资金跟踪系列之六十五：两融与北上继续净流出，股票ETF明显回流

敬请参阅最后一页特别声明 1 策略组 分析师：梅锴（执业 S1130525060004） meikai ＠gjzq.com.cn 分析师：牟一凌（执业 S1130525060002） mouyiling ＠gjzq.com.cn 分析师：季宏坤（执业 S1130526060001） jihongkun ＠gjzq.com.cn 两融与北上继续净流出，股票 ETF 明显回流 宏观流动性： 上周美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y 美债名义/实际利率均回升，通胀预期小幅回升。离岸美元流动性边际收紧，国内银行间资金面整体均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)走阔。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度回落、续创年内低点，主要指数波动率均回落。房地产、医药、建材等板块的交易热度均在 80%分位数以上。电子、通信、机械、建材等板块波动率则均处于 90%历史分位数以上。 机构调研： 电子、医药、通信、食品饮料、有色等板块调研热度居前，银行、军工等板块的调研热度环比上升较多。 分析师预测： 全 A 的 26/27 年净利润预测同时被下调。行业上，医药、建筑、交运、有色、传媒等 26/27 年净利润预测均被上调。指数上，中证 500、上证 50 的 26/27 年净利润预测均被下调，沪深 300、创业板指的 26/27 年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘成长/价值的 26/27 年的净利润预测均被上调，小盘价值的 26/27 年的净利润预测均被下调，大盘价值的 26/27 年的净利润预测分别被上调/下调，大盘成长与小盘成长的 26/27 年的净利润预测分别被下调/上调。 北上活跃度回落，继续净卖出 A 股 基于前 10 大活跃股口径，北上在电子、通信、食品饮料等板块买卖总额之比上升，在计算机、汽车、建材等板块买卖总额之比回落。基于北上持股数量小于 3000 万股的标的口径：上周北上主要净买入电子、传媒、公用事业等板块，主要净卖出计算机、电新、机械等板块。综合来看：北上可能主要净买入电子、公用事业、食品饮料等板块，主要净卖出计算机、银行等板块。 两融活跃度快速回落至 2024 年 9 月下旬以来的低点 上周两融大幅净卖出 673.91 亿元，行业上，两融净卖出各类板块，其中，电子、通信、机械等板块被净卖出较多。仅煤炭、纺服等板块的融资买入占比回升。风格上，两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)。 龙虎榜交易热度继续回落 上周龙虎榜买卖总额继续回落，龙虎榜买卖总额占全 A 成交额之比同样回落。行业层面，房地产、商贸零售、家电等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位回落，股票 ETF 转向净申购 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓通信、石油石化、煤炭等板块，主要减仓电子、电新、机械等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/中盘成长/价值的相关性上升，与小盘成长/价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，主动/被动新成立规模分别回落/回升。上周股票 ETF 转向净申购，且以个人 ETF 为主。从ETF 跟踪的指数来看，科创 50、中证 1000、沪深 300 等 ETF 被主要净申购。从 ETF 分拆行业来看，股票 ETF 主要净买入 TMT、电新、房地产等板块，主要净卖出公用事业、煤炭等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度快速回落且大幅净流出，北上资金则延续净卖出，相应地，主动偏股基金仓位同样有所回落，而股票 ETF 重新被明显净申购。另一方面，上周 ETF 和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度分别回升/回落。整体来看，股票 ETF 是节前市场的主要买入力量，以两融为代表的杠杆资金则呈现了明显的季节性净流出，北上与主动偏股基金同样有所净流出，市场阶段面临较为明显的交易扰动，后续关注包括两融在内的各类资金在节后的回补幅度。 风险提示 测算误差。 资金跟踪系列之六十五 2026 年 10 月 08 日 策略专题研究报告 证券研究报告 策略专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、美元指数仍上升，离岸美元流动性边际收紧，国内银行间资金面均衡偏松 ............................ 5 1.1 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期小幅回升 .......................... 5 1.2 离岸美元流动性边际收紧，国内银行间资金面整体均衡偏松 ................................... 5 2、市场交易热度回落、续创年内低点，主要指数波动率均回落 ........................................ 6 2.1 房地产、医药、建材等板块交易热度均在 80%分位数以上 ...................................... 6 2.2 主要指数波动率均回落，电子、通信、机械、建材等板块波动率在 90%分位数以上 ................ 7 2.3 市场流动性指标继续回升，通信板块的流动性指标在 80%历史分位数以上 ........................ 8 3、电子、医药、通信、食品饮料、有色等板块调研热度居前 .......................................... 9 4、分析师同时下调了全 A 的 2026/2027 年的净利润预测 ............................................. 10 4.1 全 A 中 2026/2027 年净利润预测上调的个股比例均回落 ...................................... 10 4.2 医药、建筑、交运、有色、传媒等板块的 2026/2027 年净利润预测均被上调 ..................... 11 4.3 中证 500、上证 50 的 26/27 年净利润预测均被下调 .......................................... 12 4.4 中盘成长/价值的 26/27 年的净利润预测均被上调 ........................................... 13 5、北上交易活跃度回落，继续净卖出 A 股 ......................................................... 13 5.1 基于前 10 大活跃股：电子、通信、食品饮料等板块北上买卖总额之比上升...................... 15 5.2 北上持股小于 3000 万股的标的：北上主要净买入电子、传媒、公用事业等板块 .................. 16 6、两融活跃度快速回落至 2024 年 9 月下旬以来的低点 .............................................. 16 6.1 两融净卖出各类板块 ........