煤炭开采行业周报：纷扰迭起，煤价徐行

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 纷扰迭起，煤价徐行 行情回顾（2026.9.25~2026.9.30）： 中信煤炭指数 4,283.14 点，下跌 0.54%，跑赢沪深 300 指数 1.30pct，位列中信板块涨跌幅榜第 14 位。 选股方面： ➢ 山西所属煤企前期因担忧产量受损、成本抬升，其涨幅明显滞后，但国有煤企资源禀赋更优，安全措施更严，往后看，产量理当逐步恢复正常，上述担忧或逐步打消。我们认为当前时点可重点关注华阳股份、山煤国际、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤等。 ➢ “5.22 沁源煤矿瓦斯爆炸”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源。 ➢ 我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，在 7 月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调 180~260 元/吨不等的基础上，9 月再次上调 170~350 元/吨不等，其业绩有望在 Q3 得到显著释放。重点关注淮北矿业、平煤股份、盘江股份等。 ➢ 煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。 ➢ 年初我们推出“海外 3 小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。 重点领域分析： ➢ 节前，动力煤价格持稳运行；焦煤价格延续弱势运行。截至 9 月 30 日，北港动煤报收 988 元/吨，周环比上涨 2 元/吨；CCI 柳林低硫主焦报 2340 元/吨，周环比下跌 160 元/吨。 ➢ 动力煤方面，事情虽变得愈加复杂，但我们始终认为煤价会在曲折中前行，11月中上旬前或持续刷新年内高点。供应方面，政策影响下，产区部分停产煤矿复产，但临近月底，完成任务检修煤矿增多，叠加少数煤矿井下搬家，监测点煤矿产能利用率小幅下降，整体仍处于低位水平。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率 88.0%，周环比下降 0.5pct。需求方面，节前部分地区迎来高温湿热，电厂日耗逆势上扬，但因临近假期，市场观望氛围浓厚，现货采购节奏暂缓，基本以长协拉运为主，价格整体持稳运行。 ✓ 如上周所述“目前市场主要围绕现实 VS 预期交易，煤价在曲折中前行，但事情正变得愈加复杂”。现实方面，当前沿海区域/全社会库存累库效率明显偏低，市场低价货源难寻。且十一后大秦线面临冬季检修，届时北港调入量或受限，为迎峰度冬埋下隐患。预期方面，近期保供政策频出，市场受供应恢复预期影响，多数参与者基于风险考量，普遍谨慎观望，待煤矿复产节奏明确后再做判断。 ✓ 但我们始终认为，在无进一步保供政策出台的背景下，煤价仍将延续上行，11月中上旬前或持续刷新年内高点。 ➢ 焦煤方面，待铁水见底，焦煤价格随之触底。本周产地煤价延续弱势下跌，终端需求持续疲弱，市场负反馈压力继续向上游传导，钢厂开启焦炭首轮提降，且后续仍有进一步看跌预期，焦钢企业对于原料煤维持谨慎按需采购，中间环节积极出货暂缓拿货，煤矿销售压力显现，多数价格继续下调，9 月以来多煤种价格累计跌幅达 250~400 元/吨左右。供应方面，山西地区部分前期停减产煤矿恢复生产，另外仍有部分煤矿完成季度任务于月底停产，导致整体供应回升幅度有限。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量 1061.2 万吨，周环比增加 1.5万吨。需求方面，当前焦企虽有一定利润、开工维持相对高位，但面对煤价松动且焦炭首轮提降落地后利润受到挤压，采购心态转为谨慎；前期订货陆续到厂，到货量高于日耗，厂内焦煤库存出现累积。与此同时，钢厂在亏损压力下主动减产控产意愿强烈，对原料采购维持刚需，对高价原料抵触明显，缺乏主增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱：luhao@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 研究助理 张晓雅 执业证书编号：S0680125090013 邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：事情变得愈加复杂》 2026-09-27 2、《煤炭开采：高温扰动下印度电煤供需趋紧，进口量创阶段高点》 2026-09-27 3、《煤炭开采：曲折中前行》 2026-09-20 -10%0%10%20%30%40%2025-102026-022026-062026-09煤炭开采沪深3002026 10 07年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 动补库意愿。综合来看，当前焦煤供给端受产量恢复预期扰动，需求端受负反馈影响，短期或仍将延续弱势运行。 ✓ 当下而言，虽然短期焦煤的实际供需尚未发生明显转变，但一方面，近期受国家有关部门部署煤炭安全稳产保供工作影响，节后产量恢复预期较强，且打击了市场信心。另一方面，受 9 月焦煤、焦炭长协价格大幅上涨影响，钢厂成本压力骤增，在钢材需求未见明显好转的背景下，其铁水仍有继续下降可能，外加焦炭进入提降周期，中下游持货意愿明显下降，预计短期中下游各环节将通过降库倒逼煤价继续回落。 ✓ 往后看，我们认为焦煤未来供应恢复力度或低于当前市场预期，一旦铁水产量经过本轮下降后触底，焦煤价格随之触底回升。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及 预期。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 600188.SH 兖矿能源 买入 0.84 1.98 2.37 2.68 27.60 9.83 8.22 7.25 601088.SH 中国神华 买入 2.44 3.26 3.61 3.92 20.00 14.64 13.24 12.20 000983.SZ 山西焦煤 买入 0.21 0.54 0.58 0.62 35.10 11.96 11.19 10.51 601898.SH 中煤能源 买入 1.35 1.64 1.80 1.91 10.60 8.43 7.67 7.24 01277.HK 力量发展 买入 0.10 0.24 0.30 0.42 17.60 7.61 6.03 4.40 601666.SH 平煤股份 增持 0.09 0.54 0.61 0.69 102.10 16.24 14.48 12.86 600985.SH 淮北矿业 买入 0.56 1.38 1.70 1.88 32.00 11.47 9.33 8.43 6