期间停机检修 16 天，预计影响 300 系产量约 4 万吨，进一步削弱短期镍铁需求预期。预计短期镍市供需双弱，叠加宏观不确定性，镍价震荡偏弱运行。建议关注：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等。 锂：节前备货收尾，锂价重心下移。①价格：9 月 24 日—9 月 30 日，电碳跌 7.8%至 12.0万元/吨，电氢跌 6.9%至 11.7 万元/吨，碳酸锂期货主连跌 5.9%至 11.9 万元/吨；锂辉石跌5.6%至 1675.0 美元/吨，锂云母跌 7.6%至 1695.0 元/干吨度。②供给：截至 9 月 25 日，碳酸锂周产量环比跌 0.8%至 3.08 万吨；库存环减 4400 吨至 11.74 万吨，冶炼厂及贸易商去库、材料厂及终端增库。部分锂盐厂检修影响产量，行业延续去库。③需求：预计 9 月乘用车零售 169 万辆，同环比-25%/+10%，电动车零售 111 万辆，同环比-15%/+10%，渗透率 65.7%。磷酸铁锂开工维持高位，储能需求支撑较强；三元材料订单缩减、排产回落。节前持货方出货意愿增加及宏观扰动压制价格，回落后成交有所转好，但交投转淡。短期锂价或震荡偏弱，关注 10 月排产兑现度。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、中矿资源、永兴材料、西藏城投等。 钴：需求持续平淡，钴盐价格重心下移。9 月 24 日—9 月 30 日国内电解钴价格跌 0.2%至26.2 万元/吨，硫酸钴持平于 6.10 万元/吨，钴中间品跌 5.6%至 17.00 美元/磅。供给端，受成品跌价与原料倒挂影响，部分企业主动压负荷，临近假期安排停产检修，节后视订单恢复。港口中间品、印尼湿法伴生钴及国内回收料同步补充，矿方挺价底气不足。需求端，节前备货预期落空，下游接货谨慎；合金、磁材新增订单有限，三元前驱体维持低排产，高镍增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师 初金娜 执业证书编号：S0680525050001 邮箱：chujinna@gszq.com 分析师 王瀚晨 执业证书编号：S0680525070012 邮箱：wanghanchen@gszq.com 分析师 何承洋 执业证书编号：S0680526070004 邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：美债遭遇抛售潮，黄金信用风险溢价有望抬升》 2026-09-27 2、《有色金属：鹰派加息靴子落地，黄金有望开启新一轮上行趋势》 2026-09-20 3、《有色金属：通胀符合预期金属反弹，关注下周议息会议靴子落地》 2026-09-13 -10%2%14%26%38%50%2025-102026-022026-062026-09有色金属沪深3002026 10 07年 月 日 gszqdatemark P.2