资产配置双周报：中债与海外债市为何表现分化？

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 20261008 中债与海外债市为何表现分化？ ——资产配置双周报 2026 年 10 月 08 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李沛 执业证书：S0600526080003 lip@dwzq.com.cn 相关研究 《假期消费平稳增长，地产贴息拉动有所显现》 2026-10-07 《假期海外市场回顾：全球利率普涨，股市表现分化》 2026-10-07 [Table_Tag] [Table_Summary]  核心观点：近月以来全球债市显著分化：海外方面，9 月欧美日加息落地后，经济景气、油价高位、通胀预期与财政信用风险共同推动欧美日国债长端利率走高；中债则走出独立行情，30Y 中债利率年内下行超30bp。分化核心在于两点：中债外资持有占比低，海外加息直接冲击可控；能源对外依存度不高，输入性通胀影响偏间接。国内基本面看，内需修复基础仍不牢固，居民加杠杆意愿持续偏弱，地产投资低位磨底，中债利率中期易下难上。短期看，“929”政策落地后国内长债表现“sell the fact”、9 月制造业 PMI 站上荣枯线，止盈盘压力或驱动债市震荡调整；但中期来看，中债慢牛趋势渐明，“每调买机”仍是最优策略，10Y国债 1.70%与 30Y 国债 2.15%点位安全垫较高，买盘承接力度预计较强。对于美债，在联储“紧缩预期二阶导”出现之前，美债利率预计整体易上难下。其他资产方面，国庆假期外部环境偏暖但利率约束未解，全球资产呈现“科技强、利率敏感资产弱”的格局，黄金港股整体偏弱震荡。A 股方面，后市哑铃策略或占优，看好银行板块的中期表现。  中债与海外债市分化的两大支柱：“以我为主”的定价逻辑 中债“以我为主”，核心在于两点：第一，外资参与度低。至 2026 年 6月，中债外资持有占比仅 2%-3%，低于新兴市场平均，美债外资持有占比 24%，日债约 12%，跨境资金扰动小，国内利率更多由货币政策、基本面及供求主导。第二，输入性通胀影响偏间接，能源对外依存度不高，PPI 上行对 CPI 传导有限。实际逻辑链条或为：高油价—海外流动性收紧—国内股市结构性上涨—风偏对债市约束下降—债市企稳走强”。地缘冲突推升油价中枢，中美 10Y 利差走扩至 300bp 以上。美债市场利率走在政策利率之前，在“紧缩预期二阶导”出现前，美债难言拐点。  供给、基本面与政策面——中债短期盘整与中期慢牛并存 9 月国内新增专项债累计发行 3.36 万亿元，完成全年额度 76.5%，为近五年同期最低，四季度待发规模仍存，但压力趋于可控。内需仍然偏弱：居民中长期贷款负值月份增多，地产投资低位磨底，居民加杠杆意愿持续偏弱，实体融资需求偏弱，M2 与社融存量同比均有所回落；9 月 PMI虽回升至 50.1%，但持续性仍需观察。“贷款降速提质”：央行鼓励贷款与债券融资合并观察综合融资规模，2026 年前 8 个月债券和股票融资占比合计已超过贷款。政策面，央行结构性工具精准发力，买断式逆回购呵护流动性。机构行为方面，配置盘支撑仍存但止盈压力累积，30-10年中债利差压缩至 41BP，近 2023 年以来 75%分位，公募久期处高位，中债短期盘整与中期慢牛并存，“每调买机”仍是较优策略。  资产配置展望与后续关注 国庆假期外部环境偏暖但利率约束未解，全球权益呈现“科技强、利率敏感资产弱”格局。纳指创历史新高，美债利率曲线小幅走陡，10Y 美债利率对 9 月偏弱非农表现不敏感，延续高位震荡，作为利率敏感类资产，港股与黄金偏弱运行；但 2Y 美债利率有所下行，主要定价 10 月联储加息概率的收敛。国内债市方面，“929”政策短期落地后隔日中债表现“sell the fact”，叠加 9 月 PMI 超市场预期，止盈盘或驱动震荡调整，但中期来看，我们认为中债多头趋势仍在，“每调买机”仍是最优策略。10Y 国债 1.70%与 30Y 国债 2.15%点位安全垫较高，买盘承接力量或较强。资产展望，中期我们对中国利率债、美股及部分另类资产的表现仍然乐观；美债与港股中期偏谨慎。A 股方面，观点中性，哑铃策略或仍是较优选，建议关注银行、微盘和创新药等方向超额机会。后续博弈国内金融、通胀、外贸数据及美国 CPI、FOMC 会议、三季报等内外节点。  风险提示：海外加息超市场预期、地缘冲突升级、机构止盈与赎回压力集中释放 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 2 / 17 内容目录 1. 中债与海外债市为何表现分化？ ...................................................................................................... 4 2. 国庆期间资产表现综述与展望 .......................................................................................................... 8 3. 权益市场 ............................................................................................................................................ 10 4. 利率市场 ............................................................................................................................................ 11 5. 外汇市场 ............................................................................................................................................ 13 6. 商品市场 ............................................................................................................................................ 14 7. 风险提示 ............................................................................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责声明部